突如其來的新型冠狀病毒肺炎疫情牽動(dòng)著每一個(gè)人的心，也給國內(nèi)外金融市場帶來了較大的沖擊，豆粕期貨將難以獨(dú)善其身。除此之外，美豆出口不暢，南美大豆即將豐產(chǎn)上市，國內(nèi)需求短時(shí)間難有起色，這都將抑制國內(nèi)外豆類期貨企穩(wěn)走高，疊加疫情影響，大連豆粕期貨將弱勢運(yùn)行。

　　A美豆供應(yīng)仍舊寬松

　　去年，因中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，中國進(jìn)口美豆數(shù)量下降，美豆價(jià)格持續(xù)偏低，種植效益下降，美豆播種面積急劇減少，產(chǎn)量大幅走低。隨著去年12月份中美第一階段貿(mào)易談判達(dá)成一致，市場預(yù)期中國進(jìn)口美豆增加，在今年1月份美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告出臺(tái)前，市場預(yù)計(jì)USDA在月度報(bào)告中可能會(huì)調(diào)高美豆出口，調(diào)低2019/2020年度美豆期末庫存。但是美國農(nóng)業(yè)部1月份的月度供需報(bào)告并未讓市場如愿，報(bào)告調(diào)高了美豆單產(chǎn)和總產(chǎn)，美豆國內(nèi)壓榨和出口量保持不變，期末庫存則維持了2019年12月預(yù)估的4.75億蒲式耳的水平，高于市場平均預(yù)期的4.32億蒲式耳，雖然較上年下降近50%，但在過去10年中仍處于第二高的水平。

　　美豆出口低于預(yù)期，成為近期美豆不斷走低的重要影響因素。美國農(nóng)業(yè)部1月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日當(dāng)周，美國大豆出口檢驗(yàn)量為103.88萬噸，低于前一周的120.61萬噸。美國農(nóng)業(yè)部上周四公布的大豆出口銷售報(bào)告顯示，截至1月23日當(dāng)周，美國2019/2020年度大豆出口銷售量為46.97萬噸，處于市場預(yù)估的40萬—100萬噸的低端，較前一周減少41%，較前四周均值下降11%。

　　另外，因中美第一階段貿(mào)易談判達(dá)成一致，美豆出口預(yù)期增加，在2020年，美國農(nóng)民有望增加大豆播種面積。美國農(nóng)業(yè)部下屬總經(jīng)濟(jì)師預(yù)估農(nóng)戶2020/2021年度將播種9450萬英畝玉米，高于2019/2020年度的8990萬英畝；大豆種植面積將增加至8400萬英畝，比2019/2020年度的7650萬英畝增加750萬英畝，增幅達(dá)9.8%，恢復(fù)到2018年的播種水平。這可能會(huì)在2月底的美國農(nóng)業(yè)部的作物展望報(bào)告以及3月底的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)播種面積報(bào)告中有所體現(xiàn)，從而給美豆帶來階段性利空影響。

　　B南美大豆即將上市

　　在過去的一年中，由于中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，我國從南美進(jìn)口大豆數(shù)量明顯增加，刺激巴西豆農(nóng)擴(kuò)大大豆種植面積，2019/2020年度巴西大豆播種面積繼續(xù)增加，而且由于天氣狀況良好，巴西大豆產(chǎn)量繼續(xù)增加的概率較大。目前大多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)估的巴西大豆產(chǎn)量均在1.2億噸以上，比上年增產(chǎn)2%—5%。其中，巴西農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)AgRural預(yù)測2019/2020年度巴西大豆產(chǎn)量為1.239億噸，比去年12月份預(yù)測值高出1.4%。此外，由于播種延遲，今年巴西大豆收獲進(jìn)度較去年偏慢。據(jù)AgRural稱，截至1月23日，巴西農(nóng)戶已經(jīng)完成收割4.2%，低于去年同期13%的進(jìn)度，主要原因在于第一大主產(chǎn)州馬托格羅索州降雨較多，不過大豆質(zhì)量未受明顯影響。

