三季度，滬鋅延續了二季度的下跌行情，但幅度上小了很多。9月上旬，受美聯儲降息預期，以及沙特受襲事件影響，鋅價出現一波明顯反彈，不過隨著降息靴子落地，鋅價再次回落。進入四季度，冶煉廠產量維持高位，但由于缺少進口補充以及年底沖量乏力，滬鋅大概率維持低位振蕩。

　　三季度鋅價穩中有降

　　礦端放量繼續發酵，加工費始終維持高位。進口礦加工費小幅上行，國產礦供應增量有限，被迫維持較高的加工費水平，部分地區雖出現小幅下滑，不過下滑幅度極為有限。高加工費繼續刺激國內冶煉廠的生產熱情，雖然7—8月冶煉廠夏季檢修較多，但仍然難以抑制供應端的大幅增量。近幾個月的單月產量同比均處于歷史高位。

　　與此同時，消費端也出現了反季節性的好轉。7—8月本是下游淡季，但今年受到前期5—6月消費的壓制，以及后期國慶節訂單前置影響，整個下游出現了淡季不淡的現象。尤其是北方的鍍鋅產業，對鋅錠的需求增加，疊加北方部分冶煉廠夏季檢修，供應出現下滑，天津地區鋅錠現貨升水始終維持較高水平。

　　在這樣的供需雙旺環境下，鋅錠社會庫存難以明顯累積，基本維持穩定。現貨升水也基本穩定，市場交投平穩，鋅價的波動較前期大幅下滑。從交易的角度來看，現階段滬鋅缺少交易價值，后期新的投資機會可能會出現。

　　鋅錠進口不及預期

　　從往年的數據可以看到，四季度是鋅錠進口的高峰期，大量進口的鋅錠為年底鋅錠市場進入消費高峰期做好了準備。但今年的情況可能有所不同。回溯歷史，2015年、2017年、2918年四季度大量進口的基礎來自當年三季度進口窗口的打開，比價合適使得貿易商能提前鎖價格，然后在年底前將貨拉至國內。但今年滬鋅價格的疲弱導致三季度進口窗口并沒有打開，整體情況類似于2016年，所以四季度進口環比增量并不會很大。不過，因為今年整體進口水平基數較大，所以相較于2016年進口供應量仍然很大。預計四季度進口量和三季度持平。

　　供應增量少于過去幾年

　　從冶煉廠產量來看，因為今年加工費始終維持高位，所以很多冶煉廠的負荷接近滿產，甚至超產。因此，四季度通過提升負荷來沖量的情況可能會更弱，四季度的環比增量相較于過去幾年可能略有不足。

　　那么，根據我們的平衡表，在缺少進口支持以及年底沖量不足的情況下，四季度至過年前的這段時間，雖然仍會出現累庫現象，但相較過去幾年會有較大的差距。所以，依據鋅錠供應過剩來做空鋅價的邏輯難以成立。

　　總之，當前宏觀面仍然壓制鋅價，操作上反彈做空。若年前累庫不及預期，結構上可能會出現正套進場的機會。