脫水內研報每周二、四更新，關注《期貨AI內參》，內容更新不錯過

　　重點聚焦：

　　【黃金】金價延續偏強走勢，避險情緒猶存，且美國經濟數據走弱。12月消費者信心指數和預期指數均不及預期，消費者對收入和就業的預期在邊際走弱，房地產市場則上漲乏力，基本面仍然是走弱狀態。另一方面，地緣政治風險升溫，在美朝談判沒有進展以及制裁沒有緩解的背景下，朝鮮表示將推進武器開發，以及美國駐伊拉克使館遭遇示威活動在元旦期間催生了一波避險情緒。此外，關注1月15號中美可能簽署貿易協議的消息進展。

　　參考建議：金價偏強運行，短期國際黃金現貨價格在1500美元/盎司上方運行，短期高點看至1550美元/盎司，滬金2006合約在345-355元/克運行，建議逢低多單。

　　【螺紋鋼】找鋼網數據顯示，本周建材產量繼續下降，臨近春節假期鋼廠檢修仍有所增加。此外，鐵水向熱卷轉移的跡象也更加明顯。此外，從庫存結構上看，鋼廠廠庫下降而社庫的累積幅度提升，也表明貿易商冬儲的情緒進一步升溫。短期來看，受主流鋼廠挺價加之央行降準的影響，市場對于春季行情的預期也偏樂觀，短期鋼價或依然處于偏強的狀態。不過值得關注的是在一致預期下，鋼廠生產可能也將轉變此前謹慎的態度，春季供應依然偏高。

　　參考建議：預計短期鋼價仍偏強運行，建議持有多螺空卷。

　　【滬銅】近期，銅價階段反彈之后，國內精廢價差顯著擴大，利用廢銅生產粗銅的企業盈利改善，或刺激部分供給釋放，同時，下游對粗銅的需求轉淡，這兩點共同作用導致粗銅加工費上行。短期來看，銅基本面呈現階段轉弱跡象，主要是受季節性因素影響，基本面改善導致的庫存去化預計要到節后才可能出現，宏觀預期存在一定的反復，但市場整體沉浸在經濟筑底的預期中，宏觀對銅價仍有支撐。

　　參考建議：基本面階段改善暫告段落，國內季節性累庫開始對銅價將產生抑制，宏觀預期仍偏樂觀，經濟筑底預期繼續支撐銅價，短期而言，銅價上漲動能有所不足，但階段回調空間也不大，預計銅價節前將呈現寬幅震蕩走勢，中線前期多單繼續持有，短線建議波段操作。

　　【PTA】PTA在2019年最后一個交易日弱勢運行，PX價格松動。基本面來看，隨著現貨加工費走低，PTA廠商檢修意愿明顯上升，除已停產的兩套325萬噸/年以外，一月還有同等規模計劃檢修。檢修有利于穩定市場情緒，但是下游同樣也在調降開工，年末多套裝置開始停車。此外，還有一套PTA新裝置或在近期開始試車，供需改善程度有限。

　　參考建議：預計TA短期維持震蕩偏弱

　　【橡膠】19年下半年以來，國內重卡銷量增速水平持續走高。究其原因，主要是國三柴油車在政策因素下的加速淘汰。從多地公布的補貼信息來看，部分地區在19年過后補貼政策就基本結束了，從而是推動今年三季度以來重卡銷量增速走高的重要原因。此外，江蘇、河南等多個省份超限超載治理力度明顯加大也在一定程度上推升了重卡銷量。基于國三車淘汰的政策，我們估算2020年國內重卡銷量或在110萬輛，預計不會出現市場擔心的斷崖式下跌。

　　參考建議：年前基本面預計平穩運行，難有新的驅動，膠價預計也將以震蕩為主。

 

　　1.黃金寬松貨幣政策，價格持續受到支撐

　　重要宏觀數據及事件概述

　　12月31日時值元旦假期前，不過貴金屬價格還是呈現出了一定的上漲，Comex期金一度接近1530美元/盎司一線。而基本面上事件實則仍然相對較少。不過在中國方面，中國人民銀行決定于2020年1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。而這使得市場對于全球央行在2020年間持續寬松貨幣政策的預期或將進一步加強，而這對于貴金屬價格而言仍然將是相對有利的因素。