　　南美另一大豆主產(chǎn)國阿根廷的大豆生長同樣沒有受到干旱威脅。天氣預(yù)報(bào)顯示，近期阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)氣溫低于正常水平，而且不論是中部科爾多瓦、圣達(dá)菲一線主產(chǎn)區(qū)，還是在拉潘帕、布宜諾斯艾利斯主產(chǎn)區(qū)，降雨較多，大豆長勢較為正常，市場預(yù)計(jì)阿根廷大豆豐產(chǎn)概率較大。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)阿根廷2019/2020年度大豆產(chǎn)量為5300萬噸，和上月預(yù)估一致，略低于2018/2019年度的5530萬噸水平。另外，阿根廷農(nóng)民擔(dān)心新政府上臺(tái)后提高大豆出口關(guān)稅，紛紛加大大豆預(yù)售數(shù)量。據(jù)監(jiān)測，截至2019年12月18日，出口商已經(jīng)登記出口552萬噸2019/2020年度大豆，高于上年度同期的58.8萬噸的水平，進(jìn)一步擠占同時(shí)期美豆出口份額。

　　C國內(nèi)豆粕供給充裕

　　去年下半年以來，我國大豆進(jìn)口量增加明顯。因棕櫚油主產(chǎn)國減產(chǎn)以及生物柴油政策利多，國內(nèi)外棕櫚油價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)豆油價(jià)格走高，國內(nèi)大豆壓榨利潤上升，刺激油廠維持較高開工率。據(jù)監(jiān)測，截至1月17日當(dāng)周，全國各地油廠大豆壓榨總量為200.17萬噸，預(yù)計(jì)出粕158.13萬噸，周環(huán)比下降3.84萬噸，降幅為1.8%。至此，國內(nèi)油廠大豆壓榨量已經(jīng)連續(xù)3周維持在200萬噸以上的歷史同期最高水平，豆粕產(chǎn)出量相應(yīng)增加。

　　相比之下，生豬存欄量處于近幾年偏低水平，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)處于淡季，水產(chǎn)飼料需求基本停滯，僅有蛋禽、肉禽飼料產(chǎn)量有所增加，豆粕需求和上年同期相比應(yīng)有所下降或者持平。而油廠豆粕庫存卻處于偏低水平，這可能是飼料廠或養(yǎng)殖場節(jié)前備貨量增加所致。據(jù)監(jiān)測，截至1月10日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存為59.37萬噸，較前一周的58.94萬噸增加0.43萬噸，增幅為0.73%，較去年同期的100.76萬噸減少41.07%。

　　因大豆壓榨量較高，在進(jìn)口大豆源源不斷到港的情況下，沿海油廠大豆庫存仍不斷走低。據(jù)監(jiān)測，截至2020年1月10日，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫存為392.34萬噸，較前一周的405.04萬噸減少12.7萬噸，降幅為3.14%，較上年同期的578.77萬噸減少32.21%，處于近5年同期第三高水平。但是，春節(jié)后，隨著進(jìn)口大豆不斷到港，以及沿海油廠開工率下降，油廠大豆庫存或不斷增加。

　　隨著中美貿(mào)易談判第一階段達(dá)成一致，我國大豆進(jìn)口量將明顯增加。據(jù)天下糧倉最新調(diào)查統(tǒng)計(jì)，2020年1月份國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港112船，合計(jì)727.2萬噸，2月份初步預(yù)計(jì)500萬噸，3月份初步預(yù)計(jì)510萬噸，4月份預(yù)計(jì)730萬噸，5月份預(yù)計(jì)830萬噸，均為歷史同期較高水平。

　　D雜粕進(jìn)口量將增加

　　1月中旬，中美兩國正式簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議，中方承諾將按2017年的240億美元左右的基準(zhǔn)上，在2020年和2021年分別多采購125億、195億美元的農(nóng)產(chǎn)品，兩年合計(jì)多采購320億美元農(nóng)產(chǎn)品。為完成農(nóng)產(chǎn)品采購約定，市場預(yù)計(jì)美國大豆以及豬肉、禽肉等進(jìn)口量將大幅增加，和粕類有替代關(guān)系的DDGS也可能重新放開。2015年我國DDGS進(jìn)口量一度達(dá)到682萬噸，2018年銳減至13萬噸，DDGS進(jìn)口存在著巨大的市場空間，一旦擴(kuò)大DDGS進(jìn)口量，增加國內(nèi)蛋白粕供應(yīng)，勢必會(huì)擠占一部分豆粕市場空間。

