近期，PTA多空雙方一直在5000點附近博弈，今日早盤，空頭一舉向下突破5000點，這也印證了我們此前一直看空并建議逢高介入空單的觀點。

　　在不發生極端地緣政治的情況下，PTA價格重心將下移至5000元/噸以下。我們認為后續PTA的運行邏輯或將如下：短期隨著新增裝置的投產，PTA產量的上限窗口將被打開，考慮到11月存在檢修，12月開始PTA或將步入快速累庫的階段，供需過剩之下，不排除市場會將PTA的生產利潤逐步壓縮至0附近，后期來看PTA價格或將跟隨原油價格波動。短期來看，前期空單可繼續持有，在供給過剩格局下，未來PTA操作思路上偏空，但是需要警惕原油價格暴漲的行情。

　　一、臨近新裝置投產，PTA產量上限將被打開

　　當前PTA產量受制于產能瓶頸。PTA的供給即產量，產量受產能和開工率兩個因素影響。2019年1-9月，PTA產量為3329萬噸，同比去年增幅為8.5%。而從開工率水平來看，2019年以來PTA裝置開工率均值為86%，較2018年76%的開工率水平增加了10個百分點。在開工率大幅提升之下，PTA產量增速未能同步跟進，這表明目前PTA產能極大地限制了其產量水平。

　　PTA產能瓶頸即將逐步打開。2019年以來，我國PTA新增產能僅有四川晟達的一套100萬噸/年的PTA裝置，這造成了盡管當前PTA裝置開工率高，但產量增速有限的局面。根據表1統計的PTA產能投放進度，可以看到新鳳鳴220萬噸/年的PTA裝置即將在10月底投產，中泰昆玉120萬噸/年的PTA裝置即將在12月投產，后續還將有恒力石化250萬噸/年的PTA裝置投產，隨著產能瓶頸的逐步打開，高開工率之下，PTA產量有望快速增加，供給端將承壓明顯。

　　檢修對PTA價格提振力度將有限。截至10月17日，市場中處于檢修狀態的PTA裝置有佳龍石化、恒力石化1號線、逸盛大化、虹港石化。按照表2的檢修計劃，以上大部分裝置都將在10月下旬陸續完成檢修，因此，后續若沒有裝置檢修跟進的話，PTA開工率將再度恢復至高位。目前根據卓創資訊的統計結果顯示，后續漢邦石化、寧波逸盛、嘉興石化以及海倫石化都計劃在11月或12月開啟檢修，但是具體的檢修時間尚不確定。

　　對比當前的檢修和后續檢修計劃，可以看到目前處于檢修狀態的PTA裝置產能為505萬噸/年，后續11月份有850萬噸/年的PTA裝置產能檢修跟進，12月份有120萬噸/年的裝置檢修計劃跟進。盡管后續PTA計劃檢修產能較多，但是檢修具有短期性，其終究難敵產能投放對中長期供需格局的改變，這也在很大程度上決定了后期即使PTA因檢修反彈，其反彈高度和反彈時間也將是有限的。

　　降價促銷之下，聚酯依舊累庫。近期，聚酯產品降價促銷，截至10月17日，聚酯切片、瓶片價格分別為6350元/噸、6725元/噸，滌綸長絲DTY、POY、FDY價格分別為8950元/噸、7185元/噸和7325元/噸，該價格水平已為歷史低值。但受國內外經濟低迷的影響，紡織服裝行業需求萎靡，同比往年需求大幅走弱，聚酯產銷放量有限，聚酯開始快速累庫。

　　庫存方面，截止10月10日當周，滌綸長絲POY、FDY、DTY庫存分別為9.5天、13天和23.5天。目前來看該庫存水平處于中等偏上，聚酯庫存施壓之下，短期會壓制其對于PTA的需求。

　　終端坯布存累庫預期。從終端坯布的累庫節奏可以看出， 2015年、2017年、2018年終端坯布在近期開始累庫，2016年也于10月下旬開始累庫�？紤]到今年終端需求弱于往年，預計近期坯布將開始累庫。

　　三、PTA存快速累庫預期

　　受制于產能瓶頸，2019年以來PTA累庫幅度有限。截至10月11日當周，PTA社會庫存為154.6萬噸，高于近3年同期的庫存水平。隨著后續新鳳鳴產能的釋放，以及近期下游聚酯需求逐步過渡至需求淡季，我們預計新產能投產后PTA將快速累庫，供給過剩的局面將逐漸凸顯。

　　近日，PTA空頭多次增倉，目前來看5000點的支撐已突破。基于PTA遠期過剩的供需格局，我們認為PTA整體上將持續偏弱運行，向上大幅反彈的可能性不大。且供需過剩之下，需要著重關注成本端的底部支撐在哪，因此后續影響PTA價格的首要因素將是原油與PX產能的投放進度。對于5000點下方的空間，我們認為在PX產能大量投放以及原油價格低迷的情形下，PTA成本有下移的趨勢，這將給予PTA價格進一步下移的空間。

　　綜上，在不發生極端地緣政治事件導致原油價格暴漲的情況下，短期PTA操作上以空頭思路為主，后期需要密切關注原油價格的波動。