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　　重點(diǎn)聚焦：

　　【滬金】昨日美國(guó)市場(chǎng)因馬丁路德金紀(jì)念日休市，無重要數(shù)據(jù)公布。IMF 下調(diào) 2020 年全球經(jīng)濟(jì)、歐美經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。由于中美貿(mào)易緩和，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)減少但未完全消退，下行趨勢(shì)尚未被扭轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為后續(xù)要維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)仍需要寬松的財(cái)政和貨幣政策。短期金價(jià)逐漸企穩(wěn)回升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)高企的情況下，資金對(duì)黃金配置增加，后續(xù)市場(chǎng)波動(dòng)可能增加。

　　參考建議：金價(jià)震蕩上行，短期國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格區(qū)間 1550-1600 美元/盎司，滬金 2006合約在 345-360 元/克運(yùn)行，偏多思路，春節(jié)假期臨近，建議輕倉(cāng)

　　【鐵礦石】供應(yīng)階段性的下滑速度已經(jīng)有些超出市場(chǎng)預(yù)期，特別是發(fā)貨量數(shù)據(jù)。巴西周度發(fā)貨繼續(xù)下跌至 400 萬噸以下，澳洲周度發(fā)貨量也跟隨季節(jié)性規(guī)律有明顯下滑，春節(jié)期間的礦石庫(kù)存累積高度將顯著低于往年同期水平。高爐開工率仍然維持高位，需求會(huì)有保證，而且鋼廠對(duì)鐵礦時(shí)預(yù)期有所轉(zhuǎn)變，補(bǔ)庫(kù)熱情高漲，港口日均疏港量仍然維持在 320 萬噸附近的水平鋼廠礦石庫(kù)存大幅增加，已出現(xiàn)了超補(bǔ)的跡象。

　　參考建議：短期來看對(duì)鐵礦石基本面無需擔(dān)心，只是需要警惕市場(chǎng)預(yù)期過于高漲所帶來的行情透支。鋼廠對(duì)鐵礦石的態(tài)度在短時(shí)間內(nèi)就由悲觀切換至樂觀，鋼廠礦石庫(kù)存非常充足，節(jié)后一旦出現(xiàn)細(xì)小的悲觀預(yù)期，大概率就將出現(xiàn)回調(diào)。目前做多安全邊際不夠但節(jié)后也難以大幅下跌，因此操作以賣出行權(quán)價(jià)格為 630-640 的看跌期權(quán)為主。

　　【鄭棉】美棉出口簽約環(huán)比增加，但未有中國(guó)內(nèi)地的新增簽約量。中美簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議，未來隨著中國(guó)加大對(duì)美農(nóng)產(chǎn)品的采購(gòu)，美棉未來出口預(yù)期將上調(diào)、庫(kù)存預(yù)期下調(diào)，美棉未來的出口情況仍需密切跟蹤。此外，市場(chǎng)也開始關(guān)注新年度美棉種植面積的調(diào)減預(yù)期。2 月初 NCC 將發(fā)布意向植棉面積，3 月底 USDA 將發(fā)布官方預(yù)測(cè)，面積調(diào)減也將為市場(chǎng)帶來利多。

　　參考建議：外盤中期仍偏樂觀，這將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成支撐。不過目前國(guó)內(nèi)節(jié)日氛圍漸濃，臨近春節(jié)放假，不少紡織企業(yè)已經(jīng)開始降負(fù)荷，對(duì)原料采購(gòu)仍偏謹(jǐn)慎，但對(duì)節(jié)后行情預(yù)期有所改善，不少紡織企業(yè)準(zhǔn)備節(jié)后上調(diào)紗價(jià)，預(yù)計(jì)節(jié)前鄭棉調(diào)整的空間有限，中長(zhǎng)期仍偏樂觀。

　　【天然橡膠】雖然美國(guó)降低對(duì)華工程胎反補(bǔ)貼稅率，但卡客車胎依然在雙反進(jìn)程中。19 年 2 月美國(guó)海關(guān)正式開始征收對(duì)華卡客車胎的雙反稅率，加上中美貿(mào)易摩擦加征關(guān)稅的影響，目前

　　我國(guó)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的卡客車胎出口占比已經(jīng)大幅下滑至不足 8%的水平。據(jù)了解，部分企業(yè)為規(guī)避貿(mào)易制裁，會(huì)采取轉(zhuǎn)口貿(mào)易的方式出口輪胎，即先轉(zhuǎn)口到東南亞國(guó)家，再出口到歐美，從而規(guī)避加征的關(guān)稅和其他貿(mào)易壁壘。目前貿(mào)易格局已經(jīng)比較穩(wěn)定，我國(guó)輪胎出口量將趨于穩(wěn)定。參考建議：臨近春節(jié)，現(xiàn)貨市場(chǎng)交投清淡，年前膠價(jià)行情走勢(shì)預(yù)計(jì)難有大幅波動(dòng)。

