內容提要：

　　1、疫情牽制需求端，終端紡織服裝出口回暖受阻

　　2、中有紗企開工延遲，產成品去庫時間后移

　　3、社會庫存仍處于歷史相對高位，供應壓力仍存

　　4、最新USDA報告利多，對外棉價格形成支撐

　　策略方案：

　　單邊操作策略 套利操作策略 操作品種合約CF2005操作品種合約 操作方向逢高拋空操作方向 入場價區(qū)12800入場價區(qū) 目標價區(qū)12000目標價區(qū) 止損價區(qū)13200止損價區(qū)

　　風險提示：

　　1、宏觀因素 2、疫情控制情況 3、產區(qū)天氣 4、倉單數量 5、需求變化

　　1月份，鄭棉主力合約呈現先抑后揚態(tài)勢，主要因雙方第一階段協(xié)議存樂觀情緒及央行降準等利好刺激，不過受到高庫存及需求轉淡的壓制。展望2月，因疫情影響，全國各紡織企業(yè)開工均同步延遲至元宵附近，各地交通運行受阻，棉花工商業(yè)庫存及倉單處于歷史相對高位，后市庫存消耗延后。而棉花現貨成本上抬，但需求受疫情制約，貿易商采購意愿不高，紗廠產成品消耗節(jié)前貨源為主。

　　一、基本面因素分析

　　1月USDA報告：2019/20年度全球產量、貿易量及期末庫存均下調

　　最新USDA報告全球產量下調13.7萬噸至2623.1萬噸，美國、土耳其、澳大利亞、馬里和巴基斯坦的產量均調減。全球棉花消費量基本沒有變化，維持在2618萬噸附近；全球棉花進口量調減11.9萬噸，主要原因是中國進口量調減11萬噸，進口量減少的還有孟加拉國和越南，但被土耳其和巴基斯坦增加所抵消。全球期末庫存環(huán)比減少15.9萬噸，為1732.9萬噸，同比基本持平，但中國以外地區(qū)的庫存預計同比增加60萬噸。1月份全球供需預估報告，下調了全球產量、貿易量及期末庫存，該數據利好于全球棉價。

　　關于美棉數據：2019/20年度美棉產量和期末庫存量較上月均有所下調，而國內紡織用棉和出口量保持不變。美棉產量下調2.18萬噸，主要是由于德克薩斯州的產量下降，盡管被其他州部分抵消。期末庫存下調2.18萬噸，至117.7萬噸。根據好于預期的期初價格，預計農民獲得的陸地棉年度均價較前月上漲2美分，至每磅63美分。

　　（二）全國新棉采摘及交售已結束

　　據國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)14省區(qū)57縣市1140戶農戶調查數據顯示，全國新棉采摘和交售基本結束。另據對80家大中型棉花加工企業(yè)的調查，截至1月17日，全國加工率為98.5%，同比提高1.7個百分點，較過去四年均值提高1.8個百分點，其中新疆加工99.3%；全國銷售率為46.90%，同比提高14.5個百分點，較過去四年均值提高1.6個百分點，其中新疆銷售45.1%。目前皮棉走貨不暢，多數軋花廠開始降低產能或部分停機，且下游訂單相對有限，春節(jié)年關將至，紡織企業(yè)進入放假模式，后市新棉銷售增長或有限。

　　2019年12月，中國棉花協(xié)會棉農分會對內地12個省市和新疆自治區(qū)共2511個定點農戶進行了首次2020年植棉意向調查。調查結果顯示：全國植棉意向面積為4454.22萬畝，同比減少7.5%。其中：新疆棉農植棉意向減少7.68%，黃河流域和長江流域意向分別減少8.12%和5.30%。由于2019年度棉花產量下降，籽棉收購價格低，棉農植棉積極性不高。此外，國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)，按照被調查戶棉農植棉面積加權平均計算，預計全國棉花總產量584.3萬噸（11月預測），同比下降4.3%，較8月份預測下降5.1個百分點。其中2019年新疆平均單產預計140.9公斤/畝，同比下降4.6%，預計總產量497.4萬噸，同比下降2.5%，新疆部分地區(qū)棉花苗期有效積溫不足，棉花生長緩慢，過度使用肥料促棉花生長，致頂桃成熟度不夠、棉桃單鈴重不足，單產下降；同時新疆種植面積較上年同期增加，抵消了一部分單產下降的影響。

