第一象限（杠桿象限）——商品窄幅震蕩延續，谷物板塊異軍突起

　　今日商品指數上漲0.24%，工業品上漲0.07%，農產品上漲0.59%。其中，原油板塊下跌0.78%，有色板塊下跌0.67%，軟商板塊下跌0.39%，建材板塊下跌0.17%，油脂板塊上漲0.07%，貴金屬上漲0.12%，煤炭板塊上漲0.33%，化工板塊上漲0.47%，飼料板塊上漲0.75%，谷物板塊上漲1.91%。

　　截至目前央行已連續10日不開展逆回購操作，盡管央行暫停逆回購的腳步仍在繼續，尚未展開量化寬松政策，但目前市場流動量仍處于合理水平。國內期市11月份交投火爆，全國期貨市場成交量和成交額同比分別增長30.11%和30.80%，前11個月累計成交量和成交額同比增長30.01%和36.67%，整體的成交規模也得到有效改觀。

　　但從商品市場來看，近期的活躍度相對較弱，商品指數一直處于區間內運行。從板塊情況來看，原油板塊繼續領跌，有色板塊再次創出新低，成為近期空頭行情最連續的板塊，下跌的勢頭仍未停止，繼續作為試空關注的重點。值得一提的是，今日谷物板塊異軍突起，成為上漲的領頭羊板塊。受大豆開機率持續回升影響，全國大豆壓榨開機率為48.97%，下游市場需求的好轉對大豆價格產生提振，并有望帶動谷物板塊突破近半年以來的橫盤區間，密切關注其多頭動能的延續性。目前板塊之間呈現出分化的格局，在操作上可保持多強空弱的對沖思路。

　　資金分析——數據持續調整，行情仍待聯動

　　商品凈流出8.6億，流出比例0.68%，總沉淀1255.41億。黑色、化工、次主力板塊分別流出6.64億、2.61億和0.28億。農產品板塊流入0.93億。

　　日內資金外流，延續調整。商品價格出現分化，個別品種趨勢良好，但板塊走勢陷入震蕩。建議投資者老倉暫持，新倉降低試單頻率。

　　商品總成交3214.36萬手，回落比例13.36%。其中黑色、化工、農產品、次主力板塊分別回落37.46%、2.64%、1.25%和18.84%。

　　近期成交寬幅波動，延續調整。日內資金與成交同步回落，使得板塊走勢更為震蕩。建議短期放緩建倉節奏，老倉繼續跟進優質品種。待后市數據回暖，行情聯動，再作進一步計劃。

　　農產品專欄——短期油脂有所回調 后期棕油繼續保持強勢

　　國際方面，產地棕油減產預期在逐步兌現，出口環比增幅也好于往年，馬來西亞明年計劃實行 B20 標準也提振了盤面。從后期來看，庫存預計將持續下降，明年國際棕櫚油存在一定的缺口，推動油脂市場整體表現強勢，價格重心上移。

　　從供應端來看，減產預期在持續發酵，行業專家預測明年馬來西亞和印尼的棕櫚油產量增幅將會非常小，將受到今年干旱和施肥量降低帶來的影響。從高頻數據來看，SPPOMA 數據顯示 11 月 1-20 日產量環比下降 11.55%，單產環比下降 14.02%，出油率環比上升 0.47%。既有季節性減產的影響，又有天氣及施肥的影響，11 月產量下降已成定局，關鍵點在于下降的幅度能有多大。從需求端來看，產地棕油出口比較穩定。從高頻數據來看，SGS 數據顯示馬來 11 月 1-20 日棕油出口環比上升 3.28%至 93.33 萬噸，其中出口中國環比下降 26.19%至 12.17 萬噸，出口印度環比下降 23.77%至 10 萬噸，出口歐盟環比上升 21.25%至 23.83 萬噸。另外 ITS 數據顯示馬來 11 月 1-20 日棕油出口環比上升 3.8%，Amspec 數據顯示馬來 11 月 1-20 日棕油出口環比上升 2.7%。出口方面未來主要看印度的買貨量能否有所恢復，從印度國內的情況來看，庫存偏低，存在補貨的需求。生物柴油需求也是近期盤面上漲的重要推動力，馬來計劃將于 2020 年年初開始實行 B20 計劃，在明年產量增幅有限的情況下，生柴消費的增加將使棕油出現缺口。總的來看，未來一段時間內產地棕油庫存將會持續下降，減產預期被逐步對象，價格預計仍會保持強勢，任何利多的消息都可能會刺激價格上漲。

　　國內方面，棕油一馬當先，由于國際基本面的影響，任何利多的消息都能給盤面帶來強勁的利多，產地棕油減產逐步兌現，生柴計劃利多消費，近期出現大幅回調，預計后期繼續保持強勢。目前資金做多情緒高漲，等到產地棕油庫存下降的時候，國內棕油價格還會出現比較快速的上漲。豆油方面，庫存在下降，但是受到美豆價格低迷的影響，漲勢不及棕櫚油。菜油方面沒有更多新的變化出現。油脂強弱按照棕櫚油強于豆油強于菜油排列，豆棕價差及菜棕價差均有繼續縮窄的可能，單邊上，棕櫚油1月合約可交易的時間越來越短，1-5價差近期迅速回落，建議逢回調買入5月棕櫚油。

　　品種分析—— 資金流出波動降低，短線操作步步為營

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　　策略交易部主要負責全域資產管理模型及策略研發，并提供期貨經紀、投資咨詢、交易培訓、付費研報等業務。團隊成員主要由金融、經濟、數學、計算機等專業博士、碩士、學士構成，博士、碩士比例超過60%，年輕活力、專業化、高素質、是團隊標志。連續多年被評為公司優秀部門，是中糧期貨發展最快的部門之一。

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　　風險揭示：

　　1.張耀文 投資咨詢資格證號：Z0013564；

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　　4.本策略觀點系研究員依據掌握的資料做出，因條件所限實際結果可能有很大不同。請投資者務必獨立進行交易決策。公司不對交易結果做任何保證；

　　5.市場具有不確定性，過往策略觀點的吻合并不保證當前策略觀點的正確。公司及其他研究員可能發表與本策略觀點不同的意見；

　　6.在法律范圍內，公司或關聯機構可能會就涉及的品種進行交易，或可能為其他公司交易提供服務。