疫情導(dǎo)致需求釋放延后，政策預(yù)期向好主導(dǎo)橡膠補(bǔ)缺行情。節(jié)后橡膠價格受到疫情影響，恐慌情緒蔓延，經(jīng)過兩個跌停后，價格觸碰到“政策底”10280點(diǎn)出現(xiàn)超跌反彈，近期逆周期政策利好頻出，繼佛山汽車購車優(yōu)惠后，國務(wù)院考慮汽車消費(fèi)刺激措施，政策預(yù)期向好導(dǎo)致期價補(bǔ)缺行情。

　　疫情影響減弱，逆周期調(diào)節(jié)政策開始發(fā)力

　　疫情初步得到控制，輪胎企業(yè)推進(jìn)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)。截止2月23日，全國累計確診病例77041例，新增649例，其中湖北累計確診病例64084例，新增630例，自2月12日起，全國新增確診、新增疑似均出現(xiàn)下滑，市場普遍預(yù)期目前疫情初步得到控制。在疫情初期各地區(qū)采取了封城、封路、限制外來人員進(jìn)入等措施，部分高鐵也有停運(yùn)，對人員流動形成了明顯抑制，隨著近期疫情得到控制，企業(yè)陸續(xù)通知自2月24日全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，物流運(yùn)輸恢復(fù)，作為天然橡膠下游需求集中地，山東輪胎廠陸續(xù)復(fù)工，預(yù)計3月初需求恢復(fù)至正常水平。

　　疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，逆周期調(diào)節(jié)政策開始發(fā)力。春節(jié)期間受疫情影響，節(jié)后開盤股票、期貨大幅下降，為保持資本市場穩(wěn)定預(yù)期，央行進(jìn)行MLF操作向市場投入流動性，LPR貸款市場利率下調(diào)，作為天然橡膠需求相關(guān)度較高的汽車行業(yè)，受到商務(wù)部與相關(guān)部門重視，自佛山出臺購車優(yōu)惠后，商務(wù)部考慮汽車消費(fèi)舉措，預(yù)計疫情結(jié)束之后，汽車行業(yè)或重新迎來補(bǔ)償性增長。

　　基本面分析

　　1. 供應(yīng)端：主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)季，泰國干旱引發(fā)產(chǎn)量擔(dān)憂

　　產(chǎn)膠國進(jìn)入低產(chǎn)季，供應(yīng)邊際收緊。據(jù)ANRPC，2019年1-7月天然橡膠產(chǎn)量607.93萬噸，較2018年同期下滑10%，其中泰國1-7月產(chǎn)量240.19萬噸，同比下滑14.8%，從產(chǎn)量季節(jié)性規(guī)律來看，2月以后東南亞產(chǎn)區(qū)陸續(xù)停割，產(chǎn)量會季節(jié)性收縮，供應(yīng)端邊際收緊。

　　泰國干旱或影響新季天然橡膠產(chǎn)量。有消息稱，泰國遭遇40年最嚴(yán)重的干旱，市場擔(dān)憂干旱對泰國橡膠產(chǎn)量造成影響，干旱造成的具體影響還需要等到新季橡膠開割3-4月份泰國產(chǎn)區(qū)雨水情況，如果開割季雨水不夠，或?qū)⒚媾R延遲開割的可能。干旱可能導(dǎo)致橡膠樹落花、落果、落葉，甚至?xí)��?dǎo)致幼樹提早開花，因此對于泰國橡膠而言，干旱引發(fā)對于產(chǎn)量的擔(dān)憂，并且需要關(guān)注干旱是否超出預(yù)期，是否會升級，而這一點(diǎn)也可能是推升橡膠價格的重要驅(qū)動力。

　　圖ANRPC產(chǎn)量季節(jié)圖 圖泰國產(chǎn)量季節(jié)圖

　　從表觀的庫存數(shù)據(jù)來看，顯性庫存壓力較往年同期小。截至2月21日，上期所天然橡膠庫存合計為244464噸，較年前小幅增加488噸，低于2016年同期水平。庫存的累庫速度則主要取決于下游復(fù)工進(jìn)程，3月份因下游需求逐步恢復(fù)，預(yù)計庫存壓力不大。

　　圖：上期所天然橡膠庫存小幅增加

　　3.成本端：原料收購價格上漲，膠水與杯膠價差或走弱

　　泰國主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入季節(jié)性低產(chǎn)季，橡膠產(chǎn)出減少，原料收購價格維持漲勢，因降雨量明顯偏少，市場擔(dān)憂新一輪橡膠的開割時間，此外，蝗災(zāi)蔓延，有一定概率波及東南亞產(chǎn)區(qū)。截至 2月21日，白片價格43.29泰銖/公斤，較年前上漲2.54泰銖/公斤；煙片價格46.3泰銖/公斤，較年前上漲3.51泰銖/公斤；膠水價格43.8泰銖/公斤，較年前上漲2.8泰銖/公斤；杯膠價格35.25泰銖/公斤，較年前持平。

