來源：陸家嘴大宗商品論壇

　　春節(jié)臨近前需求弱勢(shì)，冬季廢鋼供應(yīng)充足使得長流程鋼廠保持較高產(chǎn)量，春節(jié)累庫量可能創(chuàng)歷史新高。但由于短流程的強(qiáng)支撐作用，預(yù)計(jì)節(jié)后華東螺紋現(xiàn)貨底部支撐為3600元，看好上半年需求端帶來的鋼價(jià)及股票表現(xiàn)。

　　一、投資要點(diǎn)：

　　庫存去化速率略快。本周鋼材社會(huì)庫存公布，按照老樣本的算法，鋼材庫存累積53.97萬噸，其中螺紋累積41.21萬噸，熱卷累積5.24萬噸。鋼廠庫存累積1.04萬噸，其中螺紋廠庫累積6.7萬噸。從速率來看，按農(nóng)歷進(jìn)行對(duì)比，鋼材總社會(huì)庫存的累積速率快于歷史平均水平。相比2018年同期，當(dāng)前的社會(huì)庫存累積速率更快。

　　春節(jié)臨近需求漸弱，高產(chǎn)量導(dǎo)致的高累庫速率逐漸體現(xiàn)。現(xiàn)在離春節(jié)還有3周，以農(nóng)歷時(shí)間來進(jìn)行對(duì)比，目前的情況是庫存總量處于近幾年的最低，但是累庫速度是近幾年的最高。較高的累庫速度是由較高的產(chǎn)量帶來的，核心是長流程鋼廠在利潤不錯(cuò)的情況下維持了明顯高于去年同期的產(chǎn)量，其中長流程的廢鋼消耗是比農(nóng)歷去年同期高15%。電爐則是利潤處于低位，產(chǎn)量也與去年同期基本持平。今年冬季由于廢鋼價(jià)格比較堅(jiān)挺，供給也比較充足，鋼企的廢鋼庫存在這兩個(gè)月時(shí)間有了明顯的回升。目前的庫存水平比10月份的最低位高出了40%左右，與去年同期基本持平。廢鋼整體的供應(yīng)是較充足的，預(yù)期后續(xù)長流程鋼廠仍將保持較高的廢鋼添加量，使得產(chǎn)量保持在歷年最高水平。隨著春節(jié)漸近，需求逐漸走弱，我們認(rèn)為由于產(chǎn)量的緣故，今年春節(jié)可能會(huì)產(chǎn)生歷年最大的累庫量，從而使節(jié)后鋼價(jià)短期回落，下游需求充分啟動(dòng)后再繼續(xù)上行。

　　判斷節(jié)后華東螺紋底部支撐在3600元，看好上半年需求帶動(dòng)的鋼價(jià)上行。本周螺紋鋼價(jià)回穩(wěn)，基本符合前周我們對(duì)螺紋現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間有限的判斷。雖然我們預(yù)期今年春節(jié)有較大的累庫壓力，但我們對(duì)上半年整體的節(jié)奏是偏樂觀的，鋼價(jià)在高累庫量造成的短期壓力后仍有繼續(xù)上行潛力。一方面按照華東電爐-50元的噸毛利來看，現(xiàn)在螺紋鋼的估值并不高。按廢鋼價(jià)格再下移50元計(jì)算，預(yù)期節(jié)后廢鋼對(duì)華東螺紋現(xiàn)貨的底部支撐在3600元左右。上半年鋼價(jià)上行的節(jié)奏將由需求驅(qū)動(dòng)，在政策加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的節(jié)奏下，預(yù)期基建上行，地產(chǎn)維持韌性，鋼價(jià)和鋼鐵股均有上行空間。此外我們對(duì)于供給端的擔(dān)憂程度也是上半年小于下半年，因?yàn)橹脫Q產(chǎn)能的集中投產(chǎn)在6月份和12月份，預(yù)計(jì)供給端的新增壓力在上半年也不會(huì)比較明顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)需求快速下行；廢鋼供需轉(zhuǎn)弱以致鋼價(jià)失去底部支撐。

　　投資建議：鋼鐵行業(yè)四季度整體有望維持高利潤水平，低估值鋼鐵企業(yè)繼續(xù)迎來估值修復(fù)。建議關(guān)注兩條主線：1）普鋼板塊：建議關(guān)注具備高彈性的南方長材龍頭三鋼閩光(002110,股吧)、方大特鋼(600507,股吧)、韶鋼松山(000717,股吧)等。2）特鋼板塊：隨著高端產(chǎn)品逐步放量，業(yè)績有長期上升空間，看好不銹鋼管細(xì)分領(lǐng)域龍頭久立特材(002318,股吧)。

　　二、黑色產(chǎn)業(yè)鏈股票市場(chǎng)情況

　　庫存去化速率略快。本周鋼材社會(huì)庫存公布，按照老樣本的算法，鋼材庫存累積53.97萬噸，其中螺紋累積41.21萬噸，熱卷累積5.24萬噸。鋼廠庫存累積1.04萬噸，其中螺紋廠庫累積6.7萬噸。從速率來看，按農(nóng)歷進(jìn)行對(duì)比，鋼材總社會(huì)庫存的累積速率快于歷史平均水平。相比2018年同期，當(dāng)前的社會(huì)庫存累積速率更快。

