10月份以來，在中美經(jīng)貿(mào)磋商利好以及下游需求環(huán)比轉(zhuǎn)的提振下，鄭棉開始低位反彈。主力合約在本周二站上萬三關(guān)口，截至目前，反彈幅度已超1000元/噸。此輪上漲是大行情還是小反彈？目前尚難有定論。不過，結(jié)合當(dāng)前供需形勢，預(yù)計(jì)大行情距離我們還有一段距離。

　　中美經(jīng)貿(mào)磋商階段性利好

　　國慶節(jié)后首個周末，中方代表團(tuán)赴美進(jìn)行第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商，取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。隨后美國暫停原定于10月15日對中國2500億美元產(chǎn)品關(guān)稅提高到30%的計(jì)劃。10月15日，外交部發(fā)言人稱，今年以來，中國企業(yè)自美采購的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)包括2000萬噸的大豆、70萬噸的豬肉、70萬噸的高粱、23萬噸的小麥以及32萬噸的棉花。中方還將加快采購美國農(nóng)產(chǎn)品。

　　10月22日下午，商務(wù)部公布的信息顯示，美商務(wù)部日前發(fā)布公告，稱將自10月31日起對中國3000億美元加征關(guān)稅清單產(chǎn)品啟動排除程序。如果排除申請得到批準(zhǔn)，自2019年9月1日起已經(jīng)加征的關(guān)稅可以追溯返還。

　　不過，第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商對12月15日2000億美元加征15%的關(guān)稅暫未決定是否取消或延遲，相關(guān)決定取決于11月中旬智利APEC會議的進(jìn)一步談判結(jié)果。市場對此保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。同時(shí)，鑒于此前中美經(jīng)貿(mào)磋商結(jié)果反復(fù)的曲折歷程，我們應(yīng)該對此保持謹(jǐn)慎之心。

　　內(nèi)外棉價(jià)差倒掛嚴(yán)重，修復(fù)壓力較大

　　8月下旬以來，在天氣因素的影響下，美棉生長優(yōu)良率下降，市場預(yù)計(jì)美棉產(chǎn)量或遭下調(diào)。事實(shí)上，美農(nóng)報(bào)告連續(xù)兩個月調(diào)減美棉產(chǎn)量預(yù)估。再加上中美經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期向好，美棉從9月初低位反彈。外棉表現(xiàn)強(qiáng)勢，而國內(nèi)棉價(jià)依舊弱勢運(yùn)行甚至在10月份之前一直呈振蕩下跌走勢，最終造成了內(nèi)外棉價(jià)差倒掛的局面。

　　截至本周三，國內(nèi)328棉花價(jià)格指數(shù)與M級進(jìn)口棉滑準(zhǔn)稅下港口提貨價(jià)指數(shù)的價(jià)差高達(dá)近-2000元/噸，該價(jià)差從8月初開始倒掛；與M級進(jìn)口棉1%關(guān)稅下港口提貨價(jià)指數(shù)的價(jià)差為-800元/噸，該價(jià)差國慶節(jié)后開始倒掛。較大的倒掛價(jià)差有修復(fù)的壓力，迫使國內(nèi)外棉價(jià)靠攏，支撐鄭棉價(jià)格。

　　月度供需數(shù)據(jù)利多調(diào)整，整體寬松格局未改

　　10月美農(nóng)報(bào)告分別調(diào)減巴西、巴基斯坦棉花產(chǎn)量預(yù)估40萬包、美棉產(chǎn)量預(yù)估15萬包，同時(shí)調(diào)增印度棉花產(chǎn)量預(yù)估100萬包。因巴西、巴基斯坦、澳大利亞和美國棉花調(diào)減幅度超過了印度棉花產(chǎn)量的調(diào)增，最終導(dǎo)致全球棉花產(chǎn)量預(yù)估較上個月調(diào)減13萬包。

　　從月度供需數(shù)據(jù)而言，美國以及全球棉花產(chǎn)量預(yù)估的調(diào)減利多國內(nèi)外棉市。縱觀年度供需數(shù)據(jù)，月的數(shù)據(jù)的調(diào)整依然沒有改變整體供需格局。

