第一象限（杠桿象限）——商品分化格局愈演愈烈，外盤影響原油產(chǎn)生暴跌

　　今日商品指數(shù)下跌0.08%，工業(yè)品下跌0.20%，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)上漲0.16%。其中，原油板塊下跌2.29%，有色板塊下跌0.82%，油脂板塊下跌0.76%，軟商板塊下跌0.46%，化工板塊下跌0.02%，飼料板塊上漲0.02%，建材板塊上漲0.02%，貴金屬上漲0.04%，煤炭板塊上漲0.37%，谷物板塊上漲0.44%。

　　截至目前央行已連續(xù)9日不開展逆回購操作，上周累計(jì)凈回籠資金3600億元，大額資金的到期使得市場流動(dòng)性偏緊，7天期Shibor上漲12.9個(gè)基點(diǎn)。央行暫停逆回購的步伐仍在繼續(xù)，盡管經(jīng)濟(jì)增速下降，但央行始終未展開大規(guī)模的量化寬松行動(dòng)，堅(jiān)守穩(wěn)健貨幣政策不動(dòng)搖。

　　商品市場延續(xù)多空分化走勢，持續(xù)時(shí)間已超過三周，而且局勢愈演愈烈，目前商品整體陷入震蕩。美原油產(chǎn)量上升至創(chuàng)紀(jì)錄的1246萬桶/日，供應(yīng)大增對油價(jià)產(chǎn)生巨大的壓力，原油大幅走弱，領(lǐng)跌商品成為最弱勢的板塊。有色板塊也在延續(xù)下跌趨勢，目前是市場空頭關(guān)注的焦點(diǎn)。農(nóng)產(chǎn)品板塊多空交織，目前油脂偏弱，谷物反彈，需要等待更好的入場時(shí)機(jī)。進(jìn)入2019年的最后一個(gè)月，投資者需及時(shí)調(diào)整交易策略，緊跟市場節(jié)奏。

　　資金分析——數(shù)據(jù)初現(xiàn)回暖，行情仍待聯(lián)動(dòng)

　　商品凈流入7.87億，流入比例0.63%，總沉淀1264.01億。黑色、化工、農(nóng)產(chǎn)品、次主力板塊分別流入4.82億、1.64億、1.21億和0.2億。

　　日內(nèi)資金雖回流，但仍未脫離調(diào)整。商品價(jià)格出現(xiàn)分化，個(gè)別品種趨勢良好，但板塊走勢陷入震蕩。建議投資者加以重視，老倉暫持，新倉降低試單頻率。

　　商品總成交3710.06萬手，回升比例5.79%。其中黑色、化工、次主力板塊分別回升12.07%、7.15%和39.43%。農(nóng)產(chǎn)品板塊回落10.14%。

　　近期成交寬幅波動(dòng)，維持調(diào)整。雖日內(nèi)資金回流，與成交同步回暖，也帶來個(gè)別品種走勢良好，但板塊走勢依舊震蕩。建議短期放緩建倉節(jié)奏，老倉繼續(xù)跟進(jìn)優(yōu)質(zhì)品種。待后市數(shù)據(jù)明顯回暖，行情明顯聯(lián)動(dòng)，再作進(jìn)一步計(jì)劃。

　　農(nóng)產(chǎn)品專欄——短期油脂有所回調(diào) 后期棕油繼續(xù)保持強(qiáng)勢

　　國際方面，產(chǎn)地棕油減產(chǎn)預(yù)期在逐步兌現(xiàn)，出口環(huán)比增幅也好于往年，馬來西亞明年計(jì)劃實(shí)行 B20 標(biāo)準(zhǔn)也提振了盤面。從后期來看，庫存預(yù)計(jì)將持續(xù)下降，明年國際棕櫚油存在一定的缺口，推動(dòng)油脂市場整體表現(xiàn)強(qiáng)勢，價(jià)格重心上移。

　　從供應(yīng)端來看，減產(chǎn)預(yù)期在持續(xù)發(fā)酵，行業(yè)專家預(yù)測明年馬來西亞和印尼的棕櫚油產(chǎn)量增幅將會(huì)非常小，將受到今年干旱和施肥量降低帶來的影響。從高頻數(shù)據(jù)來看，SPPOMA 數(shù)據(jù)顯示 11 月 1-20 日產(chǎn)量環(huán)比下降 11.55%，單產(chǎn)環(huán)比下降 14.02%，出油率環(huán)比上升 0.47%。既有季節(jié)性減產(chǎn)的影響，又有天氣及施肥的影響，11 月產(chǎn)量下降已成定局，關(guān)鍵點(diǎn)在于下降的幅度能有多大。從需求端來看，產(chǎn)地棕油出口比較穩(wěn)定。從高頻數(shù)據(jù)來看，SGS 數(shù)據(jù)顯示馬來 11 月 1-20 日棕油出口環(huán)比上升 3.28%至 93.33 萬噸，其中出口中國環(huán)比下降 26.19%至 12.17 萬噸，出口印度環(huán)比下降 23.77%至 10 萬噸，出口歐盟環(huán)比上升 21.25%至 23.83 萬噸。另外 ITS 數(shù)據(jù)顯示馬來 11 月 1-20 日棕油出口環(huán)比上升 3.8%，Amspec 數(shù)據(jù)顯示馬來 11 月 1-20 日棕油出口環(huán)比上升 2.7%。出口方面未來主要看印度的買貨量能否有所恢復(fù)，從印度國內(nèi)的情況來看，庫存偏低，存在補(bǔ)貨的需求。生物柴油需求也是近期盤面上漲的重要推動(dòng)力，馬來計(jì)劃將于 2020 年年初開始實(shí)行 B20 計(jì)劃，在明年產(chǎn)量增幅有限的情況下，生柴消費(fèi)的增加將使棕油出現(xiàn)缺口。總的來看，未來一段時(shí)間內(nèi)產(chǎn)地棕油庫存將會(huì)持續(xù)下降，減產(chǎn)預(yù)期被逐步對象，價(jià)格預(yù)計(jì)仍會(huì)保持強(qiáng)勢，任何利多的消息都可能會(huì)刺激價(jià)格上漲。

