觀點：截止目前，棕櫚(5434, -48.00, -0.88%)油減產邏輯雖仍存，但對價格邊際支撐影響隨時間弱化；疫情拐點前，預計需求疲弱打壓價格，疫情拐點后，供應邊際增量料將繼續打壓價格，因此，預計疫情拐點前后，油脂價格料將持續以偏弱為主。

　　一、疫情拐點前后，油脂價格上方阻力不間斷

　　疫情拐點出現前，受疫情影響，港口大豆(4156, -14.00, -0.34%)到港受到一定影響，但由于需求端受疫情影響更顯著，使得供給端問題并不突出，市場更多交易的是需求驟減的邏輯，盤面更多地受市場情緒轉換的影響，價格波動性相對劇烈，預計這種情況將延續至拐點出現。在疫情拐點出現后，我們認為市場交易的邏輯將回歸基本面，產業將率先下游消費提前回歸正常化，節奏方面，上游供應增長料將快于下游需求增長，油脂油料整體累庫節奏在前期基礎上有所加快，令價格上方壓力顯著。

　　二、油脂上游供應量隨時間逐漸上升

　　馬來、印尼主產國棕櫚油生產方面，1月雖仍為減產，但2-3月馬棕油減產轉為增產概率比較大。通過兩國歷史產量數據可以看到，棕櫚油在每年1季度存在減產向增產切換的季節周期規律。

　　其次，豆油方面，預計后期累庫將順利進行，且在復工后節奏料將加快。這分別從三方面來看：(1)在天氣利好下，南美大豆中巴西大豆收獲，阿根廷新豆種植順利進行，南美增產預期不斷夯實。(2)目前國內油廠榨利情況良好，預計國內未來3個月進口大豆壓力顯著。(3)國內部分油廠已陸續開工。

　　三、下游需求表現疲弱，一季度好轉概率較低

　　中國與印度是全球植物油主要需求國，二者后期對油脂，特別是棕櫚油需求預計疲弱。其中，印度方面，油脂庫存雖同比處于偏低水平，但在該國加稅影響下，目前毛棕油進口利潤已轉負，預計后期其對棕櫚油需求將減弱；中國方面，一方面，進口利潤不理想，同樣打壓中國對棕櫚油的進口需求。另一方面，春節后油脂處于消費淡季，疊加新冠疫情的直接沖擊影響，油脂消費可謂雪上加霜。綜上，基于目前負利表現，油脂消費后期1-2月內恢復的概率較低。