花旗銀行大宗商品策略師

　　10月20日，由江西銅業(yè)(600362,股吧)集團(tuán)有限公司、上海期貨交易所主辦，金瑞期貨承辦的第八屆中國有色金屬現(xiàn)貨期貨互動峰會在深圳五洲賓館舉行。有色金屬現(xiàn)貨與期貨業(yè)主管部門領(lǐng)導(dǎo)、知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、有色金屬市場專家出席會議并發(fā)表精彩演講。和訊期貨全程參與專題圖文和視頻直播。

　　花旗銀行大宗商品策略師廖忺在會上發(fā)表“有色金屬全球市場展望”主題演講。廖忺表示，今年有色的行情總體不太好把握，因為大的趨勢性的行情不多，更多是基于宏觀的波動。總體看下來，行情的反復(fù)比較多，趨勢性比較少。

　　對未來12月份來看，整體有色金屬的價格是以寬幅震蕩為主，銅、鋁和鎳都會在一個寬幅波動的狀態(tài)，且價格中樞會比今年高一些。

　　以下是廖忺的演講實錄：

　　侯心強(qiáng)：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓、朋友們：

　　大家下午好！

　　第八屆中國有色金屬現(xiàn)貨•期貨互動峰會精彩繼續(xù)，歡迎回到會場，繼續(xù)我們的精彩話題。我是金瑞期貨股份有限公司副總經(jīng)理侯心強(qiáng)，現(xiàn)在進(jìn)行的是今天會議第二節(jié)內(nèi)容 “金屬品種市場分析”，這一環(huán)節(jié)，我們邀請了有色金屬行業(yè)多位專家作精彩演講，他們對相關(guān)金屬品種市場分析有著獨(dú)到的見解，大家認(rèn)真聆聽，充分討論，共同促進(jìn)我國有色金屬現(xiàn)貨、期貨行業(yè)的創(chuàng)新跨越發(fā)展。

　　首先，我們有請花旗銀行大宗商品策略師 廖忺[xiān]女士，她演講的題目是《2020年有色金屬全球市場展望》，大家歡迎。

　　廖忺：大家下午好，非常高興能夠跟大家分享花旗銀行對一年之內(nèi)的經(jīng)濟(jì)市場的觀點。上午有幾位演講嘉賓在宏觀方面已經(jīng)有很好的觀點，今年其實有色的行情總體不太好把握，因為大的趨勢性的行情不多，更多是基于宏觀的波動，包括很多人看川普的特推來做交易。總體看下來，行情的反復(fù)比較多，趨勢性比較少。

　　對未來12月份來看，整體有色金屬的價格是以寬幅震蕩為主，銅、鋁和鎳都會在一個寬幅波動的狀態(tài)，價格中樞會比今年高一些。

　　為什么會高一些呢？整個趨勢會向上呢？和宏觀的判斷分不開。上午幾位嘉賓也談到，市場上有一些好消息，有一些壞消息，壞消息夠是從去年一年中多來的中美貿(mào)易戰(zhàn)，上午連平主席講到，上半年中國出口在搶跑，人民幣在貶值對沖美國增加的關(guān)稅，下半年會看到中國的出口下來。無論未來1—2個月的談判怎么樣，貿(mào)易戰(zhàn)將對經(jīng)濟(jì)的影響會慢慢出現(xiàn)。

　　全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了將近2年的周期，各國央行都采取了積極的貨幣政策和財政政策，整體的全球流動性是寬松的。中美對抗雖然在加劇，但是從交易的節(jié)奏來看，未來1個月之內(nèi)可能會有一個初步的中美貿(mào)易的協(xié)定。雙方的領(lǐng)導(dǎo)都有一些表態(tài)，第一階段的談判進(jìn)展比較順利，在這樣的狀態(tài)下做空風(fēng)險資產(chǎn)可能也不太會。

　　在此基礎(chǔ)至上，中美11月份達(dá)到初步的貿(mào)易協(xié)定，明年上半年達(dá)到更有進(jìn)展的貿(mào)易協(xié)定的概率比較大的，畢竟明年是大選年，川普必須要鎖定中國農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)進(jìn)口的承諾。中國也需要比較好的外部國際環(huán)境去發(fā)展自身的經(jīng)濟(jì)。

　　總結(jié)來說，從交易的角度講大趨勢性機(jī)會沒有看到，但是以銅為例，我們覺得還有一些價格上升的空間。首先宏觀惡化的可能性非常小，看中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，9月和10月都不錯，但是10月之后需求進(jìn)入淡季，中美談判也陷入比較焦灼的階段。從談判的角度我們經(jīng)常也可以看到，往往是兩國首腦會晤整個情緒最高調(diào)，但是會晤結(jié)束實質(zhì)性的問題進(jìn)入臺面，將會陷入僵持，會比較影響價格的波動。

