文  |   國投安信期貨曹穎，張賀佳

　　本文經授權發布

　　核心觀點：2020年海外主要國家仍處“寬松周期”及國內環保設備提速達標等因素使得全球鐵礦石需求量增加約3500萬噸。VALE等主流礦山復產、增產對沖了印度等非主流礦減產的影響，使得全球鐵礦石產量增加約6000萬噸。因此，全球鐵礦石供需基本面震蕩趨弱，總庫存量將增加約2500萬噸，62%品味均價下降至83美元/噸的水平。且VALE復產、印礦續約及伊朗提高關稅等不確定性將使價格呈現前高后低走勢，均價主要波動區間收窄至70-100美元/噸。高低品礦的價差也將進一步縮小，球團及塊礦等品種仍存階段性機會。

　　2020年鐵礦石價格預計前高后低

　　展望2020年，預計全球鐵礦石供應增加約6000萬噸/2.7%，需求增加約3500萬噸/1.6%，總庫存預計增加2500萬噸，供需基本面走弱。鐵礦石價格前高后低，均價下移至83美元/噸左右，主要波動區間為70-100美元/噸。

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　　預計2020年鐵礦石需求小幅增加

　　1.1基數基礎低，海外鐵礦石需求微增

　　據世界鋼鐵協會數據測算，2019年7月開始，海外鐵礦石消費量同比轉負，2019年1月至10月海外鐵礦石消費量同比下降約500萬噸/1.1%。

　　展望2020年，雖然美國、日本及歐洲等海外主要經濟體仍面臨經濟下行壓力，但“降息、擴表”等寬松政策仍將延續，國際貿易形勢及部分經濟先行指標已經有所回暖，海外主要國家經濟將有所企穩，且中東、東南亞等地區仍有部分新建產能投產，在鐵礦石消費低基數背景下，估算海外2020年鐵礦石需求小幅增長約900萬噸/1%。

　　1.2國內鐵礦石需求仍將小幅增加

　　2019年1月至10月，國內鐵礦石消費量大幅增加，同比上升約5650萬噸/8.8%。2020年是“藍天保衛戰三年行動計劃”的收官年，多數鋼廠環保設備將提速達標，政府相關部門多次強調禁止“一刀切”。置換產能投放較為集中，生產效率將有所提高。因此，估算國內2020年鐵礦石需求仍將增長約2600萬噸/2%。

　　綜合分析，2020年海外主要國家仍處“寬松周期”，中東、東南亞等地區有新產能投產。國內環保設備將提速達標且嚴格禁止“一刀切”，鋼廠仍將保持較高的生產效率及生產積極性。因此，預計2020年全球鐵礦石需求量將同比增加約3500萬噸/1.6%。

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　　2020年鐵礦石供應端恢復性增長

　　2.1主流礦山貢獻主要增量

　　據統計，2020年全球無新增大型礦山投產，增量主要來自主流礦山現有項目復產、提產及替代項目，預計2020年主流礦山增產約6000萬噸的鐵礦石。且應關注的是，增產產量及項目多數為中高品礦。

　　具體來看：

　　（1）淡水河谷方面，受潰壩事故影響仍在停產的約4200萬噸項目將復產約2500萬噸，另外S11D項目可增產約1000萬噸，預計2020年產量將增加約3500萬噸至3.45億噸左右。

　　（2）力拓方面，受港口火災及颶風影響，2019年6月將發運量目標下調至3.20-3.30億噸，預計2020年生產同比將消除火災及颶風影響，恢復性增加約1500萬噸至3.40億噸左右。

　　（3）BHP方面，預計2020年生產將同比消除颶風及運輸系統檢修影響，恢復性增加約500萬噸至2.75億噸左右。

　　（4）FMG方面，將于2020年底投產的3000萬噸Eliwana項目為替代項目，預計2020年產量仍將維持1.70億噸左右水平。

　　（5）Roy Hill仍將致力于提高產量以達到設計標準，預計2020年產量增加約500萬噸至0.60億噸。

　　2.2非主流礦山小幅減產

　　2020年，海外非主流礦山運費、人工等綜合成本仍不斷走高，盈利仍保持偏低水平，多數地區供給相對穩定。非主流礦山中主要增產項目為澳大利亞Mineral Resources公司的Koolyanobbing項目，產能約增加350萬噸至1100萬噸/年。非主流礦主要減量來自印度礦山續約問題，2020年3月底印度將有涉及產量8000萬噸產能的礦山租約到期，預計將使印度礦減產約1000萬噸。同時，伊朗是我國鐵礦石進口的第六大來源國，其鐵礦石關稅的提高將對我國鐵礦石進口產生一定影響。綜合分析，預計2020年海外非主流礦山鐵礦石產量下降約1000萬噸。

