摘要

　　近期鎳市場(chǎng)的情況主要有以下三點(diǎn)：倫鎳庫(kù)存快速下降、持續(xù)高BACK、不銹鋼維持高排產(chǎn)。

　　從中長(zhǎng)期邏輯未看，前期提前禁礦預(yù)期兌現(xiàn)后，由于印尼進(jìn)口礦減少帶來(lái)的原料減少擔(dān)憂邏輯并未證偽。后期重點(diǎn)關(guān)注印尼鎳鐵廠建設(shè)情況、以及下游需求發(fā)展情況。

　　預(yù)計(jì)鎳價(jià)可能整體震蕩，日內(nèi)波動(dòng)較大，中長(zhǎng)線上漲邏輯并未明顯被破壞，但是價(jià)格走高、市場(chǎng)對(duì)后期供應(yīng)增加的預(yù)期，使鎳價(jià)承受壓力。在中長(zhǎng)線邏輯未變的情況下，暫且仍以短周期偏多思路對(duì)待。

　　謹(jǐn)慎投資者建議觀望等待更明顯信號(hào)（做多：原料庫(kù)存持續(xù)降低/需求好轉(zhuǎn)；做空：做多邏輯證偽/多頭減倉(cāng)下跌）。

　　結(jié)合此前情況，激進(jìn)投資者建議日內(nèi)操作或使用場(chǎng)外期權(quán)工具

　　鎳價(jià)異動(dòng)情況及其影響

　　北京時(shí)間2019年10月14-15日凌晨，倫鎳于17350美元/噸快速下跌至16500美元/噸后迅速反彈，報(bào)收17295美元/噸。市場(chǎng)認(rèn)為是神秘的V型反轉(zhuǎn)，但未有確實(shí)可信的分析。

　　有分析認(rèn)為可能是某商家在市場(chǎng)賣出了2000手倫鎳，引發(fā)了部分多頭頭寸止損所致，同時(shí)，也導(dǎo)致“跨市場(chǎng)反套”平倉(cāng)離場(chǎng)。是否如此尚不確定。而10月15日白天價(jià)格下跌反映了下午公布的LME市場(chǎng)交倉(cāng)、近期較弱的新能源車市場(chǎng)需求。

　　從上期所的價(jià)格表現(xiàn)和倉(cāng)位表現(xiàn)來(lái)看，上期所鎳價(jià)更多的屬于跟隨下跌和反彈，且由于反套資金平倉(cāng)，上期所鎳價(jià)的表現(xiàn)較弱。

　　14晚的V型反轉(zhuǎn)受益最大的是反套操作，相比LME市場(chǎng)的快速下跌，SHFE市場(chǎng)的反應(yīng)慢了幾分鐘，給套利資金帶來(lái)了獲利/平倉(cāng)時(shí)間窗口，當(dāng)然，這也有利于糾正市場(chǎng)定價(jià)的偏差。進(jìn)口虧損從5000至6000快速收窄至近乎盈利，雖然這個(gè)時(shí)間窗口僅打開(kāi)了幾分鐘，但空間很大，很多前期反套盤(pán)得以獲利平倉(cāng)。

近期鎳市場(chǎng)情況分析

　　近期鎳市場(chǎng)的情況主要有以下三點(diǎn)：倫鎳庫(kù)存快速下降、持續(xù)高BACK、不銹鋼維持高排產(chǎn)。

　　倫鎳的庫(kù)存由于鎳板的出庫(kù)，鎳板占倫鎳庫(kù)存的比重很低。截至10月14日，鎳板占倫鎳庫(kù)存比例僅為約7%。上期所可交割品鎳板庫(kù)存的低位有利于支持鎳價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)。

　　倫鎳的庫(kù)存在9月份因價(jià)格高位而出現(xiàn)回升，從15.2萬(wàn)噸回升至16.7萬(wàn)噸。但9月中旬開(kāi)始慢慢回落至15.8萬(wàn)噸。雖然市場(chǎng)不時(shí)伴隨著即將有一批鎳要交入倫敦倉(cāng)庫(kù)的說(shuō)法，但10月上旬，倫敦庫(kù)存明顯快速回落，從15萬(wàn)噸下降至10萬(wàn)噸。截至10月14日，僅剩9.4萬(wàn)噸，其中庫(kù)存的下降以鎳豆為主。

