9月上中旬PP期貨震蕩上漲。石化裝置檢修、石化庫存下降至低位、下游需求有所好轉(zhuǎn)以及原油大幅反彈對盤面形成提振。對于后市，因檢修裝置即將重啟、國慶假期庫存累積以及新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，PP供應(yīng)將趨于寬松，不過下游需求仍舊處于旺季。因此，后期PP期貨將寬幅震蕩。操作建議方面，我們建議持震蕩思路進(jìn)行區(qū)間操作。

　　影響因素分析：

　　一、檢修裝置重啟帶來部分供應(yīng)增量

　　8月至9月中旬國內(nèi)停車裝置較多。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，8月份PP檢修損失量達(dá)36萬噸左右。9月上、中旬檢修的裝置依舊較多，疊加下游企業(yè)在中秋節(jié)和國慶節(jié)之前補(bǔ)庫，PP供應(yīng)出現(xiàn)階段性偏緊。不過檢修的裝置將在9月下旬陸續(xù)重啟。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，10月中旬之前至少有287萬噸的PP檢修產(chǎn)能重啟，而四季度檢修的裝置非常少，僅廣州石化計(jì)劃10月份檢修。此外，新投產(chǎn)的中安聯(lián)合和東莞巨正源PP裝置將穩(wěn)定投產(chǎn)。因此，在不考慮裝置臨時(shí)檢修的情況下，9月和10月份PP產(chǎn)量環(huán)比將大幅增加，PP價(jià)格將面臨較大供應(yīng)壓力。

　　表1：9月-10月主要裝置開工變化情況

　　圖1：PP產(chǎn)量走勢變化情況

　　二、PP石化庫存將重新累積

　　9月份中石油和中石化聚烯烴庫存（以下簡稱石化庫存）下降至中等偏低水平，石化企業(yè)PP庫存壓力比較小，大幅上調(diào)PP出廠價(jià)。石化庫存低主要是由于裝置檢修和下游企業(yè)國慶節(jié)前補(bǔ)庫引起。9月下旬之后檢修裝置將陸續(xù)重啟，國慶期間下游部分企業(yè)放假，而石化企業(yè)正常生產(chǎn)，國慶節(jié)之后石化庫存將累積。按照往年數(shù)據(jù)，若國慶節(jié)后石化庫存在80萬噸以內(nèi)，則庫存壓力不大；若石化庫存高于80萬噸，這將對PP價(jià)格對形成壓力。

　　圖2：石化企業(yè)庫存情況

　　三、拉絲PP生產(chǎn)占比將回升

　　9月中旬拉絲PP生產(chǎn)占比下降至32%左右，這導(dǎo)致現(xiàn)貨市場拉絲PP供應(yīng)偏緊，拉絲PP現(xiàn)貨價(jià)格居高不下。9月中旬共聚級(jí)PP和均聚注塑級(jí)PP生產(chǎn)占比有所提高。共聚PP主要應(yīng)用于汽車和白色家電行業(yè)（大型家電），均聚注塑PP主要應(yīng)用于小家電的領(lǐng)域。9月為汽車和家電產(chǎn)銷旺季，石化企業(yè)相應(yīng)提高共聚注塑PP生產(chǎn)占比，但10月份汽車和家電產(chǎn)量一般環(huán)比有所下降，對共聚PP的需求環(huán)比將減弱。因此，石化企業(yè)將相應(yīng)減少共聚PP生產(chǎn)占比，提高拉絲PP生產(chǎn)占比。另外，9月下旬大部分裝置檢修結(jié)束，其中神華新疆、紹興三圓、延安煉廠等生產(chǎn)拉絲PP為主，隨著這些檢修的裝置重啟，拉絲PP生產(chǎn)比例將回升。

　　圖3：拉絲PP生產(chǎn)比例變化情況

　　四、下游需求仍舊處于旺季

　　9月至10月份為PP傳統(tǒng)需求旺季。拉絲PP需求方面，10月份基建和房地產(chǎn)行業(yè)對拉絲PP的需求將穩(wěn)定為主。不過今年房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，后期工地開工進(jìn)度可能受到一定影響，對塑編制品的需求將弱于去年。注塑PP需求方面，10月份仍舊為家電和汽車的產(chǎn)銷旺季，9月下旬至10月份注塑企業(yè)開工率有望繼續(xù)增加。薄膜級(jí)PP需求方面，今年以來BOPP薄膜企業(yè)開工率變化不大，今年維持在54%左右。綜合來看，10月份下游終端行業(yè)處于需求旺季，下游需求對PP價(jià)格形成一定支撐，這將限制PP價(jià)格下跌空間。

　　圖4：下游企業(yè)開工率情況

　　圖5：汽車產(chǎn)量季節(jié)性走勢圖

　　6：洗衣機(jī)產(chǎn)量季節(jié)性走勢

　　操作策略

　　從供需角度來看，9月份之后國內(nèi)PP產(chǎn)量環(huán)比將有所增加，石化企業(yè)聚烯烴庫存亦將回升，交割標(biāo)的拉絲PP的生產(chǎn)比例也將有所增加，加上原油開始調(diào)整，PP期貨繼續(xù)上漲將面臨壓力，而PP下游行業(yè)仍舊處于旺季，加上剛需持續(xù)存在，這將限制PP價(jià)格下跌空間。因此，后期PP期貨價(jià)格將寬幅震蕩為主。操作建議方面，我們建議按以下思路進(jìn)行操作：

　　情景一：若檢修的石化裝置按計(jì)劃重啟或新產(chǎn)能如期投產(chǎn)，我們建議逢高布置空單；反之，則平空單然后逢低布置多單。

　　情景二：若原油價(jià)格因地緣政治因素影響持續(xù)上漲，PP期貨或受提振大幅上行，屆時(shí)我們建議逢低買入多單或空PP買塑料進(jìn)行對沖操作。

　　情景三：若國慶節(jié)后石化庫存累積較少，因庫存對近月的支撐力度較大，但后期新產(chǎn)能將投產(chǎn)，供應(yīng)趨于寬松，對遠(yuǎn)月合約壓力較大，屆時(shí)建議進(jìn)行1-5正套，即買PP2001合約賣PP2005合約。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)一：若臨時(shí)檢修裝置較多或新產(chǎn)能投產(chǎn)之后開工不穩(wěn)定，供應(yīng)增量將小于預(yù)期，屆時(shí)建議空單暫時(shí)回避。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)二：若原油價(jià)格因地緣政治因素影響劇烈波動(dòng)，若原油走勢與持有PP頭寸方向相反，屆時(shí)建議暫時(shí)平倉離場。

　　上海中期2隊(duì)