新冠疫情來勢洶洶，在對人們的健康與正常生活造成負(fù)面影響的同時(shí)，也引發(fā)資本市場悲觀情緒。在一周時(shí)間內(nèi)，油價(jià)大幅下跌，截至 2月3日西得克薩斯輕油盤中跌破50美金；布倫特原油2020年4月期貨結(jié)算價(jià)每桶54.45美元，2018年12月31日以來的最低。以沙特為首的主要OPEC產(chǎn)油國提出希望進(jìn)一步深化減產(chǎn)，據(jù)悉OPEC+聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)將于2月4日至5日召開會(huì)議，討論新型冠狀病毒疫情對國際市場造成的影響。歐佩克網(wǎng)站上公布的會(huì)議時(shí)間為，歐佩克第178次特別會(huì)議和歐佩克與非歐佩克會(huì)議將分別于3月5日和6日舉行。 OPEC似乎陷入了西西弗斯式無限循環(huán)的減產(chǎn)困境，本文將重點(diǎn)分析減產(chǎn)對原油市場的具體影響，并對后市做出展望。

　　1：疫情VS 減產(chǎn)：供需的博弈

　　盡管此前沙特此前曾經(jīng)對媒體表示，此次疫情對原油需求的影響是“極小的”，然而事實(shí)情況就是油價(jià)在不到兩周的時(shí)間里迅速下跌。疫情形勢依舊緊張，目前多地已經(jīng)采取鼓勵(lì)居民減少外出等舉措，而由于WHO將新型冠狀病毒感染的肺炎疫情定位為國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件，一些國際航班被延期或者取消，不利于汽柴油消費(fèi)。EA認(rèn)為原油需求或?qū)�減少70萬桶，而包括咨詢公司W(wǎng)ood Mackenzie在內(nèi)的分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為一季度全球原油需求或下降20-50萬桶。當(dāng)前疫情仍有擴(kuò)散趨勢，前景不明確，因此我們無法對這個(gè)數(shù)字做出詳細(xì)測算，保守估計(jì)短期影響大約在30-60萬桶/日。油價(jià)快速回落引發(fā)產(chǎn)油國擔(dān)憂，為了緩解此次危機(jī)，OPEC及其盟友正在考慮進(jìn)一步減產(chǎn)50萬桶/日來應(yīng)對當(dāng)前的需求疲軟局面，有媒體表示沙特甚至建議繼續(xù)深化減產(chǎn)100萬桶/日，OPEC+同時(shí)也在考慮將原定于3月的政策會(huì)議提前舉行，足以證明OPEC+對此次疫情的重視程度。

　　歷次OPEC會(huì)議結(jié)果一覽

　　資料來源：OPEC；東海研究所整理

　　歷史上OPEC組織每年都會(huì)召開數(shù)次會(huì)議，法利赫時(shí)期以來，減產(chǎn)成為OPEC的主基調(diào)，為了讓油價(jià)脫離十幾美金的困局，OPEC不惜通過貢獻(xiàn)一部分出口份額來推動(dòng)油市供需再平衡。最近的一次會(huì)議是19年的12 月6日，OPEC最終決定從2020年1 月起至3 月底，在此前協(xié)議基礎(chǔ)上再增加50 萬桶/天減產(chǎn)額度，其中OPEC 承擔(dān)36 萬桶/天（沙特將承擔(dān)16.7 萬桶/天）非OPEC 減產(chǎn)國承擔(dān)14 萬桶/天。沙特將承擔(dān)16.7 萬桶/天。此外，沙特阿拉伯宣布將在承擔(dān)額外減產(chǎn)份額的基礎(chǔ)上繼續(xù)自愿額外減產(chǎn)40 萬桶/天，這樣計(jì)算下來，總減產(chǎn)額度達(dá)到210 萬桶/天。按照當(dāng)前的水平，再疊加50萬桶，則今年一季度，OPEC將減產(chǎn)超過250萬桶/日。從上次減產(chǎn)會(huì)議至今，總體而言O(shè)PEC基本遵守減產(chǎn)承諾，但值得注意的是，在油價(jià)受到地緣政治局勢影響上升至65-70美金/桶之后，不少國家暗地里增加產(chǎn)量，抵消了其余成員國的減產(chǎn)努力。與過去150%左右的超額減產(chǎn)率相比，顯然當(dāng)前減產(chǎn)效果打了折扣，俄羅斯在過去一年中也僅因其他原因只有三個(gè)月左右遵守了先前規(guī)定，體現(xiàn)出OPEC+組織關(guān)于減產(chǎn)內(nèi)部的分歧。這一點(diǎn)我們在之前的相關(guān)文章中已有分析，這里就不贅述了。目前OPEC的剩余產(chǎn)能處于歷史平均水平，大部分集中在沙特，這也代表了沙特自身產(chǎn)量的彈性依舊較高。換言之，在油價(jià)下跌的之后，沙特能夠起到帶頭減產(chǎn)的作用；但在油價(jià)偏高時(shí)，為了謀求更多利益，沙特也能逐步增產(chǎn)。

