綜合以上因素，豆油有了近千點(diǎn)的漲幅，豆油商業(yè)庫(kù)存下降約20萬(wàn)噸，南美進(jìn)口豆油利潤(rùn)多次被打開(kāi)。后期豆油會(huì)有什么樣的走勢(shì)，我們還是要關(guān)注進(jìn)口豆油利潤(rùn)和馬來(lái)增產(chǎn)及庫(kù)存下降情況，四季度油廠處于不同背景，采購(gòu)大豆節(jié)奏也不一樣，南方、北方還有內(nèi)陸豬瘟情況也不一樣，蛋雞肉雞養(yǎng)殖區(qū)域全國(guó)分布也有很大差異。因此，壓榨量及大豆供應(yīng)會(huì)在全國(guó)各大區(qū)存在很多差異。所以，油脂基差也會(huì)根據(jù)區(qū)域供應(yīng)及庫(kù)存情況不同，有很大價(jià)差，從去年的南油北運(yùn)，變成了今年的北油南運(yùn)，去年全國(guó)豆油最高基差的東北，今年成了全國(guó)最低基差區(qū)域。市場(chǎng)變化速度加快使得近期的交易策略需要更加靈活。

　　對(duì)于后市，我們需要關(guān)注以下幾點(diǎn)：

　　1、由于中米貿(mào)易戰(zhàn)已成為常態(tài)模式，在此背景下四季度油料供給的穩(wěn)定性，以及南美升貼水飛漲對(duì)國(guó)內(nèi)榨利的蠶食都將對(duì)油脂價(jià)格以及基差產(chǎn)生推動(dòng)作用。

　　2、棕櫚油未來(lái)產(chǎn)量存在不確定性，四季度傳統(tǒng)減產(chǎn)季價(jià)格易漲難跌不斷支撐價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。

　　3、豆油和棕油需求表現(xiàn)較好（尤其是棕油），一方面是今年菜油供給的下降，另一方面是油脂消費(fèi)的季節(jié)性效應(yīng)，后期需關(guān)注中秋國(guó)慶備貨結(jié)束后油脂需求是否會(huì)走弱。

　　4、隨著國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格的上漲，植物油進(jìn)口利潤(rùn)窗口逐步打開(kāi)，后期需關(guān)注國(guó)內(nèi)植物油進(jìn)口的變化情況。

　　二、基本面分析

　　1、四季度油料供給的可持續(xù)性分析

　　從供給來(lái)看，南美的升貼水大漲，說(shuō)明兩點(diǎn)，中米貿(mào)易戰(zhàn)的再次升級(jí)，使得南美大豆更加成了香餑餑，中國(guó)除南美外無(wú)處可買(mǎi)大豆，升貼水此時(shí)不漲更待何時(shí)，另一點(diǎn)，南美大豆可供銷售的數(shù)量已經(jīng)不多，現(xiàn)貨逐漸緊張，升貼水上漲也是理所當(dāng)然，但是不論他怎么漲，最終總要回歸到油廠的榨利，我們可以看到的是，由于貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致的內(nèi)強(qiáng)外弱，油廠的榨利及其的豐厚，只要給的出榨利，油廠完全可以把南美大豆庫(kù)存買(mǎi)空，所以對(duì)應(yīng)01合約的4季度，只要油廠有買(mǎi)船，目前來(lái)看就不會(huì)虧，當(dāng)前這么好的榨利，油廠需要考慮的就是鎖定買(mǎi)船即可，或者干脆就不賣遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨了。貿(mào)易戰(zhàn)如持續(xù)，南美的升貼水還會(huì)繼續(xù)上漲，直到把榨利吃掉。我們已經(jīng)都知道了四季度國(guó)內(nèi)買(mǎi)船的不足，那么即使榨利充足，國(guó)內(nèi)油廠采購(gòu)意愿濃厚的話，南美還有多少大豆可用？

　　USDA預(yù)計(jì)2018/19年度巴西大豆期末庫(kù)存為2715萬(wàn)噸。也就是說(shuō)在2019年9月巴西僅剩余2715萬(wàn)噸，為近三年來(lái)最低水平。從巴西出口來(lái)看，盡管與2018年同期相比，由于中國(guó)非洲豬瘟影響，蛋白需求下降，導(dǎo)致進(jìn)口量下滑。截止到7月，2018/19年度巴西累計(jì)出口7120萬(wàn)噸，與USDA預(yù)估測(cè)7685萬(wàn)噸僅相差565萬(wàn)噸。近兩年8月份進(jìn)口量595、813萬(wàn)噸。可見(jiàn)后期USDA有繼續(xù)上調(diào)巴西出口的可能性，那么巴西剩余的大豆或更少。