　　近期機構觀點

　　花旗：黃金值得在投資組合中占有一席之地花旗表示，黃金值得在投資組合中占有一席之地，為風險加劇做對沖。近期受到貿易問題進展的影響，市場避險需求承壓，使得黃金市場也承壓。不過在經歷了上周臨近周末的波動后，本周初金價小幅走高；花旗(Citi)在報告中表示，對貿易問題的進展看好，因明年是美國大選年；此外，該行表示看好黃金走高。黃金值得在投資組合中占有一席之地，為風險加劇做對沖；花旗表示，2020年看好黃金、銅、鎳和鈀金的表現。不過該行同時指出，到明年4月5月市場風險情緒會逐漸升溫。

　　貝萊德全球配置基金：黃金在2019年令人矚目的漲勢可能將延續貝萊德全球配置基金投資組合經理Russ Koesterich表示，經濟成長和通脹仍溫和，各國央行繼續傾向于寬松政策。在這種環境下，對股票的任何沖擊都可能來自對經濟增長或地緣政治的擔憂。在這兩種情況中，黃金都可能被證明是有效的避險工具。

　　荷蘭銀行：寬松的貨幣政策和低利率將長期支撐金價，但投資者需要有點耐心荷蘭銀行(ABN AMRO)在2020年前景預測中表示，她看好明年的貴金屬走勢，但認為上半年可能會出現小幅回調。盡管較長期的前景看起來很穩固，但我們預計未來幾周和幾個月價格將大幅下跌。黃金仍然要面對大量看漲的投機頭寸，這些頭寸限制了金價。這些頭寸目前盤踞在市場上，阻止金價大幅上漲，因為每一次價格上漲，投機者都會利用現有頭寸獲利。其結果是，金價下行壓力加大。

　　道明證券：金價可能會小幅上漲道明證券稱金價可能會小幅上漲。但在目前階段，不能準確的說什么，只能保持中立。

　　USGlobal Investor:從需求和供給的角度來看，長期黃金需求將繼續攀升以下五大理由支持金價進一步走高：

　　中國商品需求占全球商品需求比例第一，中國和印度的人口總量幾乎占全球人口的40%。中國和美國貿易體量加在一起也很輕易的可以超過全球貿易總量的30%。同時中東和東南亞的黃金需求也是世界黃金需求的大頭。支撐這些數據的主要原因是GDP總值。

　　雖然現在市場對于全球經濟放緩的擔憂依舊存在，但全球GDP依舊在持續增長中。人均GDP將繼續走高，這將帶來比過去更強的購買力。GDP增長和黃金需求密切相關，這是十分重要的長期支撐金價的理由。

　　黃金產量增長不如人意。由于開采技術的限制，當前可開采黃金的產量或已經達到峰值，這一觀點得到市場中大多數分析師的認同。黃金產量或在今年到達峰值，之后黃金產量逐年將開始下行。

　　國際清算銀行已經將黃金視為貨幣，銀行可以將其用作抵押品。黃金已經成為世界上第四大流動性資產。去年世界很多央行購入黃金—除波蘭、捷克、匈牙利、中國和俄羅斯等國繼續購入黃金之外，還多了很多新的黃金央行買家。

　　金礦產量下降意味著或出現供需失衡的情況，從全球央行行為來看，購入黃金并長期持有是不錯選擇。

　　隔夜主要貨幣兌及全球市場隔夜表現匯總（12月31日）

　　美國國債利率監控

　　12月31日10年期美債收益率1.919%，較此前一個交易日上漲1.75%。10年期與2年期美債收益率為0.348%，較前一交易日上漲6.25%。

　　金銀持倉變化情

　　12月31日，Au2002合約上出現了4,998手的減持，空頭則是減持1,470手。Au2006合約上，多頭則是出現9,371手的增持，空頭則是增持2,961手。昨日滬金成交量為379,398手，較前一交易日上漲52.82%。

