今年以來，監(jiān)管層面多次釋放推出生豬期貨的信號。

　　最近的一次，是在11月30日的第15屆中國（深圳）國際期貨大會上，中國證監(jiān)會副主席方星海表示，生豬期貨是我國當下市場特別需要的期貨品種，需要大力推進。“我們將抓緊工作，進一步凝聚共識，盡快填補這一空白。”

　　這個已經(jīng)有近30年研究歷史的期貨品種，在非洲豬瘟的背景下，引發(fā)市場關(guān)注。

　　試點五年的“保險+期貨”模式

　　2017年，生豬期貨上市原本準備提速，但由于非洲豬瘟影響，未能掛牌上市。

　　中信建投期貨養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)研究員魏鑫對第一財經(jīng)記者說，生豬期貨關(guān)系重大，各個環(huán)節(jié)都需要精益求精，在非洲豬瘟背景下，跨省調(diào)運困難、交割環(huán)節(jié)需要細致討論，畢竟期貨是全國統(tǒng)一價，需要對不同區(qū)域市場進行完全理解，才能推出。

　　北京物資學院期貨研究所副所長馬剛對第一財經(jīng)記者分析，本次非洲豬瘟疫情，應該會加速推動生豬期貨的上市。

　　事實上，國內(nèi)期貨交易所在上個世紀90年代初期就有過生豬期貨相關(guān)品種的交易試點，后來在治理整頓中被關(guān)停。2015年，大商所推動期貨公司和保險公司首倡“保險+期貨”模式；2016年，大商所、鄭商所相繼開展“保險+期貨”試點項目。至今，已有玉米、白糖、天然橡膠等十多個農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)種類開展了試點。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，這些試點打破了期貨業(yè)與保險業(yè)的壁壘，該模式的誕生有其必然性。

　　從保險端看，靠天吃飯的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)常面臨天災威脅，農(nóng)產(chǎn)品又常有價格波動。防風險、降損失，保險業(yè)不可缺位。不過，巨災等危險因素也常給保險業(yè)經(jīng)營帶來大幅波動，在“保險+期貨”模式中，期貨相當于保險的再保險，進一步分散風險。

　　從期貨端來看，其投資者大多是有套保需求、交割需求的企業(yè)和部分專業(yè)投資者，一般農(nóng)戶顯然并非合適對象。保險的介入帶來革新。在“保險+期貨”模式中，農(nóng)戶接觸到的是了解較多、相對熟悉的保險，其獲得的是保險保障。

　　這一模式也獲得了肯定，2016年至今連續(xù)四年被寫入中央一號文件。2019年中央一號文件提出，擴大農(nóng)業(yè)大災保險試點和“保險+期貨”試點，支持重點領(lǐng)域特色農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)品種上市。

　　由于“保險+期貨”模式是基于期貨品種的試點，所以當前并沒有關(guān)于生豬的“保險+期貨”項目，但養(yǎng)殖行業(yè)已經(jīng)有許多雞蛋的項目。養(yǎng)殖上游飼料端的玉米也有一些項目，但集中于種植方，作為成本控制來說，豬企并沒有太多使用玉米豆粕方面“保險+期貨”的手段。

　　布瑞克·農(nóng)產(chǎn)品集購網(wǎng)研究總監(jiān)林國發(fā)對第一財經(jīng)記者表示，生豬期貨大商所研究已經(jīng)多年，生豬在我國農(nóng)業(yè)和消費者中占有重要地位，產(chǎn)值大，對個農(nóng)業(yè)和居民消費影響大，且生豬養(yǎng)殖過程有非洲豬瘟疫情風險等問題，對生豬期貨要求更高，并需要考慮可能出現(xiàn)的各種問題。

　　林國發(fā)稱，自2015年“保險+期貨”試點以來，在生豬領(lǐng)域，目前仍然缺乏大規(guī)模應用。主要是保險承保方缺乏相應的對沖工具，難擴大其保險規(guī)模，缺乏規(guī)模優(yōu)勢，及相應的風險對沖，提高了保險承保費用，不利于商業(yè)化。當前，生豬價格保險仍以政府承擔較大保費模式為主。