　　巴西大豆月度出口對(duì)比

　　從巴西未來(lái)出口量來(lái)預(yù)測(cè)，2018年9-12月月均出口量在481萬(wàn)噸，2017年9-12月月均出口量在281萬(wàn)噸。從巴西國(guó)內(nèi)消費(fèi)來(lái)看，巴西全國(guó)石油、天然氣及生物燃料局（ANP）已經(jīng)批準(zhǔn)從9月1日起，將生物柴油摻混率從10%提高到11%。這將會(huì)提振巴西國(guó)內(nèi)大豆的壓榨消費(fèi)，2019年以來(lái)，巴西大豆壓榨月均在300萬(wàn)噸左右。如此計(jì)算的話，巴西國(guó)內(nèi)大豆供給按照2018出口進(jìn)度的話，出口481+壓榨300萬(wàn)噸的話，也就是說(shuō)11月以后巴西大豆或?qū)⒏骟溃�如果按�?017年出口進(jìn)度的話，出口281+壓榨300萬(wàn)噸的話，12月以后巴西大豆或?qū)⒍倘保�也許不遠(yuǎn)的將來(lái)巴西或?qū)⑾虬⒏�廷或�?a target='_blank'>美國(guó)采購(gòu)大豆。由于巴西大豆的逐漸減少，巴西大豆的升貼水或?qū)⒗^續(xù)走高，目前巴西FOB升貼水在120美分/蒲式耳上下。后期仍有繼續(xù)上漲可能。

　　南美升貼水

　　因部分工廠脹庫(kù)現(xiàn)象有所緩解及壓榨利潤(rùn)可觀，油廠開(kāi)機(jī)積極性較高，開(kāi)機(jī)率如期回升，全國(guó)各地油廠大豆壓榨總量1704800噸（出粕1346792噸，出油323912噸）。如果壓榨利潤(rùn)能保持，未來(lái)開(kāi)機(jī)率將繼續(xù)回升，并帶動(dòng)豆油庫(kù)存的增加。進(jìn)入8月底，油脂雙節(jié)備貨接近尾聲，疊加豆油盤(pán)面回落，油廠成交及提貨下滑。在豆粕成交及提貨均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，后期豆油仍有調(diào)整的空間。

　　豆油庫(kù)存由于雙節(jié)備貨，以及前期觸及歷史低點(diǎn)附近，吸引了大量買(mǎi)盤(pán)，出現(xiàn)了階段性的庫(kù)存下降，但是隨著備貨完成，以及后期油廠開(kāi)機(jī)率的提升，豆油的庫(kù)存大概率會(huì)出現(xiàn)階段性的回升，但是在四季度油廠如果出現(xiàn)油料供給的缺口，伴隨油廠開(kāi)機(jī)率的下降，豆油庫(kù)存有進(jìn)一步下降的可能性。

　　船運(yùn)調(diào)查公司ITS稱，8月1-20日期間馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為1005355噸，環(huán)比提高8.7%，稍低于預(yù)期。印度尼西亞能源和礦產(chǎn)資源部周三表示，使用30%棕櫚油的生物柴油（B30）通過(guò)了一系列低溫測(cè)試。政府計(jì)劃從明年初開(kāi)始提高生物柴油中的棕櫚油含量，對(duì)馬來(lái)西亞棕櫚油價(jià)格產(chǎn)生支撐。據(jù)印尼棕油協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，印尼6月產(chǎn)量398萬(wàn)噸，環(huán)比大幅落后5月的472萬(wàn)噸，7月產(chǎn)量同樣可能出現(xiàn)問(wèn)題。印尼人力資源發(fā)展與文化統(tǒng)籌部說(shuō)，2019年的干旱季節(jié)漫長(zhǎng)且異常干燥，估計(jì)受影響的土地面積約1180萬(wàn)公頃，整體今年印尼還是偏干旱。后期影響行情關(guān)鍵仍是產(chǎn)量增速，如果單從降水模型看，由于去年三季度降水不足，對(duì)產(chǎn)量影響滯后9個(gè)月，6、7月份產(chǎn)量的確該不好，目前6月產(chǎn)量下滑已經(jīng)證實(shí)，待7月數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證，另外1季度干旱程度較大，四季度產(chǎn)量減產(chǎn)周期時(shí)產(chǎn)量有較大想象空間。總體看產(chǎn)地壓力相比去年已有所緩和，主要關(guān)注接下來(lái)產(chǎn)地天氣和供給端能否有持續(xù)性的實(shí)質(zhì)變化。

　　國(guó)內(nèi)暑期即將結(jié)束，學(xué)校陸續(xù)開(kāi)學(xué)加之中秋、國(guó)慶雙節(jié)備貨，豆油后市需求樂(lè)觀，同時(shí)受豬瘟影響，豆粕消費(fèi)前景堪憂，油廠開(kāi)機(jī)率偏低令豆油開(kāi)始出現(xiàn)降庫(kù)存趨勢(shì)，工廠當(dāng)下挺油意愿不減，終端也逐漸接受高基差合同，而棕油現(xiàn)階段庫(kù)存處在55萬(wàn)噸，生柴廠商繼續(xù)追買(mǎi)意愿減弱，隨著8月下旬棕油買(mǎi)船陸續(xù)到港，缺貨情況緩解。渠道及終端擔(dān)心9月氣溫開(kāi)始下降，18度消費(fèi)或?qū)⒎啪彛�追買(mǎi)心理減弱，開(kāi)始執(zhí