　　春節(jié)臨近需求漸弱，高產(chǎn)量導(dǎo)致的高累庫速率逐漸體現(xiàn)。現(xiàn)在離春節(jié)還有3周，以農(nóng)歷時(shí)間來進(jìn)行對(duì)比，目前的情況是庫存總量處于近幾年的最低，但是累庫速度是近幾年的最高。較高的累庫速度是由較高的產(chǎn)量帶來的，核心是長流程鋼廠在利潤不錯(cuò)的情況下維持了明顯高于去年同期的產(chǎn)量，其中長流程的廢鋼消耗是比農(nóng)歷去年同期高15%。電爐則是利潤處于低位，產(chǎn)量也與去年同期基本持平。今年冬季由于廢鋼價(jià)格比較堅(jiān)挺，供給也比較充足，鋼企的廢鋼庫存在這兩個(gè)月時(shí)間有了明顯的回升。目前的庫存水平比10月份的最低位高出了40%左右，與去年同期基本持平。廢鋼整體的供應(yīng)是較充足的，預(yù)期后續(xù)長流程鋼廠仍將保持較高的廢鋼添加量，使得產(chǎn)量保持在歷年最高水平。隨著春節(jié)漸近，需求逐漸走弱，我們認(rèn)為由于產(chǎn)量的緣故，今年春節(jié)可能會(huì)產(chǎn)生歷年最大的累庫量，從而使節(jié)后鋼價(jià)短期回落，下游需求充分啟動(dòng)后再繼續(xù)上行。

　　本周冷軋、中厚板、螺紋鋼、熱軋利潤均下跌。據(jù)利潤模擬模型，與前周相比，螺紋噸毛利下降41.14元/噸至350.57元/噸，冷軋噸毛利下降16.36元/噸至285.97元/噸，熱軋噸毛利下降18.13元/噸至404.11元/噸，中厚板噸毛利下降14.59元/噸至210.30元/噸。從需求端的基本面來看，預(yù)計(jì)長強(qiáng)板弱的格局仍將持續(xù)。

　　判斷節(jié)后華東螺紋底部支撐在3600元，看好上半年需求帶動(dòng)的鋼價(jià)上行。本周螺紋鋼價(jià)回穩(wěn)，基本符合前周我們對(duì)螺紋現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間有限的判斷。雖然我們預(yù)期今年春節(jié)有較大的累庫壓力，但我們對(duì)上半年整體的節(jié)奏是偏樂觀的，鋼價(jià)在高累庫量造成的短期壓力后仍有繼續(xù)上行潛力。一方面按照華東電爐-50元的噸毛利來看，現(xiàn)在螺紋鋼的估值并不高。按廢鋼價(jià)格再下移50元計(jì)算，預(yù)期節(jié)后廢鋼對(duì)華東螺紋現(xiàn)貨的底部支撐在3600元左右。上半年鋼價(jià)上行的節(jié)奏將由需求驅(qū)動(dòng)，在政策加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的節(jié)奏下，預(yù)期基建上行，地產(chǎn)維持韌性，鋼價(jià)和鋼鐵股均有上行空間。此外我們對(duì)于供給端的擔(dān)憂程度也是上半年小于下半年，因?yàn)橹脫Q產(chǎn)能的集中投產(chǎn)在6月份和12月份，預(yù)計(jì)供給端的新增壓力在上半年也不會(huì)比較明顯。

　　從全國市場(chǎng)來看，本周焦炭現(xiàn)貨價(jià)格為1930元/噸，與前周持平。期貨05合約價(jià)格由前周的1852.5元/噸上漲至1867.0元/噸。焦炭噸毛利161.5元/噸，與前周持平。

　　與前周相比，本周鐵礦石主力期貨價(jià)格上漲28元，至663元/噸。本周港口庫存下跌182.13萬噸至12513.40萬噸。國內(nèi)大中型鋼廠平均庫存為27天左右。

　　地產(chǎn)需求快速下行；廢鋼供需轉(zhuǎn)弱以致鋼價(jià)失去底部支撐。

　　九、本周行業(yè)重要新聞

　　2020全國鐵路新目標(biāo)：預(yù)計(jì)投產(chǎn)新線超4000公里

　　2020年1月2日，國鐵集團(tuán)工作會(huì)議在北京召開。2019年全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成8029億元，投產(chǎn)新線8489公里，其中高鐵5474公里。到2019年底，全國鐵路營業(yè)里程達(dá)到13.9萬公里以上，其中高鐵3.5萬公里。2020年，鐵路工作的主要目標(biāo)是：鐵路安全保持持續(xù)穩(wěn)定；國家鐵路完成旅客發(fā)送量38.5億人，貨物發(fā)送量36.5億噸；確保投產(chǎn)新線4000公里以上，其中高鐵2000公里。（信息

　　山東省印發(fā)鋼鐵行業(yè)超低排放改造實(shí)施方案

　　山東印發(fā)《鋼鐵行業(yè)超低排放改造實(shí)施方案》，方案提出全省新建（含搬遷）鋼鐵項(xiàng)目必須達(dá)到超低排放水平。推動(dòng)現(xiàn)有鋼鐵企業(yè)超低排放改造，2020年10月底前全面完成鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)全過程超低排放改造。對(duì)2020年年底前未完成超低排放改造的鋼鐵企業(yè)，在現(xiàn)行目錄電價(jià)或交易電價(jià)基礎(chǔ)上實(shí)行用電加價(jià)。（信息