　　【原油】受利比亞國(guó)民衛(wèi)隊(duì) LNA 占領(lǐng)并封鎖石油出口終端的影響，亞市早盤油價(jià)小幅高開，

　　此后一路低走。昨天是美國(guó)假期休市，市場(chǎng)成交偏向清淡。柏林和談已經(jīng)結(jié)束，也沒有談出個(gè)所以然來，盡管有聯(lián)合公報(bào)，利比亞國(guó)內(nèi)的局勢(shì)可能依然處于緊張狀態(tài)。此外，伊拉克國(guó)內(nèi)的抗議升級(jí)活動(dòng)加劇，導(dǎo)致部分油田產(chǎn)出中斷。我們預(yù)計(jì)此次抗議升級(jí)對(duì)伊拉克石油產(chǎn)出影響有限。

　　參考建議：觀望

　　摘要：

　　（1）中美貿(mào)易緩和，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)減少

　　（2）礦石庫(kù)存累積高度低于水平。高爐開工率維持高位

　　（3）美棉未來出口預(yù)期上調(diào)、庫(kù)存預(yù)期下調(diào)

　　（4）美國(guó)降低華反補(bǔ)貼稅率，卡客車胎在雙反進(jìn)程中

　　（5）伊拉克國(guó)內(nèi)抗議升級(jí)，導(dǎo)致油田產(chǎn)出中斷

　　1. 滬金 美股屢創(chuàng)新高，避險(xiǎn)資產(chǎn)受冷落

　　宏觀面概述

　　昨日，消息面上，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍與美國(guó)總統(tǒng)特朗普就數(shù)字稅爭(zhēng)端達(dá)成休戰(zhàn)協(xié)議，雙方都不會(huì)在今年采取懲罰性關(guān)稅。而這或?qū)��?huì)進(jìn)一步使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒滋生，美股三大股指持續(xù)走強(qiáng)，不過在此過程中，貴金屬價(jià)格卻也仍未出現(xiàn)明顯的回落，而在此前世界黃金協(xié)會(huì) 發(fā)布的報(bào)告中稱，雖然當(dāng)下股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，投資者或許并不會(huì)立刻從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中撤離，但 是在美股屢創(chuàng)歷史新高的情況下，投資者也需要考慮選擇一定的避險(xiǎn)資產(chǎn)加入投資組合中從而起到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用，故此貴金屬或仍然會(huì)受到追捧。這或許也解釋了當(dāng)下在風(fēng)險(xiǎn)情緒抬頭的情況下，貴金屬價(jià)格卻并未出現(xiàn)太過明顯的回調(diào)的原因。

　　基本面概述

　　昨日（1 月 20 日）上金所黃金成交量為 34,390 千克，較前一交易日下降 2.23%。白銀成 交量為 5,652,470 千克，較前一交易日上升 15.48%。上期所黃金庫(kù)存與上一交易日持平于 1,773 千克。白銀庫(kù)存則是上升 30,948 千克至 2,217,375 千克。 昨日（1 月 20 日），滬深 300 指數(shù)較前一交易日上漲 0.75%，電子元件板塊則是較前一交 易日上漲 3.62%。而光伏板塊較前一日上漲 1.83%。

　　策略

　　黃金：中性

　　白銀：中性

　　金銀比：暫緩

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　央行貨幣政策導(dǎo)向發(fā)生改變

　　近期機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

　　Altavest：未來幾個(gè)月可能會(huì)反彈至 1650 美元至 1750 美元區(qū)間

　　Altavest 執(zhí)行合伙人阿姆布斯特（Michael Armbruster）：在美國(guó)和伊朗緊張局勢(shì)升級(jí)之前， 黃金已經(jīng)反彈兩周了。看漲因素包括：美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算赤字失控，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò) 張，以及各國(guó)央行購(gòu)買黃金的熱潮。我們認(rèn)為，未來幾個(gè)月可能會(huì)反彈至 1,650 美元至 1,750 美元區(qū)間。

　　加拿大皇家銀行：黃金價(jià)格在未來兩年內(nèi)可能會(huì)再上漲 11%

　　加拿大黃金銀行資本市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，繼去年上漲 19%後，黃金價(jià)格在未來兩年內(nèi)可能會(huì)再上 漲 11%。Christopher Louney 等策略師在報(bào)告中寫道，黃金價(jià)格曆來走勢(shì)震蕩，2020年和 2021 年可能出現(xiàn)較大的季環(huán)比波動(dòng)。按同比計(jì)算的話，金價(jià)漲幅可能會(huì)更高。預(yù)計(jì) 2020 年金價(jià)最低將為 1437 美元，最高將為 1613 美元，且到 2021 年金價(jià)最高可能升至 1700 美 元。