　　（三）2019年12月進口棉同比減少

　　最新海關總署公布的數據顯示，海關總署數據：2019年12月我國棉花進口量15.4萬噸，環(huán)比增加46.2%，同比減少29.8%，2019年我國累計進口棉花184.9萬噸，同比增加17.4%。2019/20年度以來累計進口棉花41.5萬噸，同比減少30.2%。12月棉花進口環(huán)比小幅增加，但仍低于去年同期。后市來看，隨著美棉價格持續(xù)上調，進口棉利潤逐漸縮窄，甚至出現倒掛現象，或限制棉花的進口，不過考慮到外圍宏觀環(huán)境轉好，美國加大對國內農產品(000061,股吧)的采購，預計后市進口棉增長保持穩(wěn)定。

　　（四）中下游需求狀況

　　紗布產銷方面，據中國棉花預警信息系統(tǒng)對全國90家定點紡織企業(yè)調查顯示，截止1月初，被抽樣調查企業(yè)紗產銷率為98.6%，環(huán)比上升0.4個百分點，同比上升6.0個百分點，比近三年同期平均水平提高2.8個百分點；庫存為19.8天銷售量，環(huán)比減少3.4天，同比持平，比近三年同期平均水平高2.4天。布的產銷率為94.7%，環(huán)比提高4.4個百分點，同比下降2.2個百分點，比近三年同期平均水平低3.9個百分點；庫存為43.6天銷售量，環(huán)比減少6.4天，同比增加11.4天，比近三年同期平均水平高6.4天。伴隨雙方關系緩和，紗線內外需求訂單開始出現一定程度回暖，紗線購銷明顯加快，不過坯布庫存仍高于近七年平均水平，紡紗需求改善仍有待繼續(xù)改善。

　　替代品方面：截止2020年1月下旬，棉花與粘膠短纖價差由上個月的3500元/噸擴大至4380元/噸附近，兩者價差擴大了880元/噸，而棉花與滌綸短纖現貨價差同步擴大至7000元/噸，主要因外圍宏觀利好訊息不斷，新疆地區(qū)搶收情緒增強籽棉收購價格上漲，棉花成本同步上抬，成本面對現貨形成利好支撐，而滌綸短纖市場而言，雖受地緣事件對滌綸短纖會從成本端帶來影響，在成本上漲的情況下，滌綸短纖市場價格和成交同樣會得到提振，但因產品所處的景氣階段不同，下游傳統(tǒng)需求的跟進力度卻不及供應增加力度，行業(yè)供需矛盾或再度被激化，市場競爭局面也日趨白熱化。

　　紡織品服裝出口來看，海關總署最新數據顯示，2019年12月，我國紡織品服裝出口額為249.54億美元，環(huán)比增加13.07%，同比增加7.95%。1-12月紡織服裝出口累計2682.07億美元，累計減少3.53%。其中，2019年12月我國出口紡織紗線、織物及制品110.061億美元，環(huán)比增加11.37%；2019年1-12月我國出口紡織紗線、織物及制品1201.992億美元，同比增長0.9%；2019年12月我國出口服裝及衣著附件139.478億美元，環(huán)比增加5.39%；2019年1-12月我國出口服裝及衣著附件1513.676億美元，同比下降4.0%；12月份紡織品服裝出口數據看，服裝及紡織品出口環(huán)比雙雙增加，特別是紡織紗線出口表現尚好，隨著市場對第一階段貿易協(xié)議存樂觀預期，提升了紡織需求回暖的信心，紗企加大原料端庫存的采購，不過因疫情影響，對于居民消費端的紡織服裝來說，由于出行的不便，實體零售銷售額或將下降，網絡零售的比例將大大增加。