　　我們覺得明年銅價會回到6000—6500美元有一個緩慢的上升，鎳經(jīng)歷了今年過山車式的上漲，明年會維持比較高的位置，價格中樞會和2019年比有一個提升。鋅是我們比較看空的品種，看下行的幅度明年均價是2150的水平。如果全球的氣氛緩和，貿(mào)易真有階段性的成果，整個金屬行業(yè)會收益，鋅盡管會偏差，但是不會脫離其他的品種會斷崖式的下跌。

　　現(xiàn)在市場上持倉的情況，今年看下來，看持倉的幾個圖，深藍(lán)色的線是外盤進(jìn)多頭的情況，淺藍(lán)色線是幾個品種的價格。銅、鋁和鋅今年的持倉都是偏空的，但是有多少資金空基本金屬，2014年、2015年由于看空宏觀就有很多金屬標(biāo)的空宏觀的情況，這個空頭還是量化基金和CTA，量化基金也有很多結(jié)構(gòu)在里面，比如說技術(shù)性反應(yīng)比較強(qiáng)的，還有宏觀的指標(biāo)在里面，比如說未來預(yù)期的PMI和GDP這些屬。外盤的持倉是階段性的低點，往后有多少人打外盤可能就不會特別多，尤其是在銅和鋁方面。因為價格再往下走打破成本曲線需要比較強(qiáng)的空頭才能繼續(xù)下跌。

　　轉(zhuǎn)而談一下宏觀方面的觀點，我們覺得全球宏觀經(jīng)歷了2018、2019年偏弱的情況下，2020年可能會有觸底反彈，左圖是8大經(jīng)濟(jì)體，其中歐元區(qū)和英國、日本的經(jīng)濟(jì)會在明年二季度之后有一個反彈，這跟各國實施的積極財政政策和貨幣政策有關(guān)。以歐盟為例，歐盟會換屆領(lǐng)導(dǎo)，領(lǐng)導(dǎo)環(huán)節(jié)會推動財政政策以及公共支出和基礎(chǔ)設(shè)施的增長。從美國來看，雖然美國明年的經(jīng)濟(jì)增速會下降，但是我們不覺得會有衰退。就算有，明年短期之內(nèi)也看不到。從發(fā)展中國家來看，我們看到金磚五國的增長和各國國內(nèi)的因素關(guān)系更大，和全球的周期關(guān)系更小一些。印度經(jīng)歷了今年上半年斷崖式的經(jīng)濟(jì)下跌，跟銀行的流動性雖然收緊以及前兩年做的貨幣政策變化有關(guān)系。以他國內(nèi)的問題為主，而不是受全球周期影響。印度最近也出臺了減稅和基建的政策，會在未來幾季度內(nèi)產(chǎn)生一些作用。

　　中國上午的嘉賓已經(jīng)講了很多，總體觀點是增速逐漸下降，但是政府不允許斷崖式的經(jīng)過下滑。從刺激的角度來講，積極的財政貨幣、穩(wěn)健的貨幣政策會持續(xù)下去。房地產(chǎn)我們是覺得雖然對房地產(chǎn)企業(yè)和房貸的收緊是客觀存在的，但是由于經(jīng)濟(jì)的流動性比較充裕，額外釋放的流動性一部分會去到房地產(chǎn)渠道，而支持房地產(chǎn)的投資和新開工，在明年不至于急速下跌。

　　從美元的角度來看，我們近期還是看多美元，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是要有于其他的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，日本和歐元區(qū)。但是從明年開始情況會反過來，美國作為一個貿(mào)易赤字和財政赤字的國家，貨幣持續(xù)性是比較弱的。最近討論比較多的現(xiàn)象是美國國債的三年期和十年期的收益倒掛，目前還沒有放到基本的判斷里。原因是歷史上的美國經(jīng)濟(jì)衰退往往是投資行業(yè)主導(dǎo)的，當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)形態(tài)跟中國沒有太大的差別，投資是經(jīng)濟(jì)帶動的主要驅(qū)動力。而現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)型成為消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)，是否會出現(xiàn)歷史上第一次消費(fèi)導(dǎo)向的階段呢？目前我們判斷的可能性比較小。

　　簡單看一下原油，我們覺得從明年的基本面來看，由于原油的生產(chǎn)導(dǎo)致原油的充裕，會導(dǎo)致地緣震的頻發(fā)。市場上沒有考慮地緣政治帶來的供應(yīng)擾動，這就是幾周前沙特的石油中樞受了襲擊之后一下價格漲了70美金。未來的波動也不排除，未來對石油的價格相對看空，也沒有絕對看空。