　　貝萊德全球配置基金：黃金在 2019 年令人矚目的漲勢(shì)可能將延續(xù)

　　貝萊德全球配置基金投資組合經(jīng)理 Russ Koesterich 表示，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和通脹仍溫和，各國(guó)央 行繼續(xù)傾向于寬松政策。在這種環(huán)境下，對(duì)股票的任何沖擊都可能來自對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或地緣 政治的擔(dān)憂。在這兩種情況中，黃金都可能被證明是有效的避險(xiǎn)工具。

　　荷蘭銀行：寬松的貨幣政策和低利率將長(zhǎng)期支撐金價(jià)，但投資者需要有點(diǎn)耐心

　　荷蘭銀行(ABN AMRO)在 2020 年前景預(yù)測(cè)中表示，她看好明年的貴金屬走勢(shì)，但認(rèn)為上 半年可能會(huì)出現(xiàn)小幅回調(diào)。盡管較長(zhǎng)期的前景看起來很穩(wěn)固，但我們預(yù)計(jì)未來幾周和幾個(gè) 月價(jià)格將大幅下跌。 黃金仍然要面對(duì)大量看漲的投機(jī)頭寸，這些頭寸限制了金價(jià)。這些 頭寸目前盤踞在市場(chǎng)上，阻止金價(jià)大幅上漲，因?yàn)槊恳淮蝺r(jià)格上漲，投機(jī)者都會(huì)利用現(xiàn)有 頭寸獲利。其結(jié)果是，金價(jià)下行壓力加大。

　　隔夜主要貨幣兌及全球市場(chǎng)隔夜表現(xiàn)匯總
　　美國(guó)國(guó)債利率監(jiān)控

　　1 月 20 日 10 年期美債收益率為 1.825%，較此前一個(gè)交易日上漲 0.88%。10 年期與 2 年期 美債收益率為 0.260%，較前一交易日上升 7.00%。
　　金銀持倉(cāng)變化情

　　自 2020 年 1 月 2 日起，對(duì)持倉(cāng)量進(jìn)行單邊統(tǒng)計(jì)。昨日（1 月 20 日），Au2002 合約上出現(xiàn) 了 163 手的減持，空頭則是減持 263 手。Au2006 合約上，多頭則是出現(xiàn) 1,013 手的增持， 空頭則是增持 247 手。昨日滬金成交量為 132,885 手，較前一交易日下16.07%。 在滬銀方面，滬銀 Ag2002 合約多頭出現(xiàn) 2,256 手的減持，空頭則是減持 2,291 手。在 Ag2006 合約上，多頭減持 2,362 手，空頭則是出現(xiàn) 5,299 手的增持。白銀成交量為 562,456 手，較前一交易日上漲 15.01%。
　　金銀ETF持倉(cāng)跟蹤

　　最新公布的黃金 ETF 持倉(cāng)為 898.82 噸，較前一交易日持平。而白銀 ETF 持倉(cāng)為 11,024.23 噸，較前一交易日同樣持平。
　　金銀庫(kù)存情況監(jiān)測(cè)

　　昨日（1 月 20 日）上期所黃金庫(kù)存與上一交易日持平于 1,773 千克。白銀庫(kù)存則是上升 30， 948 千克至 2,217,375 千克。而在 Comex 庫(kù)存方面，上周 Comex 黃金庫(kù)存下降 97,901.79 盎 司至 8,699,474.81 盎司，而 Comex 白銀庫(kù)存則是出現(xiàn)了 429,495.05 盎司的下降至 319,425,118.68 盎司。

　　2.鐵礦石 節(jié)后下游限產(chǎn)放開 終端需求難修復(fù)

　　觀點(diǎn)與邏輯：

　　鋼材：庫(kù)存快速上升，期價(jià)承壓調(diào)整 

　　鐵礦石：供應(yīng)收縮但需求承壓 礦價(jià)高位震蕩

　　鋼材：日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下滑，鋼材庫(kù)存快速爬升，預(yù)計(jì)節(jié) 后高企的庫(kù)存將對(duì)價(jià)格形成壓制。 鐵礦石：供應(yīng)方面，盡管目前主要礦山中僅力拓公布了4季 度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，不過根據(jù)四大礦生產(chǎn)情況來看，4 季度四大礦供應(yīng) 或與 3 季度基本持平。于此同時(shí)，1 季度的季節(jié)性氣候?qū)⒘钏拇?礦產(chǎn)量出現(xiàn)收縮，從而從供應(yīng)端對(duì)礦價(jià)形成支撐。