　　整體來看，2019年12月中國棉紡織景氣指數58.26，與11月相比上升5.14，PMI棉花庫存指數略增，PMI開機率和生產量略有下降，PMI新訂單大幅回升，反映棉紡織行業(yè)處于擴張階段。12月棉紡織市場延續(xù)11月份的回暖趨勢，因受外圍宏觀因素利好提振，市場信心增加。展望于后市，隨著貿易第一階段協(xié)議的落實，外圍擾動因素不斷減弱，市場悲觀情緒或得到緩解，預計后市棉紡織景氣度仍處于枯榮值上方的概率較大。

　　（五）棉花總庫存創(chuàng)年內新高

　　據中國棉花協(xié)會棉花物流分會對全國18個省市的164家棉花交割和監(jiān)管倉庫、社會倉庫、保稅區(qū)倉庫和加工企業(yè)倉庫的調查數據顯示：12月底，全國棉花周轉庫存總量約458.08萬噸，較上月增加87.93萬噸，高于去年同期26.53萬噸。12月，新棉上市進入中后期，購銷稍顯活躍，市場流動性增加，月末周轉庫存創(chuàng)年度內新高。

　　據中國棉花協(xié)會，截至12月底，新疆43家倉庫商品棉周轉庫存為402.04萬噸，環(huán)比增加77.52萬噸，高于去年同期18萬噸。新棉棉周轉庫存處于歷史相對高位水平，進入2月份后新棉加工量進入萎縮的狀態(tài)，不過節(jié)后紡織企業(yè)開工相對較晚，需求回暖有限，高庫存仍對棉價形成一定的壓制。

　　工業(yè)庫存方面：國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調查顯示，截至1月初，被抽樣調查企業(yè)棉花平均庫存使用天數約為31.9天（含到港進口棉數量），環(huán)比增加4.5天，同比減少8.4天。推算全國棉花工業(yè)庫存約66.3萬噸，環(huán)比增加16.2%，同比減少25.6%。全國主要省份棉花工業(yè)庫存狀況不一，湖北、陜西、河北三省棉花工業(yè)庫存折天數相對較大。

　　商業(yè)庫存方面：截止到2019年12月31日全國棉花商業(yè)庫存量在661萬噸，達到歷史最高數值，環(huán)比上調10.20%，同比增加10.20%，新棉花年度連續(xù)3個月上調，12月商業(yè)庫存處于歷史相對高位水平，供應壓力漸增，后市商業(yè)庫存仍處于季節(jié)性增長周期，庫存壓力仍不容忽視。

　　（六）儲備棉輪入輪出狀況

　　2019年內，儲備棉輪出于9月30日結束，累計掛牌銷售儲備棉116.2萬噸，實際成交率85.73%，累計成交99.62萬噸。自本年度輪出以來，儲備棉競拍積極性相對較高，由于儲備棉性價比仍存優(yōu)勢，紡織企業(yè)對儲備棉仍具一定的偏好。至此，國儲庫庫存剩余180萬噸，以處于低位水平。

　　年內12月2日至2020年3月31日國家計劃輪入部分新疆棉，總量50萬噸，每日掛牌競買7000噸左右。由儲備棉輪入的情況來看，其成交率形態(tài)呈階梯式下滑趨勢。一方面，年內新棉質量較低，馬值偏高、雜質較多，競價輪出不及套保銷售；另一方面，輪入中儲棉價格剔除相關費用后，與盤面交割價格無明顯優(yōu)勢，甚至出現倒掛現象，使得輪入積極性大大降低。

　　（七）現貨方面

　　截止目前棉花3128B現貨價格較上個月的13670元/噸上調13880元/噸附近，漲幅為1.50%。受外圍宏觀及貿易因素利好消息的推動，加之上游皮棉收購情緒高漲，成本不斷上抬，紡織下游市場信心有所恢復，紡織企業(yè)加大對棉花現貨采購，棉價持續(xù)企穩(wěn)。