　　馬剛表示，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖企業(yè)的風險在于在豬周期中出欄價格走低和區(qū)域性的養(yǎng)殖疫情損失。出欄價格走低，理論上可以生豬期貨對沖風險，區(qū)域性的養(yǎng)殖疫情損失可以通過申請政府補貼給予補償。如果生豬期貨不能很快上市，那么生豬養(yǎng)殖企業(yè)可以考慮由政府牽頭，和保險公司合作，企業(yè)出一部分、政府補貼一部分，通過保險公司保收益或者保價格兩種保險服務。

　　規(guī)模化養(yǎng)殖后風險管理需求強烈

　　隨著我國生豬養(yǎng)殖規(guī)模化程度不斷提升，生豬期貨上市時機逐漸成熟。

　　我國是全球豬肉第一生產(chǎn)大國，也是世界第一需求大國。隨著養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)規(guī)模化、標準化大幅提升，非洲豬瘟疫情將為期貨質(zhì)量標準的設計提供條件。

　　目前，我國生豬養(yǎng)殖規(guī)模化已經(jīng)達到了生豬期貨推出要求，年出欄數(shù)在10000頭以上的養(yǎng)殖場數(shù)量逐年增加，年出欄數(shù)在500頭以下的養(yǎng)殖場數(shù)量逐年降低。

　　截至2018年末，我國年出欄500頭養(yǎng)殖場占全國出欄比例接近50%，但年出欄萬頭以上養(yǎng)殖場或養(yǎng)殖集團占出欄比例不足20%。頭部排名前十的養(yǎng)殖集團年出欄量不足5000萬頭，相對一年國內(nèi)7億頭左右的生豬出欄量，占比仍然較小。

　　9月6日，國務院辦公廳下發(fā)《關(guān)于穩(wěn)定生豬生產(chǎn)促進轉(zhuǎn)型升級的意見》也對規(guī)模化養(yǎng)殖提出了目標：到2022年，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級取得重要進展，養(yǎng)殖規(guī)模化率達到58%左右；到2025年，產(chǎn)業(yè)素質(zhì)明顯提升，養(yǎng)殖規(guī)模化率達到65%以上。

　　另一方面，規(guī)模化養(yǎng)殖后，生豬價格大幅波動給企業(yè)經(jīng)營帶來了較大壓力，產(chǎn)業(yè)各主體對生豬期貨等風險管理工具的需求十分強烈。

　　自2006年以來，我國生豬價格已經(jīng)完整走過了三個周期，每個周期高低點相差超過100%，豬價的波動帶來養(yǎng)殖戶收益大幅波動。

　　在國內(nèi)現(xiàn)有的主要農(nóng)產(chǎn)品期貨品種中，豆粕年交易額約15萬億元，玉米3萬億元，棉花10萬億元，白糖7萬億元左右。

　　由于生豬對飼料的需求量最大，期貨市場上一般利用玉米和豆粕來間接投資生豬市場。一旦生豬期貨上市，將吸引更多的投資者，不僅豐富了他們的投資標的，以前投資玉米和豆粕的投資者也將部分轉(zhuǎn)移至生豬期貨上。而且，生豬期貨市場體量巨大，也有望成為最活躍的農(nóng)產(chǎn)品品種。

　　林國發(fā)認為，期貨具有套保和對未來市場價格發(fā)現(xiàn)功能，生豬期貨上市能完善國內(nèi)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，便于生豬養(yǎng)殖企業(yè)和豬肉終端企業(yè)化解價格周期風險，便于產(chǎn)業(yè)更好發(fā)展。目前，我國飼料產(chǎn)業(yè)豆粕、玉米、小麥均已經(jīng)上市，生豬作為豆粕、玉米和部分飼料小麥及麥麩等需求的重要環(huán)節(jié)，將有利于整個產(chǎn)業(yè)鏈的完整，加快飼料、養(yǎng)殖及下游屠宰加工產(chǎn)業(yè)的升級。