　　在滬銀方面，滬銀Ag2002合約多頭出現12,926手的減持，空頭則是減持9,881手。在Ag2006合約上，多頭增持15,296手，空頭則是出現11,575手的增持。白銀成交量為1,890,508手，較前一交易日上漲18.35%。

　　金銀ETF持倉跟蹤

　　最新公布的黃金ETF持倉為893.25噸，較前一交易日持平。而白銀ETF持倉為11,316.41噸，同樣較前一交易日持平。

 

　　2.螺紋鋼冬儲需求下,鋼廠庫存向社會庫存轉移

　　鋼材：冬儲需求啟動,鋼價高位震蕩

　　邏輯：

　　現貨價格小幅回升,上海螺紋3730元/噸。部分地區冬儲啟動,找鋼網數據顯示,螺紋鋼廠庫存明顯下降,而社會庫存繼續大幅累積,說明在冬儲需求下,螺紋從鋼廠庫存向社會庫存轉移,在長流程產量均有所回落的情況下,總庫存累積速度放緩,對現貨價格形成較強的支撐。當前螺紋05合約受春季需求預期支撐,央行降準也利好05合約,在現貨企穩、宏觀預期向好、電爐成本支撐堅挺情況下,05合約高位震蕩運行,等待年后現貨需求回歸的進一步驅動,建議回調買入對待。

　　風險因素：

　　廢鋼價格大幅下跌、產量繼續攀升(下行風險);需求持續超預期(上行風險)

　　期貨市場監測

　　黑色建材品種現貨及盤面指標日度監測

　　重要數據圖表監測

　　期差基差

     利潤及價差

　　杭州螺紋庫存及出庫

　　3.滬銅冶煉廢銅減少，加工端占比抬升

　　報告摘要

　　廢銅回收的去向大致可分為兩類，直接利用或者再加工。《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》發布以來，我國不斷調整進口固體廢物管理目錄，固體廢物進口種類和數量有序減少。并于2019年1月將“廢七類”正式調入禁止進口固體廢物名單，于2019年7月將“廢六類”調入限制類進口固體廢物名單。由我們的推算可知，2019年全年共進口廢銅實物量減少41%，而進口金屬量僅減少11%，遠小于實物量，相較于銅金屬量近1300萬噸的總供給來說影響有限。

　　2020年第一批限制類進口固廢批文涉及銅金屬量21.7萬噸，對比2019年一季度26.7萬噸，考慮到2020年一季度尚有批文沒有公布，明年一季度的廢銅供應相對保持平穩。從銅原料端供應結構來看，近年來隨著國內精礦冶煉產能的不斷擴張，廢銅作為精銅原料端的消費比重有所下滑。而從廢銅的內部流向看，隨著廢銅品位提升，流入冶煉的廢銅占比趨于減少，加工端用廢占比抬升。從廢銅的內外結構看，廢銅進口市場政策以及制度逐漸完善和規范，進口廢銅的占比從2011年的80%下降2019年的60%左右，其次隨著國內再生銅淘汰落后產能速度加快，廢銅的回收再利用將進一步規范化，國內回收占比將進一步回升，產業集中度將再度提升。

　　根據分析，廢銅金屬量只要不出現斷崖式縮減，難以對供應局勢產生大的沖擊。盡管如此，廢銅進口的縮減對銅總體供應的偏緊格局起到了推波助瀾的作用。尤其是在銅精礦礦山供應偏緊的格局下，明年廢銅的批文發放和再生銅新政仍然值得關注。根據我們此前估計，2020年我國八大領域銅需求或環比上升1.8%左右，耗銅量增25萬噸，供需維持緊平衡格局。2019年Q1-Q4進口廢銅金屬量分別為26.7/41.7/30.1/14.9萬噸，目前廢銅端雖無大的緊缺矛盾但后續進口量也不容忽視。2020年后續的批文量或再生銅新政進口量不應較大幅度低于前值，否則有引發供應端風險的可能。供給端我們建議關注明年銅精礦進口情況和再生銅新政對銅供應的影響，消費端，需同步關注補庫的強弱，和全球制造業復蘇帶動的下游消費情況。

