連日來，新型冠狀病毒感染的肺炎疫情牽動著國人的心，同時也影響著國際金融市場。春節期間，國際原油市場大跌，整個1月創下了近30年的最差開局。近期原油價格的走勢充分反映了中國因素對于原油市場的重要作用，疫情下的中國需求成為市場巨大的不確定因素。但與此同時，我們也看到OPEC+在疫情之下穩定市場的決心，不排除在此關鍵時刻進一步延長減產協議至2020年全年的可能。因此未來一段時間內，供給端和需求端的博弈將會繼續，在疫情沒有出現明顯的拐點之前，需求因素的影響或大于供給端，國際油價也將更加關注疫情的發展和變化。

　　A 疫情下的中國需求成為焦點

　　回顧整個2019年，中國市場需求表現得異常亮眼，真正可以稱為全球原油需求的火車頭。中國每天的原油消耗量約為1400萬桶——相當于法國、德國、意大利、西班牙、英國、日本和韓國的總需求。到目前為止，中國是OPEC+原油出口的最大市場。彭博社整理的油輪跟蹤數據顯示，2019年，波斯灣所有船運中有近四分之一運往中國。

　　根據EIA月報數據，2019年全球原油需求增量中國市場貢獻了75%！這是發生經濟危機之外正常年份的歷史峰值！從2015年開始，隨著地煉原油使用權和進口權的逐步放開，數量眾多的地方煉廠終于能夠自主進口原油，再疊加中國加大原油儲備等因素，原油需求量突飛猛進，2015年后呈現逐年增長的局面。2018年，中國大煉化項目陸續上馬，原油需求增量開始提高，過去幾年，中國原油需求增量穩步維持在72萬桶/天上下。

　　2019年，恒力石化(600346,股吧)2000萬噸/年的加工能力投產，需求增量大約為40萬桶/天。根據“兩桶油”2019年三季度的季報顯示，“兩桶油”2019年前三季度加工量增量大約為20萬桶/天，恒力石化及“兩桶油”的增量構成了中國原油需求的主要部分。在全球其他國家原油需求增速急剎車的背景下，中國原油需求仍能夠保持大幅增長，不得不讓人感嘆中國市場的巨大潛力。

　　從中國的原油產量來看，近三年中國原油產量一直維持在380萬—390萬桶/天之間，變化相對較小。既然中國原油產量無法提供足夠的供給，那么也就只能通過進口端來彌補。2019年，中國原油進口量增長72.4萬桶/天，同比增長8.25%，接近需求的增量，整體的原油進口依存度也達到了前所未有的73.85%。

　　中國的需求增量支撐了2019年原油價格的底部區間。隨著新型冠狀病毒感染肺炎疫情在中國的蔓延，投資者越來越擔憂2020年中國原油需求將大幅下滑，這也是近期原油價格重挫的主要原因。從汽柴油表觀需求和供給的累計同比來看，2019年汽油表需累計同比零增長，柴油表需累計同比大幅下滑9.75%。

　　2019年一季度的成品油表觀需求數據并不算亮眼，2020年一季度，受疫情影響成品油表觀需求將會是近幾年來的最差開局。從目前的情況來看，中國被延后的需求何時能夠恢復仍是未知數。標普全球普氏能源資訊認為，在最壞的情況下，全球石油需求在2月每天減少260萬桶，在3月每天減少200萬桶，幾乎是“災難性的”。彭博社報道稱，疫情影響之下，中國原油需求可能會下跌大約300萬桶/天，即總消耗量的20%。疫情對原油需求的影響主要體現在煉廠需求上，根據金聯創的報告顯示，中國主營煉廠可能將開工率降低至70%以下，以應對需求下降；而獨立煉廠的開工率可能會降至50%以下。

　　如果在一季度疫情能夠得到有效的控制，中國的成品油需求逐漸恢復，那么在傳統的汽油消費旺季到來之時，中國的全年需求或許并不會如預期中那么差。如果疫情控制的時間拉長到二季度，那么疫情的發展將會極大影響傳統的汽柴油需求旺季，同時也會在需求層面影響國際原油價格的走勢。