　　他說，如果未來豬價下跌，養(yǎng)殖戶可以通過賣出生豬期貨，并買入相應飼料需求的谷物、蛋白等期貨，進行養(yǎng)豬利潤套利。另外，增加生豬期貨，相關(guān)金融機構(gòu)也展開飼料原料相應場外產(chǎn)品，方便養(yǎng)殖戶/企業(yè)進行多樣化需求。

　　林國發(fā)提到，目前我國生豬流通主要以活豬為主，養(yǎng)殖行業(yè)疫情的不確定，是生豬流通及交割的重要影響因素。出于謹慎考慮，生豬期貨推出需要大量的系統(tǒng)化研究，以及產(chǎn)業(yè)發(fā)育到一定程度。

　　上市條件成熟

　　在全球的期貨市場上，開展過豬類期貨交易的交易所還有很多，如美國中美洲商品交易所、荷蘭阿姆斯特丹農(nóng)業(yè)期貨交易所、匈牙利布達佩斯交易所、波蘭波茲南交易所、德國漢諾威商品交易所和韓國交易所等。

　　馬剛認為，生豬期貨品種是國際市場已經(jīng)運行的成熟品種之一，國內(nèi)生豬現(xiàn)貨市場較為發(fā)達，而且國內(nèi)也有過長年的研究經(jīng)驗，生豬期貨上市的條件是成熟的，推出時間和市場環(huán)境沒有任何問題。

　　他說，生豬期貨上市需要關(guān)注標準品的設計、替代品的范疇、升貼水認定和交割問題，在這方面，可以借鑒美歐，尤其是CME市場的成熟經(jīng)驗，嘗試試點運行。

　　在他看來，期貨市場的核心功能是價格發(fā)現(xiàn)和風險管理，其衍生功能之一是減緩和熨平市場價格異常與過分波動。生豬期貨成功上市并且平穩(wěn)運行，可以為生豬行業(yè)提供一個定價參考，有利于生豬養(yǎng)殖和加工企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動；也可以為其提供價格風險管理工具，有效鎖定成本和預期收益。如果只是寄希望于生豬期貨保障從業(yè)人員的收益，這對期貨市場的認識是不客觀的。

　　根據(jù)中信建投期貨研報，我國生豬期貨之所以遲遲沒有推出，主要是由于我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)比較分散、市場集中度低，導致各地區(qū)生豬價格、質(zhì)量、品種、運輸?shù)确矫骐y以統(tǒng)一。

　　除此以外，還有投機炒作的挑戰(zhàn)。

　　市場人士分析，我國雖然是生豬的生產(chǎn)和消費大國，但是在國際市場上并不掌握定價權(quán)。如果真正參與期貨價交割的養(yǎng)殖戶較少，那么生豬市場則易受人控制。一旦價格受到期貨市場上占優(yōu)勢地位的主體操縱，反而與推出期貨的初衷背道而馳，對生豬養(yǎng)殖行業(yè)造成更大的沖擊。

　　對于生豬期貨，市場也有不同聲音。

　　全球養(yǎng)豬行業(yè)有兩種模式，分別是歐洲模式和美國模式。歐洲模式?jīng)]有推出生豬期貨，通過協(xié)會的力量，也順利實現(xiàn)了產(chǎn)銷對接，價格也非常平穩(wěn)。美國模式根據(jù)期貨價格發(fā)現(xiàn)的功能，生產(chǎn)者根據(jù)價格信號來安排生產(chǎn)。

　　魏鑫回應稱，期貨是風險規(guī)避的手段，不是追求收益的工具。從業(yè)人員應當正確認識期貨的作用，在風險防控、平滑利潤上產(chǎn)生較好效果。中國養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)和其他任何國家都不可比較，其養(yǎng)殖數(shù)量龐大、分布廣泛，難以形成真正有聚合力和協(xié)同力的組織。生豬行業(yè)飽受豬周期困擾，上市生豬期貨，為行業(yè)提供風險控制手段，無論是養(yǎng)殖還是屠宰，都能從中獲益。同時，對于宏觀資產(chǎn)配置來說，也會起到一定作用，給CPI對沖類資產(chǎn)更多的想象空間。