國慶長假歸來，A股實現(xiàn)四連陽，市場情緒顯著回暖。

　　10月11日午后，隨著北向資金的大幅流入，上證50指數(shù)持續(xù)上行。在標的50ETF強勢上漲的情況下，50ETF期權(quán)市場迎來了久違的大漲行情。多個看漲期權(quán)合約紛紛大漲。其中，持倉量最大的10月看漲3100合約盤中一度大漲超過182%，收盤漲幅為101.92%，成功實現(xiàn)翻倍行情。

　　9月以來，隨著隱含波動率的持續(xù)走低，期權(quán)的賣方收益頗豐，甚至有部分投資者或者機構(gòu)執(zhí)行“無腦”賣出策略。

　　12日，中美新一輪談判取得實質(zhì)性進展，美股、A50、人民幣紛紛大漲。A股在周末，情緒上已經(jīng)率先大漲，下周開盤對于賣出看漲期權(quán)方而言考驗巨大，或又是一堂風險課。

　　A股情緒回暖，看漲期權(quán)全線大漲

　　在多重利好消息刺激下，全球市場風險偏好明顯提升。

　　11日早盤，50ETF指數(shù)小幅高開，此后維持強勢震蕩走勢；午后，隨著北向資金的大幅流入，市場看漲情緒濃厚，上證50持續(xù)上行。截至收盤，50ETF大漲1.51%，報3.032，成功站上3.0大關(guān)。

　　在標的50ETF強勢大漲的情勢下，多個看漲期權(quán)合約紛紛大漲。其中，持倉量最大的10月看漲3100合約盤中一度大漲超過182%，收盤漲幅達101.92%，成功翻倍；10月看漲3000合約也接近翻倍，漲幅為99.18%。對于買入看多期權(quán)的投資者而言，終于迎來了久違的大漲行情。

　　中信證券衍生品部表示，周四認購期權(quán)的翻倍行情是在標的出現(xiàn)單邊行情、隱含波動率近期處于低位并在周五隨著標的上漲而上升兩個因素共同造成的，二者缺一不可。在其他情況下單純買入認購期權(quán)即使方向正確也并不能夠獲得類似的豐厚的收益，這也是我們之前說買認購的投資者要在隱含波動率偏低時抓住標的大幅上行機會一舉獲利的原因。

　　隱含波動率持續(xù)走低，誰是贏家？

　　值得注意的是，國慶節(jié)后，指數(shù)走勢較穩(wěn)，節(jié)前的不確定情緒消散，50ETF期權(quán)的隱含波動率快速走低。10月8日，期權(quán)隱含波動率甚至出現(xiàn)了閃崩行情。

　　10月11日收盤，50ETF20日歷史波動率由12.0%降至11.5%。平值期權(quán)合約加權(quán)隱含波動率從14.5%上升至15.0%，全體合約加權(quán)隱含波動率由15.0%上升至15.6%，總體而言隱含波動率仍處于較低水平。國慶長假，對于期權(quán)的賣方而言顯然獲益。

　　什么是隱含波動率呢？期權(quán)星球謝接亮介紹，隱含波動率是期權(quán)市場的合約報價根據(jù)定價模型逆推出來的參數(shù)，當投資者愿意報出的價格更高時，隱含波動率自然越高，反之則越低。

　　當市場面臨較大的不確定性（包括重大指標、大事件公布及長假等）時，看多的投資者會買認購期權(quán)進行投機，看空的投資者會買認沽期權(quán)進行避險，他們或都愿意付出更高的成本，供需關(guān)系會抬高合約的報價，而反映出合約擁有較高隱含波動率。

　　謝接亮認為，近期隱含波動率持續(xù)走低主要有兩個因素。一是，長假過后和中美貿(mào)易戰(zhàn)好轉(zhuǎn)，不確定性因素消除；二是，歷史波動率走低，帶動隱含波動率進一步走低，盡管現(xiàn)在隱含波動率已處于今年以來的低位，但仍高于歷史波動率。