　　需求方面，此前下游市場(chǎng)較為有利的低庫(kù)存狀態(tài)在終端需求 臨近春節(jié)的季節(jié)性收縮下快速增加，從而使得需求端對(duì)礦市的支撐面臨減弱的風(fēng)險(xiǎn)。盡管節(jié)后下游限產(chǎn)也將逐步放開，但終端需求恐難在春節(jié)假期后呈現(xiàn)快速修復(fù)的狀態(tài)，從而令需求端對(duì)礦價(jià) 支撐相對(duì)不足。鑒于供應(yīng)端仍相對(duì)積極，預(yù)計(jì) 2 月礦價(jià)高位震蕩。

　　日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降，鋼材庫(kù)存環(huán)比大幅上升

　　根據(jù) Mysteel 調(diào)研數(shù)據(jù)，247 家鋼廠高爐開工率 77.58%，較上周持平，同 比增 1.74%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率 78.88%，環(huán)比降 0.53%，同比增加 2.43%； 日均鐵水產(chǎn)量 220.57 萬噸，環(huán)比降 1.48 萬噸，同比增加 6.77 萬噸。

　　雖然鐵水日產(chǎn)量環(huán)比下降，但是由于終端幾乎完全停工，鋼材的庫(kù)存增幅 繼續(xù)加大。截止本周，貿(mào)易商庫(kù)存周環(huán)比上升了 121 萬噸至 1024 萬噸，這是 12 月下旬以來連續(xù)第 5 周上漲，增幅達(dá)到 13.43%。其中螺紋庫(kù)存上升了 82.21 萬噸至 494.52 萬噸，增幅達(dá) 19.94%；熱軋庫(kù)存環(huán)比上升了 13.05 萬噸至 186.37 萬噸，增幅達(dá) 7.53%。從現(xiàn)在到節(jié)后還有近 2 周，如果按照這個(gè)速率來估算， 預(yù)計(jì)節(jié)后的庫(kù)存將超過 1200 萬噸達(dá)到 1250 萬噸左右，這要高于 2016 年、2019 年的庫(kù)存水平。

　　與此同時(shí)鋼廠庫(kù)存周環(huán)比增加 26.88 萬噸至 529.15 萬噸，增幅達(dá) 5.35%； 其中長(zhǎng)材庫(kù)存增加 16.86 萬噸至 299.76 萬噸左右，螺紋鋼上漲 11.95 萬噸至 234.77 萬噸；熱軋庫(kù)存周環(huán)比上升 0.82 萬噸至 86 萬噸。貿(mào)易商和鋼廠庫(kù)存合 計(jì)上升近 148 萬噸左右，庫(kù)存增幅進(jìn)一步加快。

　　鋼廠利潤(rùn)下滑，電爐鋼開工率環(huán)比大幅下降

　　12 月中下旬以來，隨著鋼材庫(kù)存的上升，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了一定的下跌， 均價(jià)下跌了近 160 元/噸，而鋼廠利潤(rùn)也隨之惡化。根據(jù)我們的測(cè)算，目前螺紋 鋼的噸鋼利潤(rùn)由 11 月中下旬的 800 元/噸跌至目前的 450 元/噸附近。與此同時(shí)， 我們可以看到電爐鋼的噸鋼盈利是負(fù)數(shù)，這主要是因?yàn)閺U鋼價(jià)格持續(xù)處于高位， 而螺紋鋼的現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致電爐鋼出現(xiàn)虧損，開工率也出現(xiàn)顯著下滑， 截止本周 53 家獨(dú)立電弧爐開工率 24.79%，周環(huán)比下降 27.73%，產(chǎn)能利用率 22.56%，環(huán)比下降 21.86%。還有 1 周就到了一年一度的春節(jié)，廢鋼的收購(gòu)?fù)Ｖ梗?導(dǎo)致廢鋼價(jià)格居高南下，電爐鋼的開工率將維持低位。

　　2005 合約基差為 90，節(jié)后可能回調(diào)但空間不大

　　2005 和約的基差在 11 月平均在 560 附近，目前在 90 附近，也就是說當(dāng) 2005 合約成為現(xiàn)貨月后，基本與現(xiàn)貨平水。

　　目前，隨著鋼材庫(kù)存的持續(xù)上升，節(jié)后鋼材現(xiàn)貨價(jià)格可能受到壓制從而影 響期貨價(jià)格出現(xiàn)一定的下調(diào)，但是下調(diào)空間不大。主要是因?yàn)橐韵聝牲c(diǎn)：1、節(jié)后如果庫(kù)存大幅上升，現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌則會(huì)導(dǎo)致電爐鋼繼續(xù)維持低開工率；2，目前上海地區(qū)三級(jí)螺紋鋼價(jià)格在 3690 元/噸，與我們預(yù)測(cè)的 2020 年全年均價(jià)相 近，2005 合約作為旺季現(xiàn)貨合約，在終端消費(fèi)沒有出現(xiàn)銳減的情況下，其價(jià)格底部有支撐。