　　據(jù)最新美農(nóng)報(bào)告是，2019/2020年度，美國棉花產(chǎn)量預(yù)估同比大增334萬包，消費(fèi)量預(yù)估與上年度相當(dāng)；印度本年度棉花也因天氣的改善單產(chǎn)提高，產(chǎn)量預(yù)估同比增加400萬包，末庫存量預(yù)估同比大增335萬包；中國暫時(shí)維持本年度產(chǎn)量和消費(fèi)量預(yù)估較上個年度不變。因美國和印度棉花產(chǎn)量同比大增的幅度大于其他國家棉花產(chǎn)量下降的幅度，全球棉花產(chǎn)量預(yù)估同比增加576萬包，而消費(fèi)量僅增加138萬包，期末庫存量預(yù)估增加296萬包至8369萬包。與上一年度相比，本年度棉花產(chǎn)需由負(fù)轉(zhuǎn)正，盈余316萬包，為近五個年度以來最高盈余。

　　新棉交售過半，陳棉銷售壓力大

　　國慶節(jié)后，隨著入市收購主題的增加以及鄭棉價(jià)格的反彈，新疆籽棉收購價(jià)格逐步攀升，尤其是北疆，在減產(chǎn)預(yù)期的炒作下，部分地區(qū)出現(xiàn)搶收現(xiàn)象，而南疆地區(qū)收購較為平穩(wěn)，籽棉收購價(jià)格也有所上漲。不過與往年同期相比，今年籽棉收購價(jià)格降幅較大。10月底，采摘交售工作已接近尾聲，截至10月28日，全疆采摘進(jìn)度為87.08%。分地區(qū)看，北疆機(jī)采棉采摘已進(jìn)入尾聲，南疆采收也已達(dá)高峰時(shí)段。隨著籽棉收購力度的減弱，預(yù)計(jì)后期漲勢有限。

　　據(jù)中國棉花協(xié)會顯示，今年新棉產(chǎn)量為586.7萬噸，同比下降10.7萬噸。而市場內(nèi)自由流通的陳棉同比大幅增加。據(jù)中國棉花協(xié)會調(diào)查，9月底，全國棉花商業(yè)庫存總量約220.35萬噸，較上月減少31.74萬噸，同比仍高53.76萬噸。同時(shí)，新棉銷售率亦不佳。截至2019年10月25日，全國銷售率為4.7%，同比下降0.5個百分點(diǎn)，較過去四年均值降低4.9個百分點(diǎn)，其中新疆銷售4.3%。

　　下游需求環(huán)比好轉(zhuǎn)，同比不足

　　9月份，國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為1058億元，環(huán)比增加11.88%，同比下降2.49%，為近5年來同期最低銷售水平。今年以來，國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額一直處于近5年同期最低位。今年1—9月份，國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類零售總額為9479億元，同比下降102億元，較近五年均值下降317億元。

　　出口方面，環(huán)比、同比均表現(xiàn)為下降。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2019年9月，我國紡織品服裝出口245.2億美元，環(huán)比降4.6%，同比降7.9%。其中，出口紡織紗線、織物及制品100.1億美元，同比下降7.9%；出口服裝及衣著附件147.6億美元，同比下降7.9%。今年1—9月，累計(jì)出口紡織品服裝2019.5億美元，同比下降2.8%，較近五年同期均值下降0.8%。其中，累計(jì)出口紡織紗線、織物及制品891.6億美元，同比下降0.1%；累計(jì)出口服裝及衣著附件980.4億美元，同比下降4.8%。

　　據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，國慶節(jié)后，國內(nèi)紗廠和坯布廠的開工率逐漸恢復(fù)，呈上升趨勢，甚至超過了9月份。截至本周二，紗廠和布廠開工率分別為58.3%和57.8%，周環(huán)比分別上升0.2和0.1個百分點(diǎn)，年同比分別下降5.9和0.9個百分點(diǎn)。

　　目前，上游供給充足的格局基本定調(diào)，中美經(jīng)貿(mào)磋商謹(jǐn)慎樂觀，且過程經(jīng)常反復(fù)，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)密切關(guān)注。下游消費(fèi)環(huán)比明顯改善，同比不及，且從目前企業(yè)接單來看，后續(xù)力量不足以支撐原材料價(jià)格大幅反彈。后續(xù)繼續(xù)密切關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)展以及下游訂單情況。另外，由于去年沒有進(jìn)行套保的企業(yè)損失較重，今年或?qū)⒓哟蟊P面的套保力度，目前盤面價(jià)格能夠覆蓋一部分倉單成本。綜上所述，鄭棉基本面環(huán)比好轉(zhuǎn)，長遠(yuǎn)來看依然不容樂觀。