本文作者：一德期貨期權部   劉曉藝  投資咨詢證號：Z0012930

　　一、市場回顧

　　受10月經濟金融數據不及預期影響，上周國債期貨繼續反彈。周一期債高開高走，臨近現券收盤10月金融數據公布，十年活躍券收益率大幅下行，周二周三市場情緒略有修復，周四經濟數據公布后期債沖高回落，部分多頭減倉離場，周五資金面最為緊張，央行開展2000億MLF，但盤面反映平平。上周12合約向03合約移倉加快，三品種03合約持倉全面超過12合約。截止上周五TS2003、TF2003和T2003分別收于100.13（周漲0.04%）、99.39（周漲0.16%）和97.62（周漲0.35%）。周內TS2003合約持倉量增加2029手，成交量增加94278手；周內TF2003合約持倉量增加8128手，成交量增加10968手；T2003合約持倉量增加20757手，成交量增加29815手。

　　二、資金面

　　上周繼續暫停公開市場逆回購操作，公開市場無到期量，但稅期臨近資金面逐漸收緊，周五資金面最為緊張，央行開展2000億1年期MLF操作，利率維持3.25%。截止周五收盤R001加權平均利率收于2.78%（+83BP），R007加權平均利率收于3.02%（+49BP）。DR001加權平均利率收于2.71%（+81BP），DR007加權平均利率收于2.78%（+31BP）。

　　三、現券市場

　　上周利率債總計發行1678億元，國債、地方債、政金債分別1021億、13億、644億。一級市場招標需求繼續轉暖，二級市場收益率曲線整體下移，長端表現好于短端。一年期國債和國開債收益率分別+3BP和0P至2.69%和2.78%。十年期國債和國開債收益率-4BP和-9P，收于3.24%和3.62%，五年期國債和國開周內-1BP和-7BP至3.05%和3.53%。國債10Y-1Y走縮7BP至55P，10Y-5Y走縮3BP至19BP；國開10Y-1Y走縮8BP至84BP，10Y-5Y走縮2BP至8BP。

　　四、后市展望

　　10月經濟數據較9月整體回落，反映當前實體經濟需求依然疲弱。周末公布的貨幣政策三季度執行報告強調短期政策目標穩增長，特提及“強化”逆周期調節，刪除“總閘門”表述。執行報告同樣提及了當前貨幣政策幾個約束：通脹預期發散，協調好本外幣政策，防范大水漫灌預期，相比去年四季度同樣是強調穩增長和逆周期調節，此次貨幣政策報告釋放的信號偏中性。

　　本月以來，央行暫停逆回購操作，并先后調低MLF操作利率，在沒有到期量情況下投放流動性，目的在于打消了市場對于貨幣政策收緊的預期，MLF代替OMO緩解短期和跨年資金需求緊張，更重要的是解決商業銀行中長期流動性的約束，意在引導銀行信貸資金投放，加強對實體經濟的直接影響，對于債市的影響有限。在當前貨幣政策由“市場利率合理穩定”向“社會融資規模合理增長”轉變過程中，后期繼續下調MLF利率引導貸款利率下行可能較大，再度進行降準和MLF操作補充商業流動性以引導信貸投放可能性仍存，而出于防范金融機構杠桿的考慮，OMO利率維持不變概率大。短期利好出盡，逆周期政策的加碼預期，中美貿易談判預期向好，均不支持債市繼續反彈。操作上，維持偏空思路。

　　曲線套利方面，上周國債長端收益率下行，短端受資金面影響收益率反彈，現券10年-2年、5年-2年期限利差較此前一周縮小6BP和3BP至46BP和18BP。目前期貨三主力對應遠期收益率2.93%、3.13%和3.28%，10-2、10-5利差在35BP、15BP，下周伴隨稅期結束資金面有望轉松，而長端收益率反彈壓力下，預計利差走擴，建議做陡曲線。

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