　　綜上，我們認(rèn)為，1 季度，2005 合約可能先調(diào)整而后拉漲，短期看調(diào)整的空間不大。

　　3.鄭棉 美棉出口強(qiáng)勁 亞洲簽單興趣較濃

　　行情回顧

　　本周現(xiàn)貨價(jià)格總體依舊保 持上漲，本周盤面下跌后大型紡紗廠補(bǔ)充原料庫(kù)存支撐價(jià)格，輪入成交有所增加。本周美棉出口銷售報(bào)告維持強(qiáng)勁，亞洲簽單興趣依舊較濃，印度南部紡織協(xié)會(huì)倡議 CAI 以市場(chǎng)價(jià)銷售棉花供應(yīng)市場(chǎng)，因后者收購(gòu)量超過 350 萬包，CAI 則稱不會(huì)虧錢銷售棉 花，CAI 當(dāng)前僅能銷售陳棉庫(kù)存，新棉需待來年 4 月份開始銷售，印度南部紡織協(xié)會(huì)稱價(jià)格持續(xù)偏高或使后期市場(chǎng)發(fā)生恐慌而爭(zhēng)搶棉花資源。市場(chǎng)對(duì)年后紡織業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求 謹(jǐn)慎樂觀，然各國(guó)發(fā)布的最新紡織業(yè)出口數(shù)據(jù)總體仍難言樂觀，關(guān)注全球 1 季度需求 情況。

　　截至 1 月 17 日，鄭棉倉(cāng)單加預(yù)報(bào)升至 40337 張（161.35 萬噸），較上周增加 3269 張 張（19.54 萬噸）。

　　全國(guó)棉花監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查顯示，2020/21 年度國(guó)內(nèi)棉花種植面積預(yù)計(jì)減少 7.6%，因種植補(bǔ)貼遲遲未能落地，棉花種植意愿有所下降。12 月紡織服裝出口數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)強(qiáng)勁， 其中紡織品出口同比增加，服裝出口數(shù)據(jù)本月下滑。當(dāng)前紡織下游庫(kù)存處于偏低水平，本周價(jià)格下跌后紗廠補(bǔ)庫(kù)意愿較強(qiáng)，市場(chǎng)需求較強(qiáng)勁。國(guó)外紡紗廠整體景氣度亦 維持較好水平，低庫(kù)存水平下，年后補(bǔ)庫(kù)使產(chǎn)業(yè)及資本均充滿期待。

　　未來行情展望

　　國(guó)際棉花供需邊際進(jìn)一步轉(zhuǎn)好，供需逐步轉(zhuǎn)入緊平衡，因美農(nóng)報(bào)告下調(diào)主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量需求國(guó)需求增長(zhǎng)。中美貿(mào)易談判樂觀及業(yè)內(nèi)低庫(kù)存有補(bǔ)庫(kù)要求，一季度 棉花整體依舊看漲。

　　下周進(jìn)入放假模式，下游需求停滯，由于多數(shù)棉花已進(jìn)行套盤操作，市場(chǎng)上可售現(xiàn)貨暫時(shí)有限，且棉商惜售，現(xiàn)貨需求使得價(jià)格下跌表現(xiàn)出較強(qiáng)的支撐。由于現(xiàn)貨交投基本結(jié)束，假期資金交易興趣逐步下降，盤面料維持震蕩跟隨美棉，美棉方面假期簽單仍未結(jié)束，價(jià)格波動(dòng)多數(shù)取決于美棉。

　　策略：

　　多單持有，我們認(rèn)為鄭棉上漲持續(xù)，保持謹(jǐn)慎樂觀，關(guān)注年后訂單需求兌現(xiàn)情況。假期來臨，棉價(jià)波動(dòng)敞口加大，交易者需注意假期風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

　　政策風(fēng)險(xiǎn)、主產(chǎn)國(guó)天氣風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、紡織品出口

　　市場(chǎng)運(yùn)行情況

　　中美第一階段貿(mào)易談判成果落地，本周期貨盤面震蕩調(diào)整，現(xiàn)貨市場(chǎng)總體持穩(wěn)，行業(yè)進(jìn)入假期現(xiàn)貨成交清淡。國(guó)內(nèi)棉方面，3128B 指數(shù)隨盤下滑，現(xiàn)貨隨盤面下跌成交增加，紡企補(bǔ)庫(kù)熱情較高，現(xiàn)貨下跌輪入成交本周有所回升，高等級(jí)棉惜售情緒有所增加；進(jìn)口棉方面，因逐步放假，報(bào)價(jià)較少。