　　（八）鄭商所棉花倉單情況

　　截至2020年1月下旬，鄭交所棉花倉單加有效預報總量約為40400張，較上個月的33100張增加7300張，共計約162萬噸，19/20年度鄭棉倉單庫存仍處于歷史高位水平，新棉加工速度加快，加之皮棉收購相對積極，企業(yè)套保意愿大大提升，新棉倉單注入量同比大增，鄭棉倉單壓力仍巨大不容忽視。

　　三、2020年2月棉花市場行情展望

　　1月USDA報告數據顯示下調了全球產量下調13.7萬噸至2623.1萬噸，美國、土耳其、澳大利亞、馬里和巴基斯坦的產量均調減。全球棉花消費量維持在2618萬噸附近；全球棉花進口量調減11.9萬噸，主要原因是中國進口量調減11萬噸，進口量減少的還有孟加拉國和越南，但被土耳其和巴基斯坦增加所抵消。全球期末庫存環(huán)比減少15.9萬噸，為1732.9萬噸，1月USDA報告調低產量、期末庫存及進口量，全球棉花供應壓力繼續(xù)減弱，支撐ICE美棉價格。

　　國內方面，棉花產區(qū)地區(qū)搶收情緒增強籽棉收購價格上漲，成本面對現貨形成利好支撐，現貨價格繼續(xù)抬升，加之雙方貿易針對第一協(xié)議簽署落地，且征稅延期等外圍因素刺激，下方存較強支撐。不過棉花工商業(yè)庫存、鄭棉倉單處于歷史相對高位水平，并處于季節(jié)性快速增長周期中，整體社會庫存仍顯寬松的局面。此外，春節(jié)假期期間新型病毒爆發(fā)，導致市場對中國經濟增長下降存擔憂情緒，對于居民消費端的紡織服裝來說，由于出行的不便，實體零售銷售額或將下降，網絡零售的比例將大大增加。整體上，因疫情蔓延紡織行業(yè)為入口較為密集的工作環(huán)境，返工推遲，利空棉花需求。目前棉花工商業(yè)庫存處于歷史相對高位水平，加之，距離中儲棉輪入結束仍有一個月時間，輪入價格偏高，棉花期現價差偏高導致倉單注冊量持續(xù)走高，棉價壓力加大，后市鄭棉期價或跟隨外盤跌勢運行為主。操作上，建議鄭棉主力合約價格偏空思路對待。

　　三、投資操作策略

　　短線策略：日線看，鄭棉2005合約短期k線系統(tǒng)傾斜向下，且kdj指標偏弱，短期技術指標偏空。對于短期而言，節(jié)后，距離紡織企業(yè)開工仍有段時日，開機情況處于偏低水平，需求增加有限。操作上，短期建議鄭棉主力合約暫偏空思路對待

　　中線策略：鄭棉期價（2005合約）從技術層面看，周線、月線期價處于60日均線下方，雖然貿易磋商階段性利好，但需關注下游需求受到疫情影響。操作上，建議鄭棉2005合約偏空思路對待。

　　套利策略：目前跨月套利的棉花合約為2005和2009合約，兩者價差維持在-400元/噸附近，短期維持穩(wěn)定，投資者暫且觀望。

　　期權策略：針對產業(yè)客戶：未有套保機會的企業(yè)在成本上方合理利潤點上前期賣出看漲合約繼續(xù)持有。前期賣出CF05-C-14600合約，收入期權費20元/噸。

　　企業(yè)套保：1、新棉加工速度加快，供應處于寬松局面，貿易商、于軋花廠等主體可適時操作。2、棉紡織需求企業(yè)可少量在主力合約13500元/噸附近適當建立多頭套保頭寸，為未來原料采購進行套保操作，鎖定生產成本。