　　OPEC剩余產(chǎn)能（百萬桶/日）

　　資料來源：EIA；東海研究所整理

　　2：長短期擾動(dòng)效應(yīng)的錯(cuò)配

　　我們看到近兩日，陸續(xù)傳出OPEC深化減產(chǎn)的消息，但油價(jià)方面卻未有很好的上行表現(xiàn)。從理論上來講，50-100萬桶/日的減產(chǎn)消息對價(jià)格的影響應(yīng)當(dāng)是正面的，為何油價(jià)依舊走勢低迷呢？我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)原因。

　　第一，市場充分消化了“會(huì)議提前”“深化減產(chǎn)”的消息。從此次俄羅斯前后的態(tài)度轉(zhuǎn)變不難看出，目前OEPC+成員國對于進(jìn)一步出讓市場占有份額十分矛盾。在美國頁巖油增產(chǎn)，搶奪全球能源市場的當(dāng)下，進(jìn)一步加深減產(chǎn)意味著削減自身出口，OPEC+組織中大部分國家財(cái)政收入的能源貿(mào)易依賴性較高，同時(shí)超過200萬桶/日的份額出讓已屬嚴(yán)苛。另一方面，從宣布減產(chǎn)至今已過去兩年多的時(shí)間，而市場對類似消息的敏感性與反應(yīng)度邊際遞減，OPEC+話語權(quán)也在同美國競爭的過程中式微。即便沒有此次疫情，我們認(rèn)為OPEC+也可能在后期會(huì)議中決定深化減產(chǎn)。當(dāng)前油市基本面并不好，美國石油學(xué)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止1月31日當(dāng)周，美國原油庫存4.359億桶，比前周增加420萬桶，汽油庫存增加200萬桶，餾分油庫存減少180萬桶。備受市場關(guān)注的美國俄克拉荷馬州庫欣地區(qū)原油庫存增加100萬桶。煉廠檢修季來臨，累庫已成趨勢。

　　第二，減產(chǎn)是長周期的，而疫情則更多的是中短周期的擾動(dòng)。市場投資者擔(dān)憂減產(chǎn)是否能夠順利推進(jìn)，而不是只停留在會(huì)議結(jié)果的層面。此次疫情的擾動(dòng)更類似與地緣政治等突發(fā)事件。例如此前沙特油廠爆炸，油價(jià)當(dāng)天迅速上行，出現(xiàn)大漲大跌，但減產(chǎn)這個(gè)目標(biāo)無法在2天時(shí)間里完成，所以反應(yīng)在價(jià)格上，波動(dòng)也不盡相同。如下圖所示，日內(nèi)黑天鵝事件（油廠被襲，油輪被炸）推動(dòng)油價(jià)的波動(dòng)超過日常油價(jià)波動(dòng)的數(shù)倍。因此我們認(rèn)為，從影響效應(yīng)上來看，短期因子＞長期因子＞長期因子。換言之，符合預(yù)期的減產(chǎn)這種長期因子的階段性影響有限。

　　資料來源：EIA；東海研究所整理

　　綜合看來，OPEC+為了應(yīng)對新冠疫情以及市場壓力，傾向于深化減產(chǎn)，從中長期看有利于全球供需再平衡的恢復(fù)。布油在此前跌破60美金/桶后引發(fā)恐慌性踩踏，當(dāng)前全球油市基本面偏弱，在疫情得到有效控制后，預(yù)計(jì)市場將重回理性。我們建議投資者關(guān)注疫情發(fā)酵拐點(diǎn)，根據(jù)相關(guān)專家預(yù)測可能在2月中旬，如果OPEC會(huì)議同期舉行，油價(jià)或出現(xiàn)反彈，但整體力度相對有限。我們認(rèn)為中長期布油的區(qū)間或在55-62美金/桶區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。