　　紗線方面，下游逐步進(jìn)入放假，棉紗有提漲需求，價(jià)格持穩(wěn)為主。化纖紗進(jìn)入放假模式，純棉紗需求放緩。本周棉紗繼續(xù)小幅提漲，外紗價(jià)格上漲較明顯，國(guó)內(nèi)穩(wěn)中略漲。

　　純棉坯布市場(chǎng)隨著陸續(xù)放假，分化進(jìn)一步加大，價(jià)格總體穩(wěn)中偏強(qiáng)。市場(chǎng)銷售陸續(xù)收尾，市場(chǎng)交投清淡。新增訂單的織廠隨原料價(jià)格上漲產(chǎn)品價(jià)格略漲，缺乏訂單的織廠則報(bào)價(jià)持穩(wěn)，預(yù)計(jì)年后調(diào)高。市場(chǎng)進(jìn)入放假狀態(tài)，交易逐步停滯。

　　期貨運(yùn)行情況：

　　隨 1 月 15 日中美簽約落地，鄭棉減倉(cāng)調(diào)整，隨盤面下跌市場(chǎng)成交熱情增 加，支撐盤面，主力合約價(jià)格收在 14000 元/噸之上。主力合約 CF2005 合約 2020 年 1 月 17 日收盤 14030 元/噸，較上周五跌 255 元/噸，下跌 1.79%，鄭棉周單邊減倉(cāng) 3.2 萬手。 棉紗主力合約 CY2005 合約周五收盤 22050 元/噸，較上周五跌 210 元/噸，下跌 0.94%。美 棉主力 3 月合約收盤 71.30 美分/磅，較上周五漲 0.01 美分/磅或 0.01%。美棉簽約保持較 強(qiáng)勢(shì)頭，亞洲需求強(qiáng)勁。

　　現(xiàn)貨運(yùn)行狀況：

　　2020 年 1 月 17 日，中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù) 3128B 報(bào) 13883 元/噸，較 1 月 10 日上漲 60 元/噸，相比 12 月 2 日 3128B 指數(shù)上漲 807 元/噸。截至 1 月 14 日長(zhǎng)絨棉 137 及 237 分別較 1 月 7 日上漲 300 元/噸，報(bào)價(jià) 22000 元/噸及 21400 元/噸，較 12 月 2 日均 上漲 1100 元/噸。2020 年 1 月 17 日，CotlookA 指數(shù)報(bào) 79.2 美分/磅，較上周五持平，1% 關(guān)稅到岸國(guó)內(nèi)成本 13649 元/噸，較上周五持平，滑準(zhǔn)稅到岸國(guó)內(nèi)成本 14728 元/噸，較上 周五持平。

　　棉紗方面，截至 2020 年 1 月 17 日，國(guó)內(nèi) 32S 國(guó)產(chǎn)紗指數(shù) 20730 元/噸，較上周五上漲 5 元/噸。國(guó)外 32S 進(jìn)口紗指數(shù)報(bào) 20686 元/噸，較上周五上漲 27 元/噸。國(guó)際 20S 棉紗 FOB 價(jià)位于 14691-19241 元/噸，國(guó)內(nèi) 20S 棉紗 FOB 價(jià)在 20221 元/噸。32S 棉紗 FOB 報(bào)價(jià)在 15393-20991 元/噸。國(guó)內(nèi) 32S 棉紗 FOB 報(bào)價(jià)在 20641 元/噸。

　　替代品方面，截至 2020 年 1 月 17 日，國(guó)內(nèi)滌綸短纖報(bào)價(jià) 6930 元/噸，較上周下跌 50 元/ 噸。國(guó)內(nèi)粘膠短纖報(bào)價(jià) 9600 元/噸，較上周持平。

　　4.天然橡膠 泰國(guó)東北部停割，南部春節(jié)后停割

　　今日觀點(diǎn)：

　　本周臨近春節(jié)假期，成交將逐步減少，因此膠價(jià)波動(dòng)幅度有限，近期膠價(jià)在拉升后回調(diào)整理，預(yù)計(jì)接下來幾天將小幅震蕩整理。泰國(guó)原料價(jià)格 因干旱繼續(xù)上漲，國(guó)內(nèi)海南云南產(chǎn)區(qū)均已停割，泰國(guó)東北部已停割，南部預(yù)計(jì)春節(jié)后也將步入停割，供應(yīng)端給膠價(jià)提供了有力支撐。中汽協(xié)公布的12月重卡數(shù)據(jù)，銷9.2萬輛，同比增11.5%，1-12月重卡產(chǎn)119.3萬輛，銷117.4萬輛，同比分別增7.3%和2.3%，重卡數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)。疊 加停割預(yù)期以及泰國(guó)干旱，在利多因素支撐下預(yù)計(jì)膠價(jià)在節(jié)后的表現(xiàn)將較為強(qiáng)勢(shì)，但節(jié)前的幾天形成不了明確的趨勢(shì)