　　回到有色金屬，我們對未來12月的判斷很大程度上是基于對宏觀的理解，銅的角度來講，基本面是比較少的。明年相對今年來看，精礦市場短缺有可能沒有這么嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)經(jīng)過下行之后，明年增速可能有所恢復(fù)。無論里面的變動怎么樣，銅市場的平衡是處于小幅短缺要么是小幅過剩的狀態(tài)，不存在大的結(jié)構(gòu)性矛盾去主導(dǎo)價格趨勢。價格基本上跟著宏觀走，如果明年上半年有比較切實性的貿(mào)易協(xié)定，有投資性的空投進(jìn)行平倉，銅價恢復(fù)到6000以上的概率還是很高。

　　中國的銅需求是不及預(yù)期，支持銅價的主要因素上半年是家電，下半年大家對電網(wǎng)比較有預(yù)期，但是現(xiàn)在看來電網(wǎng)投資趕工的速度略微有些不及預(yù)期。另外兩個行業(yè)是汽車和地產(chǎn)的竣工，今年總體來說比較偏弱。

　　如果從中國宏觀的角度來看，左上加放了中國信貸擴(kuò)張的速度，最近信貸擴(kuò)張稍微有點減緩，7、8月份的社會融資是不及預(yù)期的，9月份有所恢復(fù)。對于銅的需求和有色板塊的需求有一定的影響。

　　國外的銅需求今年主要受歐美、汽車和制造業(yè)的拖累，印度今年也是不及預(yù)期。全球銅庫存的水平是比較低的，這也和銅的供應(yīng)總體偏低有比較強(qiáng)的關(guān)系。目前來看，需求的弱勢沒有造成供應(yīng)鏈的影響。

　　如何把眼光放得更長遠(yuǎn)一點？我們著重分析了一個行業(yè)就是新能源汽車，到2030年新能源汽車行業(yè)可能會貢獻(xiàn)全球70%以上的銅需求的增量。另外30%是在不斷地萎縮，這里面包括電網(wǎng)投資的數(shù)量或者是投資額見頂?shù)内厔荨�從新能源的角度來講，未來無論是從汽車本身還是充電設(shè)備來說對銅的需求和帶動作用是比較強(qiáng)的。

　　我們做了一個分析是2020年到2030年之間，汽車行業(yè)銅需求預(yù)計會增加300萬噸的水平，貢獻(xiàn)都來自于新能源。灰色和淺藍(lán)色的區(qū)域事電動車相關(guān)的銅需求的增量預(yù)測，從右圖來看我們分析了幾種情況，如果說全球經(jīng)濟(jì)有一個衰退，整個汽車需求下滑，就算如此因為有新能源需求的支撐，2030年向較于2018年來說銅需求也有一個增速。

　　從供應(yīng)鏈的角度講，上半年或者是最近出現(xiàn)了罷工的情況，有一些項目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期，非洲的產(chǎn)量受到當(dāng)?shù)卣�策的影響包括大的礦業(yè)公司停產(chǎn)公告的影響，今年全球的礦下降了1%，明年會增1%的量。這里面的增量是包括井下的礦包括印尼的項目和智利也是要轉(zhuǎn)井下。這些情況目前看來是問題不大的，但是井下礦技術(shù)上存在難點，而且投產(chǎn)節(jié)奏也會受到影響。

　　右圖是贊比亞大壩注水水位的圖，最近發(fā)現(xiàn)它水位很低，所以未來3個月內(nèi)贊比亞的水利發(fā)電會供不上，會影響當(dāng)?shù)氐牡V的供應(yīng)鏈。在未來2—3個月內(nèi)是值得關(guān)注的。

　　從冶煉的角度講，全球的產(chǎn)能比較充足，加工費(fèi)也是偏低的情況。在目前加工費(fèi)的其他下大規(guī)模減產(chǎn)的可能性還是比較小的。

　　鋁今年主要有兩個問題，需求太弱，成本下行，鋁價從年初到現(xiàn)在是一路下跌。明年給的需求增速是回升的，今年的0增速到明年3%的增速，由于成本下行導(dǎo)致最近電解鋁產(chǎn)能會比較快，導(dǎo)致明年鋁市場還是會過剩的狀態(tài)。

　　看價格的表現(xiàn)，部分會跟著成本走，如果明年成本能夠往上走，氧化鋁價格上升、煤炭的價格上升，鋁價還是有上升的空間，明年銅到6500，鋁到2000塊的價格問題是不大的。

　　中國四季度的新產(chǎn)能增加的壓力是比較大的，我們可以看到現(xiàn)在鋁的行業(yè)利潤比較好，新產(chǎn)能的加速投產(chǎn)，雖然四季度改革鋁的國內(nèi)庫存去到50萬噸的水平，具體價格會不會受影響，概率上還是比較低。

