一、行情回顧

　　10月份，國際原油價格波幅明顯增大。沙特爆炸持續發酵后布油一度回落至55美金的低點，而伴隨宏觀環境轉暖以及美國EIA數據利好，油價逐步反彈。截至10月28日收盤，WTI報55.06美元/桶；布倫特報60.61美元/桶，上海油報447.3元/桶。

　　二、基本面分析

　　1、 OPEC：消息透露深化減產信號，謹慎看待12月份會議

　　10月對于中東來說可謂多事之秋。沙特油田一聲巨響點燃市場情緒，然后伴隨事態發展局面瞬間反轉。歐佩克和非歐佩克減產同盟將于12月5-6日在維也納召開半年一次的石油部長例行會議討論石油市場政策。援引路透社報道，出于對石油需求增長放緩的擔憂加劇，歐佩克成員國及其盟友將在12月的會議上考慮進一步削減原油產量。相關人士表示，下個月舉行的聯合技術委員會可能會開始考慮進一步減產的方案，并向12月份歐佩克和參與減產的非歐佩克同盟會議推薦。聯合技術委員會有歐佩克和參與減產的非歐佩克產油國部分代表組成，是監督減產協議履行的機構。目前的減產協議承諾每日總共減少120萬桶原油產量并持續到2020年3月份結束。

　　針對這則消息，市場的反應總體比較積極，油價也迎應聲上行。具體來看，我們認為，沙特油田爆炸一度影響其570萬桶/日的原油生產，OPEC月報也顯示本月該國產量明顯下滑。在當前期待沙特阿美上市的時間節點，該國不會輕易放松限產。以當前油價55-65美金/桶的區間看，對比沙特王儲薩勒曼希望以5%的股份籌集1000億美金來脫離“資源出賣國”的目標，沙特阿美計劃屬于典型被高估的項目，換言之，只有當油價維持在75美金/桶以上，IPO才有望順利推進。

　　圖表1 Brent與WTI期價走勢（美元/桶） 圖表2 全球原油現貨價格變化（美元/桶）

　　資料來源：Wind；東海期貨研究所整理 資料來源：Wind；東海期貨研究所整理

　　站在沙特的立場上，爆炸已經造成其9月份的生產損失，同時國際油價距其心理價位也有較大距離，年初以來，沙特一直積極遵守減產協定，超額完成任務，因此，我們認為，作為OPEC組織主要話語權國，會議結果很有可能如同消息透露的一樣深化明年減產。但值得注意的是，部分國家如伊拉克，尼日利亞，基本一直處于增產狀態。對沙特來說，通過貢獻自己的市場份額來使別國獲利是其不愿意看到的。即便此次會議有望提出深化減產的決策，但考慮到OPEC錯綜復雜的內部生態，我們建議投資者謹慎看待會議結果，要根據實際履約情況判斷評判中東市場。不過，至少在未來一個月，我們認為OPEC產量有望維持穩定下行的趨勢。

　　另外，此次黑天鵝事件導致中東運抵中國的VLCC航運費暴漲，保險費用也相應增加，盡管目前來看事件帶來的影響逐漸消退，但此次爆炸也恰巧反映出中東地緣政治格局的動蕩。由于我國的內盤原油期貨主要交割品種大部分來自中東，如阿曼油，因此這種隱形影響是持續性的，因此預計11月上海油期貨也將緊跟外盤呈現震蕩上行。

　　2、美國:煉廠迎來復產，庫存有所去化

　　臨近10月底，美國基本面數據有所好轉。秋季煉廠大面積檢修，因此成品油庫存呈現下降態勢。而近期美國煉油廠大規模檢修后開工率急劇上升，出口量增加，進口量減少，導致原油庫存意外下降，美國能源信息署數據顯示，截止10月18日當周，美國原油庫存量4.33151億桶，比前一周下降170萬桶；美國汽油庫存總量2.23094億桶，比前一周下降311萬桶；餾分油庫存量為1.20786億桶，比前一周下降272萬桶。另外，根據貝克休斯的數據，美國活躍鉆井數量驟降，原油庫存比去年同期高2.5%；與過去五年同期持平；汽油庫存比去年同期低2.7%；比過去五年同期高2%；餾份油庫存比去年同期低7.4%，比過去五年同期低12%。同時，因為前段時間油價下跌，部分生產商為了節省開支而削減生產投入，從當前DUC情況可以明顯看出，廠商正在不斷消耗半完井庫存。這也說明當前全球供應邊際變動取決于中東而非美國。我們認為11月份在供應方面美國將維持當前水平，難有放量性突破。

　　圖表3 美國原油產量（萬桶/天） 圖表4 商業原油庫存變動

　　資料來源：EIA;東海期貨研究所整理 資料來源：EIA;東海期貨研究所整理

　　本月宏觀層面情緒受到中美談判新進展的帶動有所好轉。10月22日，中國外交部副部長樂玉成在第九屆北京香山論壇全體會議上表示， 中國主張以協調、合作、穩定為基調的中美關系，他相信中美之間只要相互尊重、平等合作，就沒有解決不了的分歧。受此正面因素帶動，美國股市上漲。周五道瓊斯指數漲與納斯達克綜合指數均扭轉前期跌勢。今年以來，原油與股市表現呈現正相關，因此近期油價也相應呈現偏強走勢。

　　11月份，美國絕大部分煉廠檢修接近尾聲，因此對原油的需求有望實現階段性好轉。后期伴隨氣溫降低，可能對取暖油的需求會逐步升溫，屆時需謹慎關注美國部分地區氣溫變化。

　　3、價差:弱backwadation狀態持續，裂解價差階段性走強

　　9月以來，原油市場突發事件較多。沙特油田爆炸后輕油出口相對，導致輕質組分油品供應緊張，進而又提升了汽油裂解。柴油表現則更為強勁，美灣柴油今年表現與去年差不多，但也是屬于高利潤狀態；新加坡柴油裂解普遍高于去年同期，歐洲柴油裂解相對去年同時要高5美元/桶�？紤]到以美國為主的成品油庫存下降，且冬季來臨后，將逐步迎來取暖油需求放量的小高潮。未來一個月，裂解價差將延續高位震蕩狀態。從月差結構上看，當前Brent與WTI均保持弱backwadation結構，一般來說，backwadation結構預示著當前全球原油供應處于偏緊狀態，但整體幅度不如此前深，也說明市場仍舊擔憂宏觀經濟環境對需求端的負面影響。

　　圖表9 321裂解價差 圖表10 RBOB-WTI裂解價差

　　資料來源：EIA;東海期貨研究所整理 資料來源：EIA;東海期貨研究所整理

　　三、結論及操作

　　回顧10月，原油受到黑天鵝因素影響呈現快跌慢漲。展望11月，在宏觀情緒相對轉暖，美國基本面數據改善的前提下，預計油價重心將適度上移。目前來看，市場對12月初的OPEC會議保持較為積極的態度。

　　操作上，布油預計在58-65美金/桶的范圍內波動。內盤預計跟隨中東油震蕩上行，區間【450,480】，整體操作思路以逢低試多，波段操作為主。需要密切關注宏觀走向與美國煉廠開工情況。

　　作者：東海研究所李婉瑩