　　風險點：1.精礦供應超預期釋放；2.經濟下行拖累需求；3.宏觀風險和政策變動

　　我國廢銅進口政策梳理

　　廢銅回收的去向大致可分為兩類，直接利用或者再加工。沒有受污染的廢銅或成分相同的銅合金，可以回爐熔化后直接利用，高品位的廢銅不需要熔煉處理可直接作為電解銅替代品用于銅材生產。被嚴重污染的廢銅要進一步精煉處理去除雜質，而對于相互混雜的銅合金廢料，則需熔化后進行成分調整。

　　2017年7月，中國政府發布《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》，明確提出“分批分類調整進口固體廢物管理目錄”、“逐步有序減少固體廢物進口種類和數量”，打響了全面禁止洋垃圾入境的第一槍。8月16日，《進口廢物管理目錄》（2017年）公告發布。

　　2018年全國環境保護工作會：強調限制類固體廢物全年進口量同比下降11.8%。2018年4月，生態環境部等四部委聯合印發關于調整《進口廢物管理目錄》的公告，其中將以回收銅為主的“廢七類”從限制進口類固體廢物調入禁止進口固體廢物，主要包括廢電機、電線、電纜、五金電器等，自2018年12月31日起執行。

　　2018年12月，關于調整《進口廢物管理目錄》的公告：將銅廢碎料（“廢六類”）從《非限制進口類可用作原料的固體廢物目錄》調入《限制進口類可用作原料的固體廢物目錄》，自2019年7月1日起執行。因此，2019年上半年“廢六類”進口無需批文，下半年“廢六類”進口嚴格按批文執行。

　　我國廢銅進口金屬量減量幅度小于表觀進口減量

　　2019年7月“廢六類”限制進口政策實施以來，固廢中心固體廢物進口批文中涉及廢銅進口的共計7批，共涉及廢銅實物量560662噸，按照2019年進口廢銅平均品位80%測算（據SMM），共計金屬量44.9萬噸。2019年全年共進口廢銅實物量142萬噸（113萬金屬噸），相較2018年實物量241萬噸（128萬金屬噸，平均品位53%）,實物量減少41%,金屬量減少11%，金屬量減少共計15萬噸。

　　2019年12月23日，2020年第一批限制類進口固廢批文公布，共涉及廢銅批文總量為270885噸，約合金屬量21.7萬噸。而從海關總署公布的數據看，2019年一季度共進口33.4萬噸，約26.7萬金屬噸，同比仍有一定減量。盡管當時廢六類進口并無限制，進口量可以大致反應廢銅的內在需求，而進口批文按季度發放，2020年一季度尚有批文沒有公布，如果后續批文公布，預計明年一季度的廢銅供應將繼續維持平穩。

　　2020年廢舊進口供應取決于政策

　　根據此前分析，我們預估明年一季度的廢銅供應保持平穩，但是需注意的是，2019年共113萬金屬噸的廢銅進口量在我國銅供應結構中仍然占有重要的比重。且從年度經驗來看，進口批文量具有逐步減少的趨勢，根據“禁止洋垃圾入境”實施方案的目標，2019年年底前，逐步停止進口國內資源可以替代的固體廢物。至2020年底，“廢六類”或將全面被禁止。因此，也應密切關注后續批文的發放進展。

　　與此同時，中國也在擬議修改六類廢銅進口標準，在固廢全面禁止進口的同時，將部分“廢六類”或將單獨拎出來作為資源類進口，從而更好的推動再生產業發展。一旦該項政策落地，高端進口六類廢銅轉為可再生銅而不是廢銅，新的標準有望在明年3月份或者第2季度開始實施。到時，盡管低端六類廢銅仍受進口配額限制，修改六類廢銅進口標準一定程度將緩解明年廢銅進口縮緊的壓力。

　　我國再生銅供應結構發生較大改變

　　受環保和廢銅進口政策影響，我國廢銅進口實物量出現大幅下降，但金屬量下滑程度遠遠小于實物量，廢銅金屬量只要不出現斷崖式縮減，難以對供應局勢產生大的沖擊。盡管如此，廢銅進口的縮減對銅總體供應的偏緊格局起到了推波助瀾的作用。

