近期鄭糖2001合約在觸及5800元/噸后大幅回落，基本宣告短期高點已經出現。目前市場情緒開始向新糖上市和拋儲壓力轉變，并且廣西糖廠提前開榨導致11月廣西生產的蔗糖同比大幅增加。在此背景下，筆者認為短期糖價或偏弱，但中期不必過于悲觀，因國內主要糖源供給仍相對可控，不存在大量過剩的沖擊。

　　廣西糖廠提前開榨

　　截至11月4日，廣西五大制糖集團僅有一個還在報價，其余均已全面清庫，陳糖清庫時間較上一榨季大幅提前。目前國內的高糖價是由于陳糖庫存薄弱、新糖預售價大幅走高導致的。從目前的收益來看，廣西糖廠提前開榨的動力較強，雖然此前市場有傳言廣西或延遲開榨，將導致春節前市場供給受到一定影響，但現實是廣西糖廠較上一榨季提前開榨。11月10日，中糧北海糖廠開榨，是廣西本榨季第一家開榨的糖廠，開榨時間同比提前11天；截至11月15日，廣西已有6家糖廠開榨，開榨產能合計42800噸/日；預計11月18—24日有22—28家糖廠開榨。廣西糖廠開榨時間較上一榨季有所提前，預計11月廣西新糖產量在25萬—30萬噸。

　　另外，支撐高糖價的因素還有新榨季的減產預期。根據市場匯總信息統計，全國新榨季食糖減產量在50萬噸左右。從今年的進口政策來看，增加了食糖進口的來源國，并通過進口來維持和鞏固中國的多邊貿易關系，如果2020年國內配額外食糖許可證發放量不減，那么供需仍將處于緊平衡狀態，進口、拋儲和打擊走私將成為影響鄭糖行情的關鍵因素。

　　甜菜的產糖率提升

　　中糧屯河奇臺糖業公司于2019年9月10日率先開機生產，標志著2019/2020年制糖期生產的開始。截至10月底，2019/2020年制糖期甜菜糖廠已開機30家，共生產食糖39.88萬噸，同比增加9.77萬噸；銷售食糖13.63萬噸，同比增加2.45萬噸。此外，2019/2020榨季內蒙古糖廠的甜菜產糖率平均達到13.22%，同比提高2個百分點。內蒙古雖然甜菜收購量有所下調，但產糖率的大幅提升仍帶來產量的增加，預計內蒙古的食糖產量增加5萬噸，至70萬噸左右。

　　11月以來國內甜菜糖供給將繼續放量，11月中旬開始廣西糖廠將集中開榨，12月蔗糖供給將放量，再加上進口糖和地儲糖，所以說春節前食糖供給仍相對充足，最主要的變量要看國儲糖是否會出庫。

　　依然存在庫存壓力

　　2019/2020年度全球食糖供需缺口預期在200萬—600萬噸，由于以往榨季食糖過剩累積的庫存，導致糖價面臨較高的庫存壓力，尤其是印度食糖庫存高企。泰國糖業公司（TSMC）總干事表示，泰國2019/2020榨季食糖產量或低于1200萬噸，因甘蔗產量預計低于1.1億噸，2018/2019榨季該國甘蔗產量達1.3億噸，食糖產量達1450萬噸；印度糖廠協會（ISMA）表示，根據10月下旬衛星圖像數據，印度2019/2020榨季甘蔗種植面積預估修正至483.1萬公頃，同比下降12%。若不考慮糖蜜和蔗汁生產乙醇帶來的影響，印度2019/2020榨季食糖產量預計為2685萬噸。因此，2019/2020榨季食糖實際產量預計在2600萬噸左右，同比下降21.5%，榨季期初庫存預計為1458.1萬噸。

　　目前來看，2019/2020年度全球糖市將迎來供需缺口，但庫存壓力仍存。市場普遍認為，新年度國際糖價的波動范圍在11—14美分/磅，后續上方空間能否打開，仍要看2020/2021年度全球糖市是否存在供需缺口。我國鄭糖價格能否在新榨季繼續保持強勢，一方面要看國內的進口政策，另一方面則要看國際糖價的上漲高度。

　　綜合以上分析，雖然鄭糖從高位回落，但國內現貨價格仍維持強勢，后續仍要看新糖上市后現貨價格的表現，現貨價格或因新糖的增加而有所回落；廣西地方儲備糖的投放以及未來可能投放國儲糖，都將對鄭糖價格形成壓制，但由于國內供給不存在大量過剩，所以鄭糖大幅下跌的概率較小，操作上傾向于逢高做空，中期或重回振蕩。