　　策略：

　　單邊：謹(jǐn)慎看漲，逢低入多；

　　跨市：暫無；

　　跨期：暫無；

　　期權(quán)：暫無

　　關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：.經(jīng)濟(jì)下行；政策變動(dòng)；宏觀風(fēng)險(xiǎn)

　　產(chǎn)季節(jié)性

　　泰國(guó)和馬量來季節(jié)相關(guān)度高，11月-次年2月是高產(chǎn)季，3-5月停割，6-10月為產(chǎn)量回升的過度季節(jié)

　　印尼有兩個(gè)產(chǎn)膠季節(jié)，南部半?yún)^(qū)6-7月開割，北部半?yún)^(qū)10、11月開割，沒有絕對(duì)的高峰期

　　越南和中國(guó)的季節(jié)性相似，當(dāng)前云南產(chǎn)區(qū)已經(jīng)進(jìn)入停割季

　　全球天膠產(chǎn)銷量

　　2019 年前 7 個(gè)月，全球天然橡膠總產(chǎn)量同比下降 7.3%至 703.9 萬噸，去年同期為 759.1萬噸。該數(shù)值包括非 ANRPC 成員國(guó)在內(nèi)的天 膠產(chǎn)量。自 2019 年 6月中旬以來，中國(guó)已逐漸從干旱中恢復(fù)。產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)率隨之提高到 4.2%。

　　2019年前 7個(gè)月，全球天然橡膠需求量同比增加0.7%，由去年同期的802.6萬噸增至808.2萬噸。該數(shù)值包括非 ANRPC 成員國(guó)在內(nèi)的天 膠需求量。

　　ANPRC種植開割面積

　　2019年，種植面積增長(zhǎng)0.14%至1217萬公頃，各國(guó)普遍持平或增長(zhǎng)；開割面積增長(zhǎng)3.08%至929萬公頃，自2009年起維持正增長(zhǎng)。 泰國(guó)和印尼的開割面積已經(jīng)達(dá)到高峰，泰國(guó)開割面積達(dá)90%，印尼開割面積達(dá)83%左右 2018年開始整體開割面積處于種植高峰后的最大供應(yīng)階段，僅僅從供應(yīng)周期的角度來看2016-2019年是供應(yīng)飽和期，2020-2027年逐步 進(jìn)入供應(yīng)緩慢減退期

　　我國(guó)合成膠供應(yīng)

　　合成橡膠1-10月產(chǎn)量438.9萬噸，同比去年增長(zhǎng)16.70%；9月合成膠開工率環(huán)比下降9.24%，整體開工率將至51%左右，因丁二烯價(jià)格過 高，丁二烯因環(huán)保限產(chǎn)整體開工率不高。9月合成膠進(jìn)口量進(jìn)一步回升，進(jìn)口33萬噸，1-9月進(jìn)口總量286萬噸，同比去年下滑13.07% • 預(yù)計(jì)2019-2025年我國(guó)合成橡膠產(chǎn)量增速保持在6%左右，到2023年或?qū)⒂型�達(dá)到811.0萬噸。與此同時(shí)，2018年我國(guó)合成橡膠進(jìn)口總量 為441.18萬噸，同比增長(zhǎng)1.1%；進(jìn)口金額為76.21億美元，同比下降10.09%；2018年我國(guó)合成橡膠出口總量為30.34萬噸，同比增長(zhǎng) 16.04%，出口金額為7.16億美元，同比增長(zhǎng)18.15%。

　　國(guó)內(nèi)汽車庫(kù)存

　　12月中國(guó)汽車庫(kù)存108.2萬輛，環(huán)比上升1.03%，同比減少6.64%， • 受“國(guó)六”政策拉動(dòng)，從6月開始變價(jià)銷售帶來銷售量回升，庫(kù)存去庫(kù)，疊加8月底國(guó)家放開汽車限購(gòu)政策，對(duì)汽車市場(chǎng)也有一定提振 作用。2019年四季度汽車消費(fèi)在出現(xiàn)回暖，產(chǎn)銷降幅同比去年不斷收窄，庫(kù)存也低于歷史同期水平 • 12月，汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)59%，環(huán)比下降5.93%，同比下降10.6%，該數(shù)值已經(jīng)連續(xù)24個(gè)月超過榮枯線。庫(kù)存系數(shù)1.33，同比去年略低

　　5.原油 供應(yīng)過剩，原油弱勢(shì)短期難改。

　　市場(chǎng)要聞與重要數(shù)據(jù)