　　9月以來，隨著隱含波動率的持續(xù)走低，期權(quán)的賣方收益頗豐，甚至有部分投資者執(zhí)行“無腦”賣出的策略。

　　惟因科技趙林則認為，當前的市場正處在一個十分微妙的狀態(tài)：各大指數(shù)的實際波動率很低，盡管還沒達到2017年的歷史低點，但在過去10年當中，已然處在低位。而2017年的全球主要市場，均處在一種極低波動的狀態(tài)，在歷史上比較罕見。目前市場面臨的不確定性因素較之前有所增加，而波動率的走勢顯然與當前的環(huán)境不符。

　　“毋庸置疑，2019年10月8日是一個值得所有期權(quán)交易員記住的日子，當天隱含波動率的變化將作為極值納入到我們的風險計算模塊內(nèi)。如果你是期權(quán)的買方，并不意味著判斷的失誤或策略的失效；如果你是賣方，切勿因為優(yōu)異的收益而放松警惕，要時刻關(guān)注風險。”趙林說。

　　在趙林看來，實際上，從風險角度考慮，近期賣期權(quán)的的敞口太大蘊含著較大風險。“爆倉的基本上都是賣期權(quán)的，雖然賣期權(quán)贏得概率高，但盈虧比差，需要系統(tǒng)地賣。賣期權(quán)跟種田一樣，大部分時候有收成，但總會有天災，遇到了就完了。賣期權(quán)容易，關(guān)鍵就是倉位管理和應急能力。”

　　10月11日，看漲期權(quán)全線大漲，賣出期權(quán)的投資者顯然較為被動。10月12日，中美新一輪談判取得實質(zhì)性進展，美股、A50、人民幣紛紛大漲，A股在周末情緒上已經(jīng)實現(xiàn)大漲，下周開盤對于賣出看漲期權(quán)方，或考驗巨大。

　　機構(gòu)普遍看好四季度行情

　　在全球經(jīng)濟不斷下行，需求增長乏力的當下，機構(gòu)們怎么看A股四季度的行情呢？

　　百億私募星石投資認為，當前，表觀通脹受供給驅(qū)動不斷走高，而剔除食品和能源的核心CPI、PPI卻已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性通縮的壓力，表明社會總需求仍有待改善，進一步印證了經(jīng)濟存在著較大的下行壓力。

　　“為了對沖經(jīng)濟下行，更多積極穩(wěn)經(jīng)濟的政策有望出臺，比如專項債的提前發(fā)放有望在四季度的上半季度兌現(xiàn)；貨幣政策雖然可能會受到短期表觀通脹高企的制約，但是也不會太差；并且，在全球降息潮的背景下，政策仍有可能引導LPR利率下行，未來流動性仍將保持在合理充裕的水平。”星石投資表示。

　　而在這樣的宏觀環(huán)境下，在星石投資看來，四季度市場或處于震蕩盤整的狀態(tài)，業(yè)績有望成為不同標的價格走勢的核心驅(qū)動，有真實業(yè)績支撐的企業(yè)才能走得更遠。所以，短期來看，采取“科技為矛，價值為盾”的投資策略，主要關(guān)注盈利改善的優(yōu)質(zhì)成長股和業(yè)績相對穩(wěn)定的消費股；而從長期來看，中國或?qū)㈤L期處于低利率環(huán)境，利好成長股投資，今年四季度或是優(yōu)質(zhì)成長股布局的重要窗口。

　　拾貝投資在月報中表示，繼續(xù)保持對未來市場的看好，9月減持了一些競爭過于激烈，很難把握自己命運的公司。A股市場過去將近20年提供的回報，遠超主要市場，未來收益率仍是最具吸引力的，同時未來的波動性會有很好的改善。

　　同時，拾貝投資也表示，最近科技股的繁榮，整體上很多公司已經(jīng)被嚴重過分預期，投資者很難從這種美好的期望中掙到錢，我們可以感受到國內(nèi)科技公司在一些環(huán)節(jié)上的突破，新一輪的基礎(chǔ)設(shè)施到硬件到應用的周期在展開，還有很多互聯(lián)網(wǎng)應用類的公司在互聯(lián)網(wǎng)人口紅利的尾聲開始展示出極強的盈利能力，而要想獲利，還是要將付出的成本和長期的價值相比。

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