焦煤2005合約操作邏輯：節前煤礦放假，國內供應收窄，澳洲火災以及礦難導致兩座焦煤礦短期停產，鋼廠和焦化廠以補庫存為主，焦煤期現貨呈現上漲局面。節后特別是元宵節后國內煤礦將全面恢復生產，進口煤價格優勢明顯以及限制進口煤政策放開，進口量將增加，而且煤礦和港口焦煤庫存處于季節性高位，國內供給端壓力將加大。鋼廠利潤偏低，對原料價格上漲接受度下降，同時節后鋼廠對原料以去庫為主。節后焦煤將易跌難漲。同時3—4月焦化企業開展去產能，焦煤消費下降。焦煤2005合約基差偏低。焦煤適合空頭配置。

　　焦炭2005合約走勢推演：港口和鋼廠焦炭庫存處于季節性高位，并且節后鋼廠以去庫為主，價格將承壓。今年產業鏈利潤結構分配的穩定性明顯弱于去年同期，且鋼廠利潤偏低，鋼廠對焦炭上漲的接受度下降，焦炭現貨價格已上漲4輪，累計漲幅200元/噸左右，繼續上漲空間有限。焦煤節前強、節后弱將使焦炭成本支撐也呈現相同的局面。焦炭內外價差倒掛嚴重，國外消費下降，焦炭凈出口或延續下降。根據機構調研，2020年3月和4月山東地區將分別壓減180萬噸和430萬噸焦化產能，對區域價格將形成支撐。焦炭2005合約基差處于季節性高位。

　　2019年產銷增速相當 凈出口大降

　　2019年焦炭產量4.71億噸，同比增加5.2%；生鐵產量8.09億噸，同比增加5.3%。焦炭進口預估45萬噸，同比增加4倍；出口652.3萬噸，同比下降33.1%；凈出口607萬噸，同比大降37.16%。產銷增速相當，但凈出口斷崖式下降導致庫存大幅累積，截至12月底全國焦炭庫存同比增加12.47%。

　　截至1月17日，全國230家獨立焦化企業焦炭庫存101.99萬噸，環比下降5.70%，同比增加18.02%；四大港口焦炭庫存332萬噸，環比下降6.48%，同比增加4.9%；110家鋼廠焦炭庫存510.03萬噸，環比增加2.76%，同比增加7.38%；全國焦炭庫存1090萬噸，環比下降1.19%，同比增加7.67%。鋼廠節前以補庫為主，使得焦化企業和港口焦炭庫存下降，鋼廠焦炭庫存上升，但鋼廠焦炭庫存已處于季節性高位，而且節后以去庫為主，價格將承壓。

　　截至1月17日，華北地區鋼廠利潤103元/噸，去年同期鋼廠利潤548元/噸；全國獨立焦化企業焦化利潤183元/噸，去年同期焦化利潤152元/噸。在焦化企業產業集中度低于鋼鐵產業集中度的背景下，焦化企業在焦價博弈中仍處于弱勢地位，今年產業鏈利潤結構分配的穩定性明顯弱于去年同期，且鋼廠利潤偏低，鋼廠對焦炭上漲的接受度下降，焦炭價格繼續上漲空間有限。今年焦炭現貨已上漲4輪，累計幅度200元/噸。每輪現貨漲幅由前期的100元/噸調整至50元/噸，現貨波動幅度調整后，期貨波動幅度也將隨之下降。

　　焦煤庫存壓力較大，鋼廠節后去庫存

　　截至1月17日，煉焦煤煤礦庫存305.96萬噸，環比下降1.56%，同比增加85.37%；港口焦煤庫存533萬噸，環比下降7.14%，同比增加87.68%；鋼廠焦煤可用天數18.07天，環比增加0.95%，同比下降3.83%。

　　鋼廠節前以補庫為主，煤礦和港口焦煤庫存下降，鋼廠焦煤庫存上升。鋼廠焦煤庫存處于季節性較高水平，節后去庫為主，價格將承壓。

　　截至1月17日，澳洲二線焦煤折盤面價1090元/噸，澳洲低揮發焦煤折盤面價為1266元/噸，風景煤折盤面價1306元/噸，蒙5#折盤面價1285元/噸，山西介休單一主焦煤（S1.3）日照港(600017,股吧)折盤面價1440元/噸。目前澳洲焦煤最便宜，最好的風景煤折盤面價也較內貿煤低130元/噸左右，蒙5#折盤面價較內貿煤低150元/噸左右，進口焦煤價格優勢明顯。為實現2019年進口煤平控的目標，11月中旬—12月各地港口采取延長進口煤通關時間、停止報關禁止一切煤炭進口等措施控制進口煤數量。根據調研，2020年元旦后各港口實行新年度配額制，港口開始陸續放開進口煤限制，通關恢復。綜合來看，進口煤價格優勢明顯，限制進口煤的政策放開，進口煤數量將繼續保持增長。