　　2.3國內礦山難有顯著增量

　　2019年鐵礦石價格回升，國內礦商生產積極性明顯提高，但由于國內礦山相關的安監、環保政策嚴格，且礦山資源稟賦較差，2019年前10個月國內礦山產量約為2.22億噸，同比僅小幅增加約1400萬噸/0.6%。因此，綜合考慮礦山投產情況，及嚴格的安監、環保政策、資源稟賦較差等因素，預計2020年國內鐵礦石產量小幅增加約1000萬噸。

　　綜合分析，2020年主流礦山復產、增產貢獻了全球鐵礦石生產的主要增量，其中VALE復產進程仍存在不確定性。由于印度礦山續約及伊朗提高關稅等影響，海外非主流礦小幅減產。在嚴安監、環保政策及資源稟賦較差限制下，國產鐵礦石增幅較小。因此，預計2020年全球鐵礦石產量將同比增加約6000萬噸。

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　　供需趨弱下不確定性將提供機會

　　3.1 供大于需下價格重心有所下移

　　展望2020年，全球鐵礦石供應量由2019年的下降約1210萬噸，反轉為2020年的增加約6000萬噸。需求量由2019年的增加約4940萬噸，變為2020年的增加約3500萬噸。因此，全球鐵礦石總庫存量將由2019年的減少約6150萬噸，反轉為2020年的增加約2500萬噸。鐵礦石均價（品位：62%）將由2019年約93美元/噸，下降至2020年約83美元/噸的水平。

　　3.2 VALE及印度等不確定下價格前高后低

　　2019年1-10月，我國從巴西、印度和伊朗鐵的礦石進口量占我國鐵礦石進口總量的24.3%。2020年，巴西VALE復產、印礦續約及伊朗提高關稅等是鐵礦石面臨的主要不確定性因素，將可能提供階段性錯配機會：

　　（1）結合VALE對銷量目標多次進行調整及巴西國情等情況分析，VALE剩余約4200萬噸產能礦山的復產進程仍存在不確定性，且不排除其它礦山重新被監管的可能。

　　（2）印礦續約問題的影響主要在上半年，由于續約礦山量約占印度總產量的比例高達30%左右且多數為其自用，對印度本國生產影響很大，可能會促使印度相關部門加速解決進程，且印度國內有7000多萬噸的庫存緩沖，占我國進口量比例小并有替代性，因此最終對我國鐵礦石進口的實質影響可能有限且多集中在上半年。

　　（3）伊朗提高鐵礦石出口關稅至25%，將對我國鐵礦石進口產生約1000萬噸的影響。因此，以上不確定性將助推2020年鐵礦石價格呈現前高后低走勢，62%品味均價主要波動區間收窄至70-100美元/噸。

　　3.3 高低品價差將繼續收窄

　　2019年初至12月中旬，“PB粉-超特粉、卡粉-超特粉、卡粉-PB粉”的價差均值及長流程螺紋利潤均值同比2018年分別下降約40%、43%、47%及46%。2020年，淡水河谷S11D項目、ROY HILL的增產及力拓、BHP恢復性提產的產品多數為中高品礦，使得供給端增量以中高品礦為主。

　　同時，在國內經濟仍然承壓背景下，鋼廠利潤將繼續收縮，將對中低品礦的配比有所增加。且中央經濟工作會議強調的“三大攻堅戰”使得環保限產仍將嚴格執行，球團及塊礦等品種將存在階段性錯配機會。因此，2020年高低品礦的價差將進一步收窄，在環保嚴格執行下球團及塊礦等品種仍存在階段性錯配機會。

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