　　庫(kù)存的持續(xù)減少也支持了倫敦市場(chǎng)現(xiàn)貨高升水，倫敦市場(chǎng)0-3升貼水自從8月份從貼水轉(zhuǎn)升水以來(lái)，一直維持在較高的升水水平。9月份后更是幾乎維持在100以上。

　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格較弱，升水有所走低。據(jù)SMM，本周俄鎳對(duì)滬鎳 1911 合約周均升水約 50 元/噸，較節(jié)前貼水小幅改善。主要因臨近交割，持貨商寧愿平水交割代替貼水出貨，挺升水意愿較強(qiáng)。金川鎳對(duì)滬鎳 1911 周均升水 250 元/噸，同樣較節(jié)前有小幅提升。

　　從供應(yīng)方面來(lái)看，暫未對(duì)庫(kù)存造成壓力，那么關(guān)注一下鎳最大的需求不銹鋼方面。此前，有空方觀點(diǎn)認(rèn)為不銹鋼的排產(chǎn)若是因高成本低利潤(rùn)而下滑，則將影響鎳板的消費(fèi)，從而對(duì)鎳的庫(kù)存造成壓力。

　　但是，雖然不銹鋼庫(kù)存高企，但是不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)300系依然維持高排產(chǎn)。據(jù)“我的不銹鋼網(wǎng)”統(tǒng)計(jì)，9月份33家鋼廠（含印尼青山）300系126.73萬(wàn)噸，環(huán)比減少9.0%，10月份排產(chǎn)總量136.74萬(wàn)噸（增8%）。9月，國(guó)內(nèi)32家鋼廠粗鋼300系109.73萬(wàn)噸，環(huán)比減少7.0%，10月份排產(chǎn)總量120.64萬(wàn)噸（增10%）。據(jù)中聯(lián)金數(shù)據(jù)，10月環(huán)比9月300系增1萬(wàn)噸左右，200系降3萬(wàn)噸左右。

中長(zhǎng)期邏輯變化分析

　　從中長(zhǎng)期邏輯未看，前期提前禁礦預(yù)期兌現(xiàn)后，由于印尼進(jìn)口礦減少帶來(lái)的原料減少擔(dān)憂邏輯并未證偽。后期重點(diǎn)關(guān)注印尼鎳鐵廠建設(shè)情況、以及下游需求發(fā)展情況。

　　原料供應(yīng)擔(dān)憂的預(yù)期從上漲的鎳礦價(jià)格和鎳鐵價(jià)格可見(jiàn)一斑。

　　據(jù)SMM，國(guó)內(nèi)鎳礦 CIF 報(bào)價(jià)繼續(xù)上漲，Ni1.8%高品位鎳礦 CIF 報(bào)價(jià)升至 78-80 美元/濕噸，部分高價(jià)至82-83 美元/濕噸。預(yù)計(jì)菲律賓及印尼出貨量均增加，但考慮到印尼后期可能存在禁礦，鎳生鐵工廠除雨季備貨外還有額外的備貨量，總的需求量也有較大增幅，預(yù)期鎳礦仍處于供不應(yīng)求的格局，鎳礦價(jià)格或維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

　　雖然最新的鎳礦進(jìn)口數(shù)據(jù)仍未公布，但根據(jù)國(guó)內(nèi)鎳礦庫(kù)存的統(tǒng)計(jì)，鎳礦進(jìn)口仍未大幅到貨，也仍未對(duì)港口庫(kù)存造成過(guò)大壓力。

　　據(jù)SMM數(shù)據(jù)， 截至10月11日，全國(guó)所有港口的鎳礦庫(kù)存增加至 1311 萬(wàn)濕噸，較上周增 74 萬(wàn)濕噸，總量折合金屬量 11.0 萬(wàn)噸，較上周增 0.65 萬(wàn)噸。其中，全國(guó)七大港口鎳礦庫(kù)存 1048 萬(wàn)濕噸，較上周增 39 萬(wàn)濕噸。