　　國外鋁的需求同樣受到歐美建筑和汽車行業(yè)的拖累，另外，美國的廢鋁供應(yīng)比較大，2017、2018年美國的廢鋁的回收都比較多，因為“232條款”導(dǎo)致他對原鋁的進(jìn)口加收了10%的關(guān)稅，導(dǎo)致美國鋁的供應(yīng)會持續(xù)比較充足，對國內(nèi)的鋁價壓力也比較大。

　　氧化鋁今年市場平衡微過剩，跟巴西300萬噸的復(fù)產(chǎn)有點關(guān)系，在現(xiàn)在這個水平線上可能將近一半全球的氧化鋁廠都有面臨虧損的壓力。未來成本的支撐，氧化鋁價格往上走，會走到340—360的區(qū)間內(nèi)，明年均價是340，后年是355年，這是澳洲的出口價格。

　　今年鎳行情算是有色里最有趣的一個，也是最難把握的。目前鎳市場上交易的重點其實還是比較明確，除了一些持倉、庫存、現(xiàn)貨這些投機(jī)層面的邏輯，還有一個是印尼的近況，宣布從明年開始禁止原礦的出口，加速國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能的建造。所以我們覺得價格在目前這個水平上其實已經(jīng)反映了很多印尼近況方面的消息。相反，短期內(nèi)還是多空雙方的博弈。

　　如果僅從印尼的項目來談，印尼的RKF項目匯款周期大概在12個月，明年年初在印尼投一個項目，把價格鎖下來，12月之內(nèi)的匯報就會出現(xiàn)。這樣以這個水平其實比較容易刺激印尼鎳鐵的投產(chǎn)。在我們的判斷里，到2023、2024年市場的短缺會抹平，因為印尼當(dāng)?shù)氐耐懂a(chǎn)上升加上其他地區(qū)礦供應(yīng)量上升會抵消印尼近況的影響。

　　左圖是比較清楚地分析了具體近況對每個環(huán)節(jié)的影響，結(jié)論是中國明年從印尼鎳礦進(jìn)口的量會減少26萬噸，還有印尼鎳鐵的增量來彌補(bǔ)，但是2、3年全球鎳減4、5萬噸的水平。

　　明年到2022年在這個區(qū)間內(nèi)，一級鎳不會出現(xiàn)太大的問題，整個行業(yè)的鎳供給是比較充足的。但是2023年后由于不銹鋼的需要會說到瓶頸，針對不銹鋼的鎳鐵供應(yīng)會下降，就必須從一級鎳的增量來彌補(bǔ)。2025—2030年大約需要23萬噸的電解鎳供應(yīng)電池行業(yè)，這些一級鎳大概會通過紅土鎳礦來產(chǎn)生。

　　這里涉及到激勵價格的問題，現(xiàn)在的價格是否足夠高，激勵很多重組鎳礦做一些產(chǎn)量出來，現(xiàn)在給的判斷排出一些技術(shù)性因素不看，1.6萬的價格可以激勵一些濕法的投產(chǎn)。藍(lán)色的圈這些項目來看，上一波的濕法項目大約是在2010年投產(chǎn)的。當(dāng)時有兩個重要的特點，商品價格非常高，鎳的價格也非常高，對于現(xiàn)在有多少參考意義不太確定。就算鎳價低，里面生產(chǎn)出來的鈷也很有價值。這里能反映出中長期的濕法價格，再往下走就是1.7萬、1.8萬在中長期維持的可能性比較小，現(xiàn)在給了1.75萬的可能性就要看怎么往下走了。

　　鋅歷史上的價格表現(xiàn)也屢次打穿了成本線，你要打到鋅礦減產(chǎn)的狀態(tài)，價格還是要往下走不少。現(xiàn)在這個水平往下的空間非常大，但是未來看12個月之內(nèi)價格真的打到這么低，要看精煉鋅的供需是否會這么過剩，現(xiàn)在雖然有小幅過剩存在，但是由于全球宏觀的氣氛轉(zhuǎn)暖，鋅也會受正向的波及，鋅的需求也會得到提升。

　　從短期來看，外部的價格節(jié)奏第一是取決于目前的隱形庫存什么時候顯性化，第二是看中國精煉鋅的進(jìn)口什么時候會下來。

　　我今天大概就講這些，很抱歉在很短的時間內(nèi)過掉了很多內(nèi)容，歡迎大家私下多多交流，總結(jié)觀點就是明年大的趨勢偏多，整個交易的節(jié)奏是以寬幅震蕩為主，短期1個月內(nèi)對銅看多信息比較充足一些。謝謝大家。