　　從銅的總體供應結構來看，近年來隨著國內冶煉產能的不斷擴張，銅精礦進口量和國內精煉銅產量都大幅上升，精銅消費逐步擠壓廢銅空間。無論在冶煉端還是加工端，廢銅消費的比重都有所下滑。

　　從廢銅的內外結構看，進口廢銅政策趨嚴，國內廢銅市場逐漸完善，進口廢銅的占比從2011年80%下降到2019年60%左右。隨著再生銅淘汰落后產能速度的加快，廢銅的回收再利用將進一步規范化，國內回收將進一步回升，產業集中度將再度提升。從其用途上看，流入冶煉的廢銅占比趨于減少，加工端用廢占比抬升。

　　進口政策需引起關注，價格大方向關注需求復蘇

　　從當前來看，2019年四季度底銅精礦、電解銅及銅材進口同比增幅均明顯擴大，國內精煉銅和銅材產量也出現了較大幅度的增加。一方面是廢銅批文所剩無幾，廢銅對精銅的替代性下滑，精銅消費被動增加。再者，當前銅庫存處于近年來低位，而2020年積極財政政策要大力提質增效，財政赤字率或適當上調，地方專項債額度或提高到3萬億元，基建投資增速有望回升，國家基建政策釋放積極信號，企業主動補庫行為有所增加，此外年底前企業季節性備貨也利好精銅需求。

　　2019年Q1-Q4進口廢銅金屬量分別為26.7、41.7、30.1、14.9萬噸，目前廢銅端雖無大的緊缺矛盾但后續進口量也不容忽。在精礦供應緊平衡的背景下，2020年-二季度廢銅批文量-如果少于去年二季度，則有可能引發供應端風險。

　　中期來看，明年銅礦山增產的項目并不多，我們此前估計全球主要銅精礦企業2020年較2019年增量在28萬噸左右，相對于近年來平均每年約30萬噸耗銅量的增速來說仍然差強人意且目前來說，礦山老舊、成本抬升的困擾成為普遍問題。且智利極端天氣頻發，贊比亞、剛果繁重的礦業稅問題，南美銅礦薪資協議面臨集中到期，罷工風險仍然存在。在當前銅庫存持續近年來低位的背景下，銅的供應仍然存在一定風險

　　2020年進口銅TC/RCs價格為62美元/噸和6.2美分/磅，TC較2019年下降下降18美元/噸，銅精礦供應形勢不容可觀，加工費利潤將接近冶煉廠成本線。2020年CIF進口粗銅長單Benchmark為128美元/噸。此RC大大低于今年執行的長單每噸165美元水平，并且也貼近SMM估算的冶煉廠130美元/噸的RC盈虧平衡點，反映了市場粗銅供應緊張的預期。

　　近期，CSPT小組26日上午在福州召開了最新明年一季度的Floor price價格會，并敲定明年一季度的TC/RC地板價為67美元/噸、6.7美分/磅。為應對冶煉企業運行壓力和國內硫酸庫存壓力，部分企業已經確定減產，其中山西銅企，山東民營銅企已協定將要減產。

　　4.PTA裝置停車檢修，聚酯負荷降低

　　行情綜述：

　　周二TA2001合約開于4958元/噸，收于4878元/噸，下跌96元/噸，日內下跌幅度1.93%。持倉方面，日內持倉減少5.26萬手至12.23萬手，成交量至8.28萬手。

　　原油情況：

　　周二，紐約商品期貨交易所西得克薩斯輕油（WTI）主力期貨結算價為61.06每桶美元，比前一交易日下跌0.47美元，跌幅0.76%；倫敦洲際交易所布倫特原油（Brent）主力期貨結算價為每桶66.00美元，比前一交易日下跌2.41美元，跌幅3.52%。

　　現貨市場：

　　華東內貿PTA基差商談參考2005貼水100，遞盤貼水115自提，現貨商談4850-4950自提。買盤以貿易商為主，現貨成交約9000噸，但多以基差交易為主，基差成交聽聞貼水115自提。實單成交匱乏，夜盤非主流貨源聽聞4915自提成交。（元/噸）