　　國內(nèi)方面，棕油一馬當(dāng)先，由于國際基本面的影響，任何利多的消息都能給盤面帶來強(qiáng)勁的利多，產(chǎn)地棕油減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，生柴計(jì)劃利多消費(fèi)，近期出現(xiàn)大幅回調(diào)，預(yù)計(jì)后期繼續(xù)保持強(qiáng)勢。目前資金做多情緒高漲，等到產(chǎn)地棕油庫存下降的時(shí)候，國內(nèi)棕油價(jià)格還會(huì)出現(xiàn)比較快速的上漲。豆油方面，庫存在下降，但是受到美豆價(jià)格低迷的影響，漲勢不及棕櫚油。菜油方面沒有更多新的變化出現(xiàn)。油脂強(qiáng)弱按照棕櫚油強(qiáng)于豆油強(qiáng)于菜油排列，豆棕價(jià)差及菜棕價(jià)差均有繼續(xù)縮窄的可能，單邊上，棕櫚油1月合約可交易的時(shí)間越來越短，1-5價(jià)差近期迅速回落，建議逢回調(diào)買入5月棕櫚油。

　　品種分析——移倉換月機(jī)會(huì)萌芽，市場分化活力重現(xiàn)

　　《試錯(cuò)交易市場觀察》的研究分析均源于獨(dú)家全域資產(chǎn)管理模型。

　　GAM俱樂部簡介GAM（Global Asset Management）俱樂部依托中糧資本旗下期貨、信托、壽險(xiǎn)、銀行、產(chǎn)業(yè)基金等金融大平臺(tái)優(yōu)勢，為投資機(jī)構(gòu)、投資人搭建交流渠道，得到多家金融機(jī)構(gòu)及知名高校的大力支持與參與，碰撞智慧的火花，促進(jìn)金融新資本、新技術(shù)、新產(chǎn)品、新模式。GAM俱樂部匯聚期貨、期權(quán)、股票、股權(quán)、房地產(chǎn)、外匯、債券、黃金等行業(yè)專家，共同研討行業(yè)投資機(jī)會(huì)和全球市場的資產(chǎn)配置趨勢，推演算法、模型，改善資產(chǎn)配置的效率，降低資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　策略交易部主要負(fù)責(zé)全域資產(chǎn)管理模型及策略研發(fā)，并提供期貨經(jīng)紀(jì)、投資咨詢、交易培訓(xùn)、付費(fèi)研報(bào)等業(yè)務(wù)。團(tuán)隊(duì)成員主要由金融、經(jīng)濟(jì)、數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)等專業(yè)博士、碩士、學(xué)士構(gòu)成，博士、碩士比例超過60%，年輕活力、專業(yè)化、高素質(zhì)、是團(tuán)隊(duì)標(biāo)志。連續(xù)多年被評為公司優(yōu)秀部門，是中糧期貨發(fā)展最快的部門之一。

　　試錯(cuò)交易自2012年推向市場以來，廣受好評，具有較高的知名度和影響力，已成為行業(yè)知名品牌。聯(lián)合多方共同推出的SCJY《職業(yè)交易能力訓(xùn)練》課程，以交易實(shí)戰(zhàn)為目的，提供了從入門到資深專家的不同階段課程，致力于交易能力的培養(yǎng)與訓(xùn)練，已幫助眾多客戶改善交易狀況，走上職業(yè)交易道路，從人員規(guī)模上已成為期貨行業(yè)第一培訓(xùn)品牌。利用人工智能技術(shù)研發(fā)的K線聚類模型和行情結(jié)構(gòu)的圖像識(shí)別模型在期貨行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，引領(lǐng)該領(lǐng)域的研究潮流。

　　風(fēng)險(xiǎn)揭示：

　　1.張耀文 投資咨詢資格證號(hào)：Z0013564；

　　2.王君 投資咨詢資格證號(hào)：Z0013698；

　　3.游克友 投資咨詢資格證號(hào)：Z0014574；

　　4.本策略觀點(diǎn)系研究員依據(jù)掌握的資料做出，因條件所限實(shí)際結(jié)果可能有很大不同。請投資者務(wù)必獨(dú)立進(jìn)行交易決策。公司不對交易結(jié)果做任何保證；

　　5.市場具有不確定性，過往策略觀點(diǎn)的吻合并不保證當(dāng)前策略觀點(diǎn)的正確。公司及其他研究員可能發(fā)表與本策略觀點(diǎn)不同的意見；

　　6.在法律范圍內(nèi)，公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)就涉及的品種進(jìn)行交易，或可能為其他公司交易提供服務(wù)。