周靖宇/制圖

證券時(shí)報(bào)記者 許孝如

國慶長假歸來，A股實(shí)現(xiàn)四連陽，市場情緒顯著回暖。

上周五午后，隨著北向資金大幅流入，上證50指數(shù)持續(xù)上行。在標(biāo)的50ETF強(qiáng)勢上漲的情況下，50ETF期權(quán)市場迎來了久違的大漲行情。多個看漲期權(quán)合約紛紛大漲。其中，持倉量最大的10月看漲3100合約盤中一度大漲超過182%，收盤漲幅為101.92%，成功實(shí)現(xiàn)翻倍行情。

9月以來，隨著隱含波動率的持續(xù)走低，期權(quán)的賣方收益頗豐，甚至有部分投資者或者機(jī)構(gòu)執(zhí)行“無腦”賣出策略。日前，隨著中美新一輪貿(mào)易談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美股、A50期指、人民幣匯率紛紛大漲。本周對于賣出看漲期權(quán)方而言考驗(yàn)巨大，又是一堂風(fēng)險(xiǎn)課。

看漲期權(quán)全線大漲

在多重利好消息刺激下，全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升。

11日早盤，50ETF指數(shù)小幅高開，此后維持強(qiáng)勢震蕩走勢；午后，隨著北向資金的大幅流入，市場看漲情緒濃厚，上證50持續(xù)上行。截至收盤，50ETF大漲1.51%，報(bào)3.032，成功站上3.0大關(guān)。

在標(biāo)的50ETF強(qiáng)勢大漲的情勢下，多個看漲期權(quán)合約紛紛大漲。其中，持倉量最大的10月看漲3100合約盤中一度大漲超過182%，收盤漲幅達(dá)101.92%，成功翻倍；10月看漲3000合約也接近翻倍，漲幅為99.18%。對于買入看多期權(quán)的投資者而言，終于迎來了久違的大漲行情。

中信證券衍生品部表示，上周四認(rèn)購期權(quán)的翻倍行情是在標(biāo)的出現(xiàn)單邊行情、隱含波動率近期處于低位并在上周五隨著標(biāo)的上漲而上升兩個因素共同造成的，二者缺一不可。在其他情況下單純買入認(rèn)購期權(quán)即使方向正確也并不能夠獲得類似的豐厚的收益，這也是我們之前說買認(rèn)購的投資者要在隱含波動率偏低時(shí)抓住標(biāo)的大幅上行機(jī)會一舉獲利的原因。

隱含波動率持續(xù)走低

值得注意的是，國慶節(jié)后，指數(shù)走勢較穩(wěn)，節(jié)前的不確定情緒消散，50ETF期權(quán)的隱含波動率快速走低。10月8日，期權(quán)隱含波動率甚至出現(xiàn)了閃崩行情。

10月11日收盤，50ETF20日歷史波動率由12.0%降至11.5%。平值期權(quán)合約加權(quán)隱含波動率從14.5%上升至15.0%，全體合約加權(quán)隱含波動率由15.0%上升至15.6%，總體而言隱含波動率仍處于較低水平。國慶長假，對于期權(quán)的賣方而言顯然獲益。

什么是隱含波動率？期權(quán)星球謝接亮介紹，隱含波動率是期權(quán)市場的合約報(bào)價(jià)根據(jù)定價(jià)模型逆推出來的參數(shù)，當(dāng)投資者愿意報(bào)出的價(jià)格更高時(shí)，隱含波動率自然越高，反之則越低。

當(dāng)市場面臨較大的不確定性（包括重大指標(biāo)、大事件公布及長假等）時(shí)，看多的投資者會買認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行投機(jī)，看空的投資者會買認(rèn)沽期權(quán)進(jìn)行避險(xiǎn)，他們或都愿意付出更高的成本，供需關(guān)系會抬高合約的報(bào)價(jià)，而反映出合約擁有較高隱含波動率。

謝接亮認(rèn)為，近期隱含波動率持續(xù)走低主要有兩個因素。一是，長假過后和中美貿(mào)易戰(zhàn)好轉(zhuǎn)，不確定性因素消除；二是，歷史波動率走低，帶動隱含波動率進(jìn)一步走低，盡管現(xiàn)在隱含波動率已處于今年以來的低位，但仍高于歷史波動率。

9月以來，隨著隱含波動率的持續(xù)走低，期權(quán)的賣方收益頗豐，甚至有部分投資者執(zhí)行“無腦”賣出的策略。

華覺資產(chǎn)基金經(jīng)理趙林認(rèn)為，當(dāng)前的市場正處在一個十分微妙的狀態(tài)：各大指數(shù)的實(shí)際波動率很低，盡管還沒達(dá)到2017年的歷史低點(diǎn)，但在過去10年當(dāng)中，已然處在低位。而2017年全球主要市場均處在極低波動的狀態(tài)，在歷史上比較罕見。目前市場面臨的不確定性因素較之前有所增加，而波動率的走勢顯然與當(dāng)前環(huán)境不符。

“毋庸置疑，2019年10月8日是一個值得所有期權(quán)交易員記住的日子，當(dāng)天隱含波動率的變化將作為極值納入到我們的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算模塊內(nèi)。如果你是期權(quán)的買方，并不意味著判斷的失誤或策略的失效；如果你是賣方，切勿因?yàn)閮?yōu)異的收益而放松警惕，要時(shí)刻關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。”趙林說。

在趙林看來，實(shí)際上，從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，近期賣期權(quán)敞口太大蘊(yùn)含著較大風(fēng)險(xiǎn)。“爆倉的基本上都是賣期權(quán)的，雖然賣期權(quán)贏的概率高，但盈虧比差，需要系統(tǒng)地賣。賣期權(quán)跟種田一樣，大部分時(shí)候有收成，但總會有天災(zāi)，遇到了就完了。賣期權(quán)容易，關(guān)鍵就是倉位管理和應(yīng)急能力。”