　　技術面：

　　PX年約談判期，成本上漲過多，PTA裝置檢修跟進。從裝置檢修情況來看，四川晟達100萬噸/年的PTA生產線周末因故障停車，預計檢修10天；逸盛大連225萬噸/年的生產線周末停車，預計檢修10-15天；珠海BP110萬噸/年的PTA生產線計劃本周停車，檢修2周左右。新疆中泰120萬噸/年的PTA新裝置已于周末投料，近期或出品。一方面，PTA裝置陸續停車檢修抵消新疆中泰投產帶來的短期沖擊；另一方面，下游聚酯負荷在年前將陸續降低，PTA檢修的跟進也將抵消部分需求走弱。因此，短期來看，檢修跟進下，供需多空暫時相抵，成本將成為PTA價格波動的指引。

　　就PTA成本端而言，近期正值PX年約洽談期，前期PX價格大幅上漲，但PTA工廠無法承受，檢修逐漸增多，PX價格有走弱的趨勢。操作上建議密切關注成本端原油和PX價格指引，若油價高位開啟回調走勢，建議逢高布局PTA空單，否則暫時觀望。期權操作上，考慮賣出深度虛值看漲期權，賺取權利金。

　　期貨市場情況

　　現貨市場情況

　　5.橡膠國內進口減少，倉單小幅增加

　　行情回顧

　　12月31日，橡膠延續震蕩略有回落。滬膠主力2005合約報收10900（10，0.00%）元/噸，元旦無夜盤交易。持倉44.32（-0.52）萬手，成交量31.44（-24.85）萬手。INE20號膠主力2003合約報收10900（0，0.00%）元/噸，元旦無夜盤交易，持倉35592（-644）手，成交量6646（-8826）手。膠水價格維穩，合艾膠價39.90（0.00）泰銖/千克。美金膠報價維穩，泰國天膠STR20價格1480（0）美元/噸，馬來西亞天膠SMR20價格1470（0）美元/噸，印度尼西亞天膠SIR20價格1470（0）。國內現貨價格下跌，云南全乳膠SCR5上海報價12150（-100）元/噸，泰三煙片RSS3上海報價14400（-300）元/噸，越南SVR3L上海報價12250（-100）元/噸。

　　基本面概況

　　庫存方面。國內進口減少，倉單小幅增加。上期所庫存22.63（0.06）萬噸。11月份進口天然橡膠與合成橡膠（包括乳膠）58.2萬噸，同比下降8.38%。1-11月累計進口630萬噸，累計同比下降5.97%。1-7月ANRPC供給同比下降7.3%，需求同比微增0.8%。

　　中汽協數據顯示，11月份，國內汽車銷量245.7萬輛，環比增長7.57%，同比下降3.56%，降幅比上月繼續收窄；其中乘用車銷量205.7萬輛，環比增長6.71%，同比下降5.36%；商用車銷量40萬輛，環比增長12.2%，同比提高6.8%。11月重卡銷量10.2萬輛，環比增長11.66%，同比增長13.8%。

　　12月31日，布倫特原油下跌0.67美元（-1%），收于每桶66美元。美國原油期貨下跌0.62美元（-1%），收于每桶61.06美元。

　　技術面

　　橡膠窄幅震蕩，短期市場缺乏題材支撐，上行亦承壓。膠市仍在減產及季節性供給偏弱支持的慢牛上漲預期之下，受天氣及真菌病影響，年度橡膠存在8%減產預期，主產國仍受真菌病威脅，減產范圍進一步擴大，迄今為止，該病已在印度尼西亞影響了380,000公頃，泰國影響了52,000公頃，馬來西亞影響了5,000公頃。供需來看，全球供給處于季節性高點，12月份我國進入停割期，全球供應將在1季度開始回落。需求存在弱支撐，春節前下游汽車銷售存在回暖預期，中汽協公布的11月份汽車產銷數據強化預期，11月汽車產量環比回升，同比降幅繼續收窄，重卡銷量維持同環比增長。操作上，趨勢操作，或維持觀望。

　　相關圖表

　　

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