一、宏觀偏弱預期不改，“征求意見稿”出臺成關鍵邊際變化

　　日前，《京津冀及周邊地區2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》已經公布。征求意見稿中提到，總體目標為穩中求進，推進環境空氣質量持續改善，京津冀及周邊地區全面完成2019年環境空氣質量改善目標，協同控制溫室氣體排放，秋冬季期間（2019年10月1日至2020年3月31日）PM2.5平均濃度同比下降5.5%，重度及以上污染天數同比減少8%。

　　總體來看，同去年公布的《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》相比，今年征求意見稿中最大的變化為，未提及對鋼鐵、建材、焦化等高排放行業實施“錯峰生產”，今年秋冬季鋼鐵行業或不再有長時間的錯峰生產，這將導致今年秋冬季節限產力度遠遠不及前幾年。但同時值得注意的是征求意見稿中提到具體控制質量管控結果要求，規定秋冬季期間PM2.5平均濃度同比下降5.5%，重度及以上污染天數同比減少8%，并落實到具體城市指標要求，未完成指標或空氣質量排名靠后城市要“公開約談”與“嚴肅問責”。

　　整體來說，限產力度不及預期，再次引發市場對后期鋼材供應壓力增大的擔憂，從而導致終端需求受限，引發市場悲觀預期，鐵礦石價格仍存一定的回調空間。同時秋冬季限產可能還要繼續執行，后續還要密切關注限產的執行情況及其他各地的措施及力度。

　　二、鐵礦石供給庫存壓力猶在，鋼廠開工率下降需求短期減弱

　　（一）主流礦山供應略有恢復

　　2019年，世界三大鐵礦石巨頭接連受火災和Veronica熱帶氣旋、礦難等意外事件影響，力拓和必和必拓、淡水河谷相繼發布了下調鐵礦石產量的消息，尤其淡水河谷的礦難事故造成實際減產，對全球供需格局影響較大，所造成的供應缺口短期內將難以彌補，恐慌情緒推動鐵礦石價格狂拉至5年新高。

　　但自6月22日，淡水河谷宣布Brucutu礦區全面復產，自1月停產的三分之一產量得到恢復。淡水河谷北部系統的S11D項目達產進展順利，預計將使北部系統年產能達到2.4億噸。鐵礦石利潤高企也使得中國、澳大利亞等礦商積極增加供應，2019年末或2020年初巴西的供應也將恢復。根據各公司公告，四大礦山今年上半年共產4.96億噸鐵礦石，據各公司產量計劃推算，下半年產量或可達到5.4億噸，預計較上半年增加8.8%。前期礦難造成的供應缺口基本得以彌補。

　　（二）鐵礦石進口量有所反彈

　　當前澳洲發貨維持高位，Vale發貨也已回升至歷年平均水平，鐵礦供給仍在提升。根據MysteeI公布的發運量數據，截至9月1日，澳洲巴西鐵礦發運總量2366.1萬噸，澳洲發貨總量167萬噸，巴西發貨總量698.2萬噸，整體發貨量相較于前期下降。從鐵礦石發貨量來看，近期澳大利亞受臺風影響，發貨量下降，巴西發貨量有抬升，整體發貨量較去年低，因而供給相對去年而言減少。截至8月26日，全國26港到港總量為2116.2萬噸，環比減少136.2萬噸；北方六港到港總量為1063.9萬噸，環比減少94.9萬噸。

　　近期力拓宣布9、10月即將開始的檢修，預示著pb粉供應受限，pb粉的持續性短缺對鐵礦價格形成支撐。同時國產礦方面，隨著國慶節的臨近，安全生產檢查可能會增多，國產礦供應也將受到限制。

　　圖1.四大礦山鐵礦石二季度產量略有回升（千噸）

　　圖2.鐵礦石進口量有所反彈（萬噸）

　　（三）單月鐵礦石進口量增速提升

　　海關總署發布消息稱，2019年8月我國進口鐵礦砂及其精礦9484.8萬噸，同比增長6.1%；1-8月我國累計進口鐵礦砂及其精礦68485.1萬噸，同比下降3.5%。鐵礦單月進口增速繼續反彈，僅由于澳大利亞和巴西對中國的鐵礦石發運量在逐步恢復，隨著時間的推移，巴西前期停產礦山將迎來復產，進口量還將繼續提升。

　　（四）鐵石到港量創年度新高

　　得益于此前外礦發運量回升，本周鐵石到港量創年度新高。加之鋼廠前期補庫結束后，采購情緒有所降溫。我的鋼鐵網9月20日消息，Mysteel統汁全國45個港口鐵礦石庫存為12254.29萬噸，環比増309.51萬噸；日均疏港總量314.23萬噸降2.09萬噸。64家樣本鋼廠進口礦平均可用天數27天，較上次統計降1%

　　（五）短流程開工率回落

　　因產量只增不減、噸鋼利潤顯著下滑，鋼企在環保限產的基礎之上仍趨于主動減產。其中電爐鋼虧損超300元/噸，短流程開工率顯著下滑，從73%下降至67%。而長流程相對平穩。

　　圖3.鐵礦石港口庫存探低回升（萬噸）

　　圖4.高爐開工率有所下降（%）

　　三、技術分析

　　圖5.鐵礦石指數日K線圖

　　圖6.鐵礦石指數30分鐘K線圖

　　從鐵礦石指數日線周期K線圖形來看，反彈已到達前期壓力位附近，連續5日下跌，技術上確認反彈結束轉入下跌。同時，30分鐘周期K線圖的表現上，跌破上升趨勢線和前期震蕩區間（30分鐘），且從高點回撤后再次上攻無果，短線轉入技術性下跌概率較大。

　　四、策略綜述

　　降準已近兩周，政策利好提邊際減弱；“征求意見稿”預示限產今年依然不會缺位，新的邊際壓力到來。產業上供需均難以支撐反彈的延續，而價格技術性破位揭示這反彈窗口關閉，鐵礦石價格將重回跌勢，不排除繼續改下下跌新低的可能。當前階段，第一目標位550-600之間，初始倉位10-15%。