進(jìn)入12月以來(lái)，燃料油市場(chǎng)一改此前的疲軟態(tài)勢(shì)大幅上行。今日又走出大行情，主力合約FU2005漲56，漲幅為2.8%.2003合約漲82，漲幅為4.2%.最讓市場(chǎng)吃驚的是臨近交割的2001合約大漲101，漲幅為5.2%，盤中一度上漲近7%，接近漲停板。燃料油的大幅上行動(dòng)力何在？

　　仔細(xì)分析之后可以發(fā)現(xiàn)燃料油近期走強(qiáng)主要有以下幾個(gè)原因：1.新加坡燃料油走強(qiáng)帶動(dòng)內(nèi)盤上行。2.前期大跌行情對(duì)高硫燃料油需求走弱的預(yù)期和超跌行情有所修正。3.近期原油大幅走強(qiáng)使得燃料油成本抬升。

　　一、供應(yīng)收縮，高硫燃料油需求尚存

　　首先，新加坡S380近期大幅走強(qiáng)，進(jìn)入12月以來(lái)，APR20在2至10日上漲29.4美元/噸，F(xiàn)EB20上漲32.2美元/噸，DEC19漲31.8美元/噸。新加坡高硫燃料油的走強(qiáng)主要?dú)w功于四個(gè)方面：第一，三周后高低硫轉(zhuǎn)換時(shí)間節(jié)點(diǎn)將要到來(lái)，為應(yīng)對(duì)IMO2020低硫船用燃料油新規(guī)，多數(shù)煉廠調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，減少高硫燃料油的供應(yīng)。其次，進(jìn)入冬季，日韓等國(guó)燃料油發(fā)電需求增加。據(jù)Argus消息,11月以來(lái)東北亞地區(qū)冬季對(duì)低硫燃料油的需求增加。這一方面推高了高低硫價(jià)差，另一方面由于發(fā)電所需燃料油硫含量標(biāo)準(zhǔn)低于船燃，調(diào)和的需要使得高硫燃料油需求也得到提升。第三，由于前期高硫燃料油價(jià)格跌倒歷史低位，國(guó)外煉廠不需要繳納高額的消費(fèi)稅和增值稅，部分煉廠以之為原料進(jìn)行煉化效益尚可，產(chǎn)生了采購(gòu)直餾高硫燃料油的需求。最后，船舶對(duì)高硫燃料油的需求并沒有完全消失，一方面部分船舶已經(jīng)安裝脫硫塔，可以繼續(xù)使用高硫燃料油。此外由于距離IMO2020正式實(shí)施尚有三周的時(shí)間，擁有多個(gè)儲(chǔ)油倉(cāng)的大型船舶會(huì)加注一部分高硫燃料油在新規(guī)實(shí)施前使用。綜合來(lái)說(shuō)，燃料油的供應(yīng)趨于減少，而轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn)到來(lái)之前，船用需求尚未到達(dá)冰點(diǎn)，作為煉廠原料和發(fā)電方面的需求增加，供需緊平衡格局促使新加坡S380價(jià)格走強(qiáng)。

　　二、前期超跌使期價(jià)存修復(fù)預(yù)期

　　其次，前期高低硫轉(zhuǎn)換預(yù)期下市場(chǎng)對(duì)高硫燃料油過(guò)于悲觀，使得燃料油跌幅過(guò)大，近期有所修正。無(wú)論是燃料油裂解價(jià)差還是比價(jià)關(guān)系，進(jìn)入12月以來(lái)以來(lái)都有所修復(fù)。

　　最后，成本端的原油也不容忽視。宏觀層面相對(duì)樂觀，OPEC+減產(chǎn)的預(yù)期和兌現(xiàn)使原油表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，使得燃料油成本中樞上移。12月5至6日為OPEC和OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，由于市場(chǎng)對(duì)OPEC+減產(chǎn)有所期待，原油走勢(shì)一直相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。雖11月底沙特曾一度采取欲揚(yáng)先抑的策略使油價(jià)一度大幅下挫，但最終OPEC+達(dá)成了超市場(chǎng)預(yù)期的減產(chǎn)協(xié)議，決定深化減產(chǎn)50萬(wàn)桶/天。此外沙特還表示，若各產(chǎn)油國(guó)遵守減產(chǎn)協(xié)議，將自愿減產(chǎn)40萬(wàn)桶/天。若最終得到兌現(xiàn)，OPEC+減產(chǎn)總量將達(dá)到210萬(wàn)桶/天。宏觀方面，中美貿(mào)易關(guān)系雖有波折，但目前來(lái)看中美接近達(dá)成第一階段協(xié)議，12月15日新一輪關(guān)稅加征被推遲和取消的概率較大。此外，美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)人口大幅好于預(yù)期。雖未來(lái)存在悲觀預(yù)期，但當(dāng)前宏觀面仍較為樂觀，12月的EIA短期能源展望一改往日的持續(xù)下調(diào)，將2020年全球原油需求增速預(yù)期上調(diào)了5萬(wàn)桶/天。

　　從內(nèi)外盤比價(jià)看，F(xiàn)U合約價(jià)格較新加坡S380有所高估。2001合約還受到交割因素的影響。2001合約將于12月20日到期，23至27日交割。新加坡燃料油船貨運(yùn)至中國(guó)一般需一周左右，尚存最后的時(shí)間窗口。截止11日收盤，2001合約單邊持倉(cāng)5.8萬(wàn)手，當(dāng)前注冊(cè)倉(cāng)單僅11.6萬(wàn)噸。若多空雙方膠著，有引致極端行情可能，需警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，建議輕倉(cāng)為宜。對(duì)于2005合約，以12月10日價(jià)格看，內(nèi)盤價(jià)格較S380 2004價(jià)格高265元/噸，去除10美元左右的運(yùn)費(fèi)等必須成本外，仍高估約195.FU2003-2005價(jià)差較S380 2002-2004合約價(jià)差低50，存在向上修復(fù)可能。