經(jīng)過(guò)10月中旬至11月的短暫反彈之后，國(guó)際原油價(jià)格在12月初再度下跌，最主要的原因是市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2020年國(guó)際原油市場(chǎng)依舊供大于求，尤其是全球原油產(chǎn)量會(huì)保持較快增長(zhǎng)，而需求則繼續(xù)疲軟。

　　最近一個(gè)重要的事件是石油輸出國(guó)組織及盟友（OPEC+）于12月5日至6日在維也納舉行會(huì)議，討論是否延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，以及是否擴(kuò)大減產(chǎn)量。實(shí)際上，OPEC會(huì)議關(guān)鍵問(wèn)題不是OPEC減產(chǎn)與否，而是減產(chǎn)的幅度與實(shí)施路徑。如果減產(chǎn)的力度有所擴(kuò)大，那么原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩壓力會(huì)出現(xiàn)一定的緩解；如果不延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議或者就算是延長(zhǎng)現(xiàn)有減產(chǎn)協(xié)議，原油市場(chǎng)依舊面臨供應(yīng)過(guò)剩的壓力。

　　從供應(yīng)層面來(lái)看，2019年7月1日，OPEC+一致同意延長(zhǎng)減產(chǎn)至2020年3月，這使得全球原油市場(chǎng)出現(xiàn)一定的庫(kù)存去化，但是供應(yīng)依舊過(guò)剩。不過(guò)，國(guó)際原油市場(chǎng)在某種程度上還是受益于OPEC+減產(chǎn)，這使得WTI原油價(jià)格跌勢(shì)基本上在50美元/桶止步，沒(méi)有再次向2018年12月創(chuàng)下的45美元/桶附近逼近。

　　頁(yè)巖油依舊是2020年全球石油供應(yīng)的關(guān)鍵，市場(chǎng)普遍預(yù)期2020年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量是增長(zhǎng)的。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)量已經(jīng)突破了900萬(wàn)桶/天，而美國(guó)原油整體產(chǎn)量約為1290萬(wàn)桶/天。盡管美國(guó)頁(yè)巖油鉆機(jī)數(shù)自2014年以來(lái)出現(xiàn)大幅下降，但是美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量并沒(méi)有出現(xiàn)大幅的減少。美國(guó)頁(yè)巖油開采商設(shè)法用更少的鉆井平臺(tái)繼續(xù)提高產(chǎn)量，主要的邏輯在鉆機(jī)效率的提升和鉆井過(guò)程中原油庫(kù)存井的爆發(fā)。美國(guó)現(xiàn)在70%以上的原油資源是來(lái)自于頁(yè)巖油，通過(guò)測(cè)算邊際成本約為50美元/桶，因此如果WTI原油價(jià)格在50美元/桶以上，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量就不大可能主動(dòng)下降。

　　此外，新興原油產(chǎn)出國(guó)的產(chǎn)量可能會(huì)爆炸性增長(zhǎng)，這些原油增量來(lái)自巴西、加拿大、挪威和圭亞那。預(yù)計(jì)到2020年，上述四國(guó)合計(jì)每天將增產(chǎn)近100萬(wàn)桶，到2021年將再額外增加每天近100萬(wàn)桶的產(chǎn)量。這種迫在眉睫的供應(yīng)爆發(fā)可能是沙特阿拉伯石油巨頭沙特阿美（Aramco）急于推進(jìn)IPO計(jì)劃的一個(gè)重要原因。分國(guó)家來(lái)看，2019年5月，�？松�美孚宣布將批準(zhǔn)其龐大的圭亞那開發(fā)項(xiàng)目第二階段投資60億美元，隨著Liza2期項(xiàng)目的批準(zhǔn)（第一階段將于2020年初上線），埃克森美孚預(yù)計(jì)到2025年每天在圭亞那的海上石油產(chǎn)量將超過(guò)75萬(wàn)桶，這幾乎相當(dāng)于�？松�美孚全球石油天然氣總產(chǎn)量的20%；2019年9月，挪威國(guó)家石油公司Equinor宣布兩座位于北海的海上油田產(chǎn)出并銷售石油，其中位于英國(guó)海域的Mariner油田已經(jīng)于今年8月中旬開始啟動(dòng)，而作為北海近30年來(lái)發(fā)現(xiàn)的最大油田，位于挪威海域的Sverdrup油田于今年10月投入生產(chǎn)；2019年11月6日，巴西開啟號(hào)稱全球最大的海上油氣開發(fā)項(xiàng)目招標(biāo)，其中涵蓋了四座平臺(tái)，預(yù)計(jì)儲(chǔ)量達(dá)到60億桶油當(dāng)量。

