原標題：【金衍君視點】戰“疫”極端行情下：股票現貨跌停，不得不用股指期貨避險

　　來源： 國泰君安金融衍生品研究所 文：吳泱 虞堪

　　摘要

　　在戰“疫”極端行情下，股指期貨的市場結構特征表現出很好的韌性，股指期貨對股票現場市場的避險功能也得以較好地發揮。隨著新冠肺炎疫情發展的日趨穩定，國內資本市場將漸趨穩定，股指超跌反彈行情也將大概率延續。

　　如果個股大面積跌停，現貨流動性緊缺，大量機構賣出和套保的需求，就會向股指期貨等衍生品轉移，這就導致了股指期貨波動大于現貨指數。節后首日股指期貨合約合計8個合約跌停收盤，上一次股指期貨出現跌停，還要追溯到2015年股市異常波動期間。

　　我們統計了盤中跌停以及臨近跌停（跌幅大于9.5%）的成分個股，發現在極端行情下，跌停個股的數量和權重占比，會增加股指期貨的下跌速度和幅度。盤中跌停的個股一方面是市場恐慌情緒的表現，另一方面也可以側面衡量出從股票現貨市場溢出到股指期貨市場的避險需求。

　　以IC為例，以下是IC主力合約及現貨指數于2月3日的盤中走勢，開盤小幅反彈之后，中證500指數開始緩慢回落，IC跟隨下跌，10：20左右IC開始加速下跌，期現走勢分化，基差負向迅速擴大，IC于10：46首次觸及跌停，基差下跌了近50個指數點。結合圖5來看，10：20前后雖然現貨指數并沒有出現加速下跌，但是跌停成分個股數量有一個跳躍式的上升，近80%的成分股觸及跌停，賣出個股現貨的套保需求只能轉移為賣出股指期貨進行避險，進而使IC不得不加速下跌。

　　IF和IH當天盤中亦是如此，當成分個股跌停數量迅速上升時，股指期貨的下跌速度就會加快。下圖顯示IF2002于10：40左右和14：25左右兩個時間點出現快速下行，基差負向擴大，雖然期間現貨指數并沒有較大波動，但是成分股的跌停數量卻有大幅上升，14：25左右成分股跌停數量甚至一度創出新高，從股票現貨市場溢出的避險需求迫使IF2002跌停。

　　總之，在戰“疫”極端行情下，股指期貨的基差也在當天出現了快速大幅下行，但隨后的幾個交易日已經快速收窄恢復。以市場寬度指標衡量的市場流動性在短期內出現一定程度的衰減，但目前已恢復至之前的正常水平。在戰“疫”極端行情下，股指期貨的市場結構特征表現出很好的韌性，股指期貨對股票現場市場的避險功能也得以較好地發揮。隨著新冠肺炎疫情發展的日趨穩定，國內資本市場將漸趨穩定，股指超跌反彈行情也將大概率延續。