　　考慮到國(guó)內(nèi)項(xiàng)目將因?qū)嶋H鎳礦進(jìn)口減少而調(diào)整，印尼鎳鐵項(xiàng)目是否可以有所補(bǔ)充，以及其投產(chǎn)進(jìn)程值得關(guān)注。

　　這也是多空雙方較為有分歧的方面，空方認(rèn)為高利潤(rùn)下，印尼鎳鐵廠的投產(chǎn)進(jìn)程將加快，從而彌補(bǔ)預(yù)期中的鎳鐵缺口。目前了解的情況是，印尼鎳鐵按計(jì)劃投產(chǎn)，并未明顯加快，預(yù)期中的鎳鐵缺口仍有可能出現(xiàn)。

　　這一點(diǎn)，也從近期上行的鎳鐵價(jià)格可以印證。因?yàn)榇饲埃�高鎳生鐵較電解鎳出現(xiàn)了有史以來(lái)最大的貼水。貼水如何修復(fù)？可能以鎳價(jià)下跌的方式修復(fù)，也可能以高鎳鐵價(jià)格上漲的方式來(lái)修復(fù)。具體那種方式也反映著市場(chǎng)供需情況。如果市場(chǎng)以高鎳鐵價(jià)格上漲來(lái)縮小高鎳生鐵較電解鎳貼水，也可以表明市場(chǎng)鎳鐵供應(yīng)偏緊的狀態(tài)。

　　據(jù)SMM數(shù)據(jù)，本周高鎳生鐵較電解鎳貼水 128.1 元/鎳點(diǎn)，貼水幅度明顯縮小，較國(guó)慶節(jié)前一周均值縮小 47.2 元/鎳點(diǎn)。在大幅降庫(kù)的過(guò)程中，鎳價(jià)維持區(qū)間震蕩，高鎳生鐵價(jià)格則因不銹鋼廠接受意向提升而繼續(xù)跟進(jìn)。高鎳生鐵廠家出貨都還順暢，市場(chǎng)未見(jiàn)明顯過(guò)剩，南方大型不銹鋼廠在 7 月份的“采購(gòu)需求前置”，其實(shí)是逢低價(jià)備貨的正常操作，預(yù)計(jì)貼水幅度或還有小幅縮窄空間，除非印尼 NPI 資源在巨頭企業(yè)的安排下大量進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，否則，高鎳生鐵市場(chǎng)暫不會(huì)可能將會(huì)維持供應(yīng)偏緊的態(tài)勢(shì)。

　　需要注意的是，需求并未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)。雖然不銹鋼排產(chǎn)依然維持高位，但是不銹鋼庫(kù)存也依然增長(zhǎng)。而且新能源車及鎳鹽的產(chǎn)量開(kāi)始縮減。

　　據(jù)SMM數(shù)據(jù)，中國(guó)鎳下游PMI指數(shù)，鎳的主要需求不銹鋼（占比最大）和電池（增速最高）的需求指數(shù)均較低且預(yù)計(jì)10月將回落，反而一般的電鍍和合金需求有所回升，但是這兩者對(duì)需求的帶動(dòng)作用較小，可忽略不計(jì)。

　　新能源汽車方面，中汽協(xié)發(fā)布2019年9月汽車行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，新能源汽車7月以來(lái)連續(xù)3個(gè)月同比下降。9月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成8.9萬(wàn)輛和8萬(wàn)輛，比上年同期分別下降29.9%和34.2%。其中，純電動(dòng)汽車生產(chǎn)完成7.4萬(wàn)輛，比上年同期下降26.1%；銷售完成6.3萬(wàn)輛，比上年同期下降33.1%。新能源車產(chǎn)銷的疲軟使上游三元電池產(chǎn)業(yè)也陷入滯漲，鎳鹽的需求雖有增長(zhǎng)，但增速大幅下降。