　　截止2月21日，膠水與杯膠價差為8.55泰銖/公斤，隨著疫情影響減弱，膠水與杯膠價差或走弱。膠水和杯膠是橡膠樹同時產(chǎn)出的原料，杯膠是膠水自然凝固在割膠杯上形成的， 因雜質(zhì)含量高，所以價格更便宜。杯膠主要制作標(biāo)膠，標(biāo)膠用于輪胎制作，疫情的影響對輪胎廠造成直接影響，進(jìn)而對杯膠的影響較膠水影響大，近期隨著疫情得到好轉(zhuǎn)，輪胎廠全面復(fù)工，對標(biāo)膠的需求將恢復(fù)，屆時膠水與杯膠的價差或走弱。

　　圖：原料收購價格出現(xiàn)上漲 圖： 膠水與杯膠價差或走弱

　　4.需求端：短期需求下滑，汽車消費(fèi)政策令中長期需求向好

　　汽車銷售數(shù)據(jù)短期承壓，中長期或迎補(bǔ)償性增長。從歷史角度分析，非典疫情期間，2003年汽車銷量增速從3月開始一直下滑至5月見底，隨后同比增速連續(xù)7個月正增長，2003年全年乘用車銷量占汽車比重由2002年的31%躍升至46%，銷量同比增速超過90%，主要由于非典的傳染性，居民更傾向于選擇私家車出行，以避免公共交通可能帶來的感染風(fēng)險，而2020年春節(jié)期間，受疫情影響，大多數(shù)汽車4S店關(guān)門，短期來看疫情沖擊難免會給汽車銷售帶來很大的壓力，等到這次疫情擾動消除之后，原本的修復(fù)態(tài)勢、疫情期間被延后的需求疊加經(jīng)過疫情事件新增的購車需求，將會支撐汽車行業(yè)需求回暖。

　　圖： 汽車同環(huán)比短期回落，中長期修復(fù)性增加

　　2020年1月重卡銷量為11.6萬輛，同比增加18%，創(chuàng)近5年來的新高。1月重卡銷量超預(yù)期主要是 “國三車”加速淘汰，疊加商家節(jié)前備貨。2月受疫情影響，人員流動不佳、物流運(yùn)輸恢復(fù)有限，2月重卡銷量下滑，從中長期來看，由于疫情導(dǎo)致的短期經(jīng)濟(jì)下滑，國家或?qū)⒊雠_更大力度的逆周期政策維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，據(jù)財政部，地方債專項額度大部分都已審批通過，商務(wù)部加大汽車刺激消費(fèi)舉措陸續(xù)出臺，若疫情消除，基建、汽車消費(fèi)等逆周期政策將開始發(fā)力，重卡銷量或?qū)⒗^續(xù)穩(wěn)步增長。

　　圖：重卡1月銷量超預(yù)期 圖：輪胎開工率逐漸恢復(fù)

　　后續(xù)關(guān)注各地區(qū)汽車消費(fèi)政策出臺、落地、執(zhí)行力度。受疫情影響，短期重卡、汽車數(shù)據(jù)下滑，為對沖疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下滑，汽車消費(fèi)刺激作為一項逆周期調(diào)節(jié)工具，近期各地區(qū)落地執(zhí)行大概率落地，需持續(xù)關(guān)注政策細(xì)則，落地與執(zhí)行力度是否符合預(yù)期。

　　疫情初步得到控制，輪胎企業(yè)陸續(xù)復(fù)工。山東是國內(nèi)最大的輪胎制造基地，近期疫情影響逐漸減弱，國務(wù)院鼓勵企業(yè)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，自2月24日，絕大多數(shù)輪胎企業(yè)全面復(fù)產(chǎn)，物流運(yùn)輸放寬，輪胎開工率逐漸回升，截止2月20日，全鋼胎開工率回升至51%，半鋼胎開工率回升至28%。

　　四、市場展望與投資策略

　　宏觀面：疫情影響逐漸減弱，市場情緒得到緩和，國家出臺汽車消費(fèi)舉措，基建等逆周期調(diào)節(jié)政策開始發(fā)力。

　　供應(yīng)端：東南亞產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)季，國內(nèi)停割，泰國近期出現(xiàn)干旱，降雨量偏少，引發(fā)市場對新季橡膠產(chǎn)量擔(dān)憂，供應(yīng)端邊際收緊；需求端：受疫情影響，短期汽車、重卡銷售數(shù)據(jù)下滑，輪胎短期需求下滑，中長期隨著疫情擾動消除，延后的需求及新增購車需求，將導(dǎo)致橡膠需求修復(fù)性上漲。綜上，目前供應(yīng)偏緊需求改善，膠價中長期偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　投資策略：橡膠價格“政策底”已經(jīng)顯現(xiàn)，政策預(yù)期主導(dǎo)行情，等疫情解除或控制，政策預(yù)期兌現(xiàn)后市場或面臨一輪調(diào)整，即“市場底”，投資者可逢回調(diào)買入，預(yù)計滬膠主力在11000下方逐步建多單。