　　最重要的是12月6日的維也納OPEC+會(huì)議可能很難有超預(yù)期的減產(chǎn)協(xié)議出現(xiàn)。由沙特阿拉伯領(lǐng)導(dǎo)的OPEC，除了受到需求疲軟的打擊外，還面臨著由客戶轉(zhuǎn)變?yōu)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的美國(guó)的崛起。俄羅斯作為OPEC的盟友，自8月以來(lái)，產(chǎn)量一直高于OPEC+協(xié)議規(guī)定的目標(biāo)。俄羅斯11月的原油和凝析油產(chǎn)量再次超過(guò)了OPEC+協(xié)議設(shè)定的目標(biāo)水平，總計(jì)4600萬(wàn)噸，相當(dāng)于每天1124萬(wàn)桶左右。

　　俄羅斯、伊拉克等不少產(chǎn)油國(guó)并未嚴(yán)格遵守減產(chǎn)協(xié)議，一直在超配額生產(chǎn)。而沙特阿拉伯在多數(shù)時(shí)候進(jìn)行了超配額減產(chǎn)，為維護(hù)減產(chǎn)協(xié)議做出了更大犧牲。這兩個(gè)群體之間，一直存在利益沖突。近日，沙特阿拉伯似乎表現(xiàn)出不愿意再超額執(zhí)行減產(chǎn)的態(tài)度，并可能促使各國(guó)嚴(yán)格履行減產(chǎn)協(xié)議。而俄羅斯卻還在想方設(shè)法降低減產(chǎn)協(xié)議對(duì)本國(guó)原油生產(chǎn)的制約，希望在減產(chǎn)指標(biāo)中排除凝析油產(chǎn)量，強(qiáng)調(diào)本國(guó)在冬季完成減產(chǎn)有難度。

　　全球原油需求則相對(duì)疲軟。數(shù)據(jù)顯示，6—8月，全球最大的18個(gè)原油消費(fèi)國(guó)的需求量較去年同期僅僅增長(zhǎng)1.6%。除中國(guó)外，其他前17名國(guó)家的需求在6—8月比去年同期下降了0.9%，比幾個(gè)月前有所改善，但仍然疲軟。

　　回顧2016年至今的OPEC+減產(chǎn)對(duì)原油市場(chǎng)的影響，我們發(fā)現(xiàn)邊際效用越來(lái)越低，就算維也納OPEC+會(huì)議延長(zhǎng)減產(chǎn)時(shí)間，但減產(chǎn)力度不加大的話，那么原油價(jià)格受提振有限，很大可能維持低位運(yùn)行。

　　為了預(yù)測(cè)OPEC+維也納減產(chǎn)的概率及減產(chǎn)的力度，芝商所最新推出的CME OPEC Watch Tool顯示保持當(dāng)前減產(chǎn)幅度的概率達(dá)到73.21%，而擴(kuò)大減產(chǎn)幅度的概率僅有15.26。CME OPEC Watch Tool使用WTI原油期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)計(jì)算OPEC事件結(jié)果的隱含概率，三種結(jié)果被概括為“增加產(chǎn)出”“維持產(chǎn)出削減”和“進(jìn)一步削減產(chǎn)出”，然后，該工具為使用最近的每周和每月期權(quán)到期計(jì)算的每個(gè)結(jié)果分配一個(gè)概率。

（責(zé)任編輯：趙鵬 ）