供需錯配導致的內外盤高位價差難以延續。2020年1月1日，全球船用380燃料油含硫量要強制由3.5%轉換為0.5%，意味著2020年以后高硫燃料油需求斷崖式下滑，但隨著切換節點臨近，供需出現錯配，高硫燃料油清罐增等主動去庫存增多，需求還未出現斷崖式下滑，超預期的供需缺口使得當下貼水仍在高位，內外盤價差高位，未來大規模轉換后，需求降幅有望超過供應降幅。

　　月差、運費大跌后，強貼水支撐預期不再。近期供需錯配導致高硫燃料油月差/貼水漲幅較大，但隨著2020年臨近，月差已大幅下跌。今年九月，美國政府以違反禁令運送伊朗石油為由，單方面對四家中國船運公司實施制裁，其中包括大連中遠海運油品運輸有限公司，郵輪運費大漲后回落，對區域價差高位的支撐不再。

　　瀝青/燃油相互影響增強或在遠月合約體現。歷史上看，同屬重質組分的高硫燃料油與瀝青裂解價差趨于一致（近期IMO導致現貨端兩者價差拉大），我國當下保稅市場的燃料油與內貿市場的瀝青互相之間影響有限，近年來選擇燃料油加工的煉廠大幅減少。IMO對保稅燃料油現貨價格帶來壓制，扣除增值稅后的瀝青現貨與保稅380現貨價差高位，時間節點未到，IMO高硫燃油需求斷崖式下滑對瀝青的拖累作用在瀝青現貨（瀝青1912合約）上暫未體現，但隨著高硫燃料油價格下跌到位，深加工煉廠增多，同屬重質組分的瀝青和燃油裂解價差趨于一致概率較大，但需要警惕國內低硫燃料油生產分流瀝青供應短期驅動瀝青遠月走強導致兩者價差拉大。

　　內外盤高位價差難以延續

　　2020年1月1日，全球船用380燃料油含硫量要強制由3.5%轉換為0.5%，意味著2020年以后高硫燃料油需求斷崖式下滑，但隨著切換節點臨近，高硫燃料油清罐增等主動去庫存增多（山東保稅燃料油庫存低位或是主動去庫縮影），需求還未出現斷崖式下滑，供需錯配導致了超預期的供需缺口，亞太地區燃料油供應偏緊，IMO悲觀預期下Fu 2001呈現較大貼水。

　　但供需錯配的局面較難延續，一方面高低硫需求轉換漸近，當下新加坡MDO-380現貨價差創紀錄高位證實低硫燃油需求逐步啟動，高硫380遠期曲線向遠月升水轉換，0.5%燃油向遠月貼水轉換，主動去庫存造成的短暫缺貨現象較難延續。

　　另一方面，四季度全球煉廠開工同比增幅較明顯，歐洲/中東燃料油供應有望增加，結合東西套利空間高位（僅有11月第一個工作日數據），12月亞太地區燃料油到港有增加預期。

　　強貼水支撐預期不再

　　新加坡高硫380裂解價差已跌至歷史低位，反映IMO背景下燃料油悲觀需求預期。但供需錯配導致高硫燃料油貼水仍在高位，月差大幅下跌后貼水下跌預期較足。

　　今年九月，美國政府以違反禁令運送伊朗石油為由，單方面對四家中國船運公司實施制裁，其中包括大連中遠海運油品運輸有限公司，油輪運費大漲，后大幅回落，運費對區域價差高位的支撐不再。總結來看，雖然當下內外盤價差仍在高位，但前期支撐內外盤價差高位的運費已大幅回落，供應增加，需求下降背景下，新加坡高硫380貼水下降預期較為充足，內外盤價差回歸概率逐漸提升。

　　瀝青/燃油相互影響增強或在遠月合約體現

　　歷史上看，同屬重質組分的高硫燃料油與瀝青裂解價差趨于一致（近期IMO導致現貨端兩者價差拉大），我國當下保稅市場的燃料油與內貿市場的瀝青互相之間影響有限，近年來選擇燃料油加工的煉廠大幅減少。IMO對保稅燃料油現貨價格帶來壓制，扣除增值稅后的瀝青現貨與保稅380現貨價差高位，時間節點未到，IMO高硫燃油需求斷崖式下滑對瀝青的拖累作用在瀝青現貨（瀝青1912合約）上暫未體現，但隨著高硫燃料油價格下跌到位，深加工煉廠增多，同屬重質組分的瀝青和燃油裂解價差趨于一致概率較大，但需要警惕國內低硫燃料油生產分流瀝青供應短期驅動瀝青遠月走強導致兩者價差拉大。