　　不過從長遠來看，中國重拳出擊抑制病毒的擴散已在一定程度上起到了積極的作用，同時，國家發展改革委副主任連維良2月3日在國務院新聞辦舉行的新聞發布會上表示，需要強調的是疫情的影響是階段性的、暫時性的，不會改變中國經濟長期向好的基本面。連維良說，不少人拿2003年非典對當時經濟的影響來推算此次疫情的影響，但現階段我國的經濟實力、物質基礎和應對突發事件的能力，都是比當時明顯增強的。我們完全有能力、有信心打贏疫情防控的阻擊戰，我們也完全有能力、有信心把疫情影響降到最低。當務之急還是集中精力，讓疫情的拐點盡快到來，盡早恢復生產生活。

　　B OPEC+將進一步穩定市場

　　縱觀歷史，原油市場每次因需求的弱勢而引發油價下跌之時，OPEC+的重要作用就凸顯出來。在去年年底OPEC+成功達成深化減產協議之后，原油價格經歷了一波長達3個月的慢牛行情。分析歷史上的OPEC+減產結果，可以發現，在宏觀層面及需求層面并無較大問題的情況下，OPEC+減產可以將原油價格從底部托起，并在未來的一段時間內持續推升價格；在宏觀層面或者需求層面存在問題的情況下，OPEC+減產只能給價格提供堅實的底部，并不能推升油價的上行。

　　隨著疫情的發酵，OPEC+準備再次行動，以穩定原油市場。OPEC消息人士透露，OPEC+聯合技術委員會將于近日在維也納會面，評估新型冠狀病毒對原油需求的影響。此次會議或就是否將當前限產措施延長至3月以后，還是實施更深層次的減產提出建議。在我們看來，OPEC+會議大概率將會延長減產協議，但鑒于目前減產額度較大，繼續深化減產的可能性或許不大。

　　另外，根據能源咨詢機構JBC的數據，OPEC原油產量1月下降41萬桶/日至2823萬桶/日，達到了近10年以來的最低值，足以顯示OPEC穩定市場的決心。

　　利比亞方面的出口問題同樣對供應產生極大的影響。隨著利比亞國民軍占領利比亞東半部四個主要港口，該地區已經在很大程度上受到其控制，這導致全球原油供應減少了約100萬桶/日。盡管近期市場的焦點在需求疲軟，但是分析人士認為利比亞局勢的持續時間可能比預期要長，隨著近期市場風險的消退，因利比亞石油禁運所引發的供給缺口將開始逐漸顯現。

　　回顧2019年原油市場的行情之后我們發現，OPEC+供給端的收縮已經越發難以大幅推升價格。一來非OPEC+成員國的原油產量不斷增加，在一定程度上蠶食了OPEC+的努力。主要原因還是在于需求層面以及宏觀層面出現了太多的突發性事件，以全球貿易摩擦和新型冠狀病毒感染肺炎疫情為代表的階段性事件成為原油市場難以逾越的“鴻溝”，OPEC+減產的慢性治療難以對抗突發性事件帶來的巨大影響。

　　因此即便是此次會議中，OPEC+達成了延長減產協議至2020年年底的決議，在疫情沒有被控制住之前，在中國需求沒有恢復之前，我們仍很難看到原油價格再次回到良好的漲勢之中，OPEC+的努力只不過可以維持油價下方的支撐。

　　短期之內原油市場受到疫情的影響仍具不確定性，當前的位置多空操作難度較大，控制風險是主要目標。從短期的油價表現來看，SC的350元/桶、WTI的45美元/桶和Brent的50美元/桶附近將會成為近期三大基準油價的重要支撐位。Brent55美元/桶和WTI50美元/桶是2019年OPEC+減產構筑的“基本面底”，價格兩次下探都未曾突破。從季節性上來說，一季度往往是原油及成品油的需求淡季，疊加疫情對于需求的預期影響遠遠大于全球貿易摩擦，因此不排除OPEC+減產形成的“供給底”將會下移3—5美元/桶的可能。

　　長期來看，中國的醫療條件以及經濟實力今非昔比，疫情一定會被徹底抑制，受到疫情影響的工程企業存在追趕工期的可能，社會庫存的消化和補庫將會支撐中國需求的快速提升。疊加全球貿易摩擦的暫緩以及OPEC+可能延長減產協議至2020年年底，原油市場將會迎來供需雙刺激，對于原油多頭來說將會是良好的入場時機。但在當前階段，我們的首要任務是保存實力，耐心等待。