　　焦煤2005合約基差較低

　　截至1月17日，焦煤2005合約基差（澳洲低揮發焦煤）45.9元/噸，去年同期基差313.8元/噸；焦煤2005合約基差（蒙5#）65元/噸，去年同期基差293.5元/噸。焦煤2005合約基差處于季節性低位。

　　截至1月17日，焦炭2005合約基差255元/噸，去年同期164.5元/噸，處于季節性較高水平。

　　2020年焦炭市場面臨去產能。山東、江蘇、山西和河北合計將壓減產能6433萬噸，同時山西將投產大型焦爐2335萬噸，其他地區將投產近1500萬噸，明年將凈壓減產能2598萬噸。從2019年山東去產能執行進度看，沒有明確要求2020年上半年淘汰焦炭產能的焦化企業去產能可能集中在下半年或者年底開展。目前已明確上半年淘汰產能地區的主要為山東地區，根據調研，2020年3月和4月山東地區將分別壓減180萬噸和430萬噸焦化產能。

　　2019年1—11月全球除中國外高爐生鐵產量同比下降2.34%，焦炭主要國印度和日本的高爐生鐵產量同比分別下降6.68%和10.91%，對焦炭的消費大幅下降，并且國內外價差倒掛，導致焦炭出口大降33.1%，進口同比增加4倍，凈出口大降37.16%。截至今年1月17日，港口一級焦出口與內貿價差為-180.8元/噸，焦炭內外價差倒掛較嚴重，全球除中國外高爐生鐵產量下降，對焦炭需求下滑，焦炭凈出口或延續下降的局面。

　　焦煤2005投資策略

　　投資邏輯：節前煤礦放假，國內供應收窄，澳洲火災以及礦難導致兩座焦煤礦短期停產，鋼廠和焦化廠以補庫存為主，焦煤期現呈現上漲局面。節后特別是元宵節后國內煤礦將全面恢復生產，進口煤價格優勢明顯以及限制進口煤政策放開，進口量將增加，而且煤礦和港口焦煤庫存處于季節性高位，國內供給端壓力將加大。鋼廠利潤偏低對原料價格上漲接受度下降，同時節后鋼廠對原料以去庫為主。節后焦煤將易跌難漲。同時3—4月焦化企業開展去產能，焦煤消費下降。焦煤2005合約基差偏低。焦煤適合空頭配置。

　　投資策略：做空JM2005合約，入場建議：1220—1270，止損1300。

　　風險：煤礦全面取消夜班工作制，進口煤政策全面收緊，節后鋼材消費劇增大超市場預期。

　　應對風險的策略：止損或者多動力煤對沖，針對鋼材的風險可選擇多螺紋對沖。

　　焦炭2005走勢推演

　　港口和鋼廠焦炭庫存處于季節性高位，并且節后鋼廠以去庫為主，價格將承壓。今年產業鏈利潤結構分配的穩定性明顯弱于去年同期，且鋼廠利潤偏低，鋼廠對焦炭上漲的接受度下降，焦炭現貨價格已上漲4輪，累計漲幅200元/噸左右，繼續上漲空間有限。焦煤節前強節后弱將使焦炭成本支撐也呈現相同的局面。焦炭內外價差倒掛嚴重，國外消費下降，焦炭凈出口或延續下降。焦炭2005合約基差處于季節性高位。　　綜合來看，節后鋼廠去庫，鋼廠利潤擠壓抑制焦炭上漲空間，焦炭成本支撐節前強節后弱，焦炭凈出口延續下降，節后焦炭將迎調整。不過目前焦炭2005合約基差處于季節性高位，且3—4月山東地區要分別淘汰180萬噸和430萬噸焦化產能，將對焦炭價格形成支撐。因此節后焦炭2005合約將呈現先抑后揚的局面。而且隨著現貨波動幅度下降，期貨波動幅度也將較往年同期收窄。投資成功與否對操作節奏要求非常高，建議投資者謹慎操作。