　　另外，進(jìn)口肉類也會(huì)一定程度壓縮國內(nèi)養(yǎng)殖規(guī)模，最終影響豆粕等蛋白飼料的需求。同時(shí)，中國與加拿大油菜籽貿(mào)易有望正常化，這也將增加國內(nèi)菜粕供應(yīng)，擠壓豆粕市場空間。

　　E節(jié)后豆粕需求趨減

　　由于節(jié)前集中備貨以及養(yǎng)殖戶壓欄，造成豆粕階段性需求增加，沿海油廠豆粕成交量大幅上升，油廠豆粕庫存量在壓榨量高企的情況下不斷下降。但春節(jié)后，隨著養(yǎng)殖產(chǎn)品的集中出欄，而水產(chǎn)養(yǎng)殖尚未恢復(fù)，豆粕需求將進(jìn)入階段性淡季。

　　春節(jié)前生豬價(jià)格大幅上漲，生豬養(yǎng)殖利潤迅猛增加，市場預(yù)計(jì)在高企的養(yǎng)殖利潤刺激下，國內(nèi)生豬存欄量將快速恢復(fù)。但事實(shí)上，由于能繁母豬存欄量較低，生豬存欄量恢復(fù)速度較慢，難以達(dá)到往年同期水平，短期內(nèi)生豬養(yǎng)殖對(duì)豆粕需求起不到較大的提振作用。據(jù)天下糧倉統(tǒng)計(jì)，截至2019年12月末，納入調(diào)查的615家養(yǎng)殖企業(yè)生豬存欄量為1138.47萬頭，較2019年11月末的1169.47萬頭減少31萬頭，降幅為2.65%。能繁母豬為164.57萬頭，環(huán)比增加10.07萬頭，增幅為6.52%。隨著春節(jié)前生豬出欄量的增加，預(yù)計(jì)春節(jié)后生豬存欄量或進(jìn)一步下降。雖然目前養(yǎng)殖利潤豐厚，但恢復(fù)到去年同期水平尚需時(shí)日。另外，從存欄結(jié)構(gòu)上看，春節(jié)前大豬存欄占比較大，在春節(jié)前集中出欄后，小豬存欄占比相對(duì)較大，單豬飼料消費(fèi)能力下降。數(shù)量下降，加之個(gè)體消費(fèi)降少，生豬養(yǎng)殖業(yè)飼料需求將趨于下降，豆粕消費(fèi)難以走旺。

　　國內(nèi)豆粕需求不旺從油廠豆粕成交情況也可見端倪。據(jù)監(jiān)測，2019年12月油廠豆粕成交量為380.7萬噸，較11月的546.85萬噸減少116.15萬噸，降幅為30.38%，為連續(xù)第二個(gè)月下降。而在春節(jié)前一周，2020年1月20日和21日油廠豆粕成交量分別僅為11.19萬噸、2.15萬噸，大幅低于前一周日均21.8萬噸的水平。

　　綜上所述，美豆庫存充足，南美大豆豐產(chǎn)上市在即，國際大豆供應(yīng)壓力較大。同時(shí)，美豆以及DDGS進(jìn)口量將趨于增加，國內(nèi)大豆、豆粕供應(yīng)無短缺之虞，而需求在春節(jié)后將進(jìn)入季節(jié)性淡季，加之生豬存欄量恢復(fù)緩慢，豆粕需求不容樂觀，在美豆持續(xù)走低引領(lǐng)下，大連豆粕期貨在春節(jié)后或繼續(xù)偏弱運(yùn)行，操作上仍以逢高做空為主。

　　（作者單位：金期投資）