　　WTI 2 月原油期貨因節(jié)假日休市一天；布倫特 2 月原油期貨收漲 0.25 美元，報(bào) 65.2 美元/桶；上期所原油期貨主力合約 SC2002 夜盤收跌 1.4 元，跌幅 0.3%，報(bào) 464.6 元 /桶。 瑞銀周一在報(bào)告中稱，石油輸出國(guó)組織（OPEC）及俄羅斯等非 OPEC 產(chǎn)油國(guó)有望將 現(xiàn)有的減產(chǎn)期限從 2020 年 3 月底延長(zhǎng)至 2020 年底。盡管如此，瑞銀在報(bào)告中表示， OPEC 及其非 OPEC 盟國(guó)或在 2020 年下半年提高產(chǎn)量。瑞銀指出，2020 年 OPEC 的 原油產(chǎn)量將降至 2960 萬桶/日，低于去年的 3000 萬桶/日。非 OPEC 產(chǎn)油國(guó)的季節(jié)性 需求疲軟和旺盛的供應(yīng)增長(zhǎng)將導(dǎo)致 2020 年上半年全球原油市場(chǎng)出現(xiàn)約 60 萬桶/日的供應(yīng)過剩，恐導(dǎo)致布倫特原油價(jià)格在此期間降至 60 美元/桶。

　　利比亞總理：希望國(guó)外力量能給利比亞武裝力量“國(guó)民軍”領(lǐng)導(dǎo)人哈夫塔爾施壓，使 其重新開放石油港口。拒絕利比亞武裝力量“國(guó)民軍”把重開石油港口與重新分配石 油利潤(rùn)聯(lián)系在一起。如果利比亞武裝力量“國(guó)民軍”領(lǐng)導(dǎo)人哈夫塔爾繼續(xù)封鎖石油港 口，利比亞將面臨災(zāi)難性的后果。

　　歐佩克秘書長(zhǎng)巴爾金都：下一屆歐佩克+會(huì)議將在三月舉行。沒有歐佩克+國(guó)家要求在 不同時(shí)間召開會(huì)議。希望諾瓦克繼續(xù)擔(dān)任俄羅斯能源部長(zhǎng)。

　　聯(lián)合石油數(shù)據(jù)庫(kù) JODI：沙特 11 月原油出口從 10 月的 706 萬桶/日增加至 737 萬桶/ 日。

　　投資邏輯

　　上周利比亞供給出現(xiàn)計(jì)劃外中斷，由于哈夫塔爾所領(lǐng)導(dǎo)的 LNA 武裝關(guān)閉了利比亞的出口 終端管道以及油田設(shè)施，導(dǎo)致利比亞在近幾天內(nèi)產(chǎn)量從 125 萬桶/日下降至 100 萬桶/日， 目前利比亞第一大油田，產(chǎn)量 30 萬桶/日的 Sharara 油田以 50%的產(chǎn)能運(yùn)行，如果通往 Zawiya 港口的管道不能短期重啟，脹庫(kù)會(huì)導(dǎo)致其生產(chǎn)完全關(guān)閉，1 月 18 號(hào)以來 LNA 已 經(jīng)將包括 Ras Lanuf、Es Sider 等 5 個(gè)主要石油出口碼頭關(guān)閉，不過市場(chǎng)預(yù)計(jì)利比亞的供 給中斷時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在幾天或數(shù)周內(nèi)就會(huì)重啟，因?yàn)榻��?LNA 的舉動(dòng)更多是哈夫 塔爾為了爭(zhēng)取控制利比亞石油收入所采取的手段，為了向的黎波里政府以及國(guó)際社會(huì)施 壓，體現(xiàn)其談判所掌握的籌碼，而非要完全切斷利比亞的石油收入，不過這種人為的供 應(yīng)中斷也凸顯了利比亞供應(yīng)的脆弱性，如果利比亞的兩大政治力量不能夠達(dá)成妥協(xié)，今 年利比亞的供給將依然會(huì)處于不穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　策略：?jiǎn)芜呏行裕瑫簾o策略建議

　　風(fēng)險(xiǎn)：無

　　數(shù)據(jù)概覽

　　【免責(zé)聲明】

　　本研究報(bào)告中所提供的信息僅供參考。報(bào)告根據(jù)國(guó)際和行業(yè)通行的準(zhǔn)則，以合法渠道獲得這些信息，盡可能保證可靠、準(zhǔn)確和完善，但并不保證報(bào)告所述信息的準(zhǔn)確性和完整性。本報(bào)告不能作為投資研究策略的依據(jù)，不能作為道義的、責(zé)任的和法律的依據(jù)或者憑證，無論是否已經(jīng)明示或者暗示。本報(bào)告版權(quán)僅為本研究機(jī)構(gòu)所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用須注明出處為和訊量化投資研究院，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本研究報(bào)告或其內(nèi)容摘要的，應(yīng)當(dāng)注明本報(bào)告的發(fā)布人和發(fā)布日期，并提示使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)。未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告的，本機(jī)構(gòu)將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。