文  |  國投安信期貨曹穎

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　　核心觀點

　　預計2020年國內高爐生產需求仍能增長2%，但海外需求仍疲軟形成拖累，預計焦炭總需求增1.9%。而國內焦炭置換產能將逐漸進入集中投產期，但考慮到2019年底至2020年4月集中去產能的沖擊，我們認為雖然全國焦化產能可能（山西4.3m力度中性的前提下）凈增1000-2000萬噸，但實際上2020年焦炭供應很可能先降后增，全年供應可能增長2.3%，價格雖重心下移但節奏預計前高后低。

　　煉焦煤國內供應由于中小礦提產繼續釋放增量，預計增長2.7%左右；而進口端繼續沖擊國內市場，預計進口量仍能增67%左右，整體焦煤供應約增3.2%。焦煤整體供需格局依然偏寬松，但骨架煤仍相對堅挺，整體價格繼續溫和回落，價格節奏預計先抑后揚。

　　2020年焦炭仍存產能置換的時間窗口

　　預計2020年焦炭整體供需趨勢將由偏緊平衡轉為寬松格局，延續累庫存周期，期貨價格重心預計進一步下移至1900附近，很可能呈現出前高后低的價格節奏。

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　　2020年焦炭需求約增1.9%

　　2019年國內焦炭需求預計增長10%，出口需求雖大降39%（占比低至1.3%），但總需求仍增9%左右。基于下游高爐進一步的產能置換，我們認為2020年國內焦炭需求仍能增2%左右，出口需求繼續下滑10%，總需求預計小增1.9%左右。

　　2.1 焦炭出口回流恐將繼續

　　2019年焦炭出口格局發生了較明顯變化，不僅1-11月出口量大幅下降34%，且開始進口來自澳大利亞、日本等國的焦炭。考慮我國焦炭的主要出口對象國——印度和日本明年都有部分高爐減產計劃（2019年前者生鐵增速僅3.5%，后者甚至下滑2.7%），所以我們認為2020年焦炭出口回流的現象仍將繼續，視國內外價差階段性存在，我國焦炭出口需求仍繼續下滑10%左右。

　　2.2下游鋼廠補庫需求仍將被長期壓制

　　考慮到焦炭入爐比例的基本穩定，因此預計國內焦炭2020年生產需求相應增長2%左右。再從補庫需求來看，2019年鋼廠的年均焦炭庫存自439萬噸小幅抬升459萬噸。但日均生鐵耗焦增長7.5%左右，實際上鋼廠的焦炭庫存可用天數一定是下滑的。這體現出的是鋼廠對于焦炭庫存策略由充裕調整為中性，考慮到煉鋼利潤的持續走弱預期，下游的原料庫存策略仍將保持中性甚至進一步收緊。

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　　預計2020年焦炭供應增2.3%，但產能不確定性仍存

　　2.1 焦化產能2020年預計凈增1000-2000萬噸，但去產能仍不明晰

　　以山西為首的焦化產能將于2020-2021年進入集中置換落地期。據我們對全國焦爐產能置換及復產的不完全統計，計劃可能于2020年投產的焦化置換產能高達近6000萬噸。由于被置換的產能利用率較低，因此焦化產能置換會直接導致產能的實際新增。

　　我們梳理出2019年末至2020年三季度已具備投產條件的新建焦化產能有4894萬噸，剔除淘汰4.3m焦爐等所導致的產能退出量1680萬噸（實際量可能因退出節奏的后移或提前而有出入），產能凈增長規模可能高達3000萬噸以上。

　　但考慮到行業盈利預期的大幅下降，明年不少焦化置換產能可能考慮延后投產。此外2020年是10年役齡4.3m焦爐的退出時間節點，可能出現淘汰落后產能的超預期擾動，因此我們中性預估2020年全國焦化產能凈增1000-2000萬噸。當然如果以山西為首的焦化主產省在2020年真的嚴格執行4.3m焦爐淘汰政策，那么焦化產能很可能還會出現凈減量，這需要持續跟蹤政策執行情況。

　　2.2 2020年焦炭供應大概率先減后增

　　如下圖，不難發現自2017年行業供給側以來，今年焦炭行業再次迎來了峰值生產能力的大幅抬升。所以即使2019年環保限產對于焦炭產能利用率形成的沖擊有所增加，但整體焦炭產量的輸出依然能夠大幅跟上生鐵。考慮到更多焦化置換產能的進一步投產，預計2020年焦炭日產峰值能力還可以再抬升4萬噸/日左右。

　　但從節奏上來看，由于2019年底以及2020年4月底集中淘汰的焦化產能規模也多達2000萬噸左右（以山東為主，大多數為有效產能），2020年上半年的焦炭產量是有可能不增反降的。從這個角度我們將2020全年焦炭供應增量預期下調至2.3%，上半年如果環保限產對下游高爐沖擊不大，那么焦炭甚至可能呈現出階段性供應緊張格局。

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　　預計2020年焦炭整體價格重心仍將有所下移

　　總結來看，我們認為2020年焦炭供需轉為稍有過剩的格局，但節奏上很可能呈現出前緊后松的局面，延續與下游產能增長相對應的累庫周期（港口庫存仍將缺乏流動性）。焦炭價格預計先漲后跌，整體價格重心理應有相應下移。

　　2020年焦煤價格預計溫和回落

　　2019年焦煤國內供應預計增6%，進口大增15%（占比抬升至14%），折總供應增7.2%左右。對應的國內總需求增8%左右，處于微平衡狀態。我們認為2020年焦煤市場仍將維持這一狀態，供需增速都同步回落，繼續累庫，主焦煤均價補跌。

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　　預計2020年焦煤需求小增2.3%

　　前面我們已提到，2020年焦炭產量預計增長2.3%，很可能先降后增，對應的即煉焦煤整體需求情況。再從結構上來看，由于2019年焦化利潤水平已顯著下滑，所以焦化廠對于成本端持續施壓，主要體現在原料庫存控制與配煤比例的調整上。

　　從圖38可以清楚看到，雖然下游焦炭產量增長了8%左右，但下游煉焦煤庫存卻沒有顯著增長。尤其利潤情況不佳的焦化廠，其煉焦煤庫存同比去年春節前一個月的水平下降了12.5%之多，由此可見焦化廠對煉焦煤庫存控制的力度。考慮到原料大棚的有限庫容，預計2020年這一情況大概率仍會持續，煉焦煤的補庫性需求仍不佳。再從相對價格來看，主焦煤的價格持續偏高位運營（尤其低硫），因此從成本控制角度焦化廠持續嘗試提高其他低價配焦煤，但目前來看配比逐漸穩定。預計2020年不同煤種間差異仍存，優質骨架煤需求依然相對堅挺。

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　　預計2020年焦煤供應增3%左右

　　2.1 2020年國產焦煤預計增長2.7%

　　從統計局口徑的煉焦精煤數據來看，2019年是自2016年煤炭供給側改革以來首次呈現出較為明顯的供應提升，尤其5-10月累計同比增速迅速拉升至近10%。但從汾渭能源的估算數據來看，煉焦精煤產量增長幅度不及5%，甚至樣本煤礦產量增長為負。我們綜合評估下來，認為不同口徑發生較大沖突，很有可能是樣本煤礦（大礦為主）以外的中小煤礦再次出現大幅提產的現象。

　　如果假設中小煤礦重新提產的這一現象在2020年延續，再剔除掉山東、陜西等重大煤礦事故所造成的2019年階段性煤礦減產，我們預測2020年煉焦精煤國內供應預計能夠產生約2.7%的增量。結構上從煤礦資源來看，增量仍然會以氣煤為主。

　　2.2  2020年進口焦煤繼續沖擊國內市場

　　海外端，由于印度、日本等主要冶金煤進口國明年仍計劃關閉部分鋼廠，與歐美制造業需求小幅反彈相對沖，因此我們預計2020年海外冶金煤需求基本同比持平。而海外冶金煤供應量預計仍有小幅增量：1）澳大利亞有200萬噸左右的凈增量，嘉能可（Hail Creek貢獻主要增量）及其他小煤礦提供約300-400萬噸的供應增量，但被英美資源等戰略性減產部分抵消；2）俄羅斯預計將增產50萬噸左右；3）但淡水河谷在莫桑比克的煤礦將于2020年一季度停產維護，預計產生約100萬噸左右的供應減量。

　　所以整體算下來，我們預計2020年海外（除蒙古）冶金煤存在約200萬噸的小幅供應增量。假設中國冶金煤增量需求基本被蒙古煤增量所滿足，那么全球冶金煤市場仍然是稍有過剩的狀態。但考慮到（半軟等）配焦煤美金價格已經跌至主流煤礦的成本線附近，我們認為海外冶金煤進一步大跌的空間目前也打不開。

　　2019年我國煉焦煤進口量預計大增15%左右，煉焦煤受煤炭進口政策的實際影響并不大�？紤]到2020年海外需求仍將弱于我國（國內仍有大量高爐、焦爐新增產能），我們認為明年的焦煤進口量仍將有較大增量，預計增6.8%左右，蒙古煤仍可能提供最主要增量。

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　　預計2020年焦煤繼續港口累庫，價格前抑后揚

　　雖然從總庫存數據來看，整個焦煤市場從去庫轉為累庫，但相對下游日耗的提升，實際累庫幅度尚可，且主要為港口進口煤累庫最為顯著�；�于上文的供需分析，我們認為2020年焦煤供需稍有過剩，進口煤的沖擊仍是主要變量，價格重心預計繼續下移（國內補跌）。但從價格節奏上來看上半年受焦化去產能的沖擊，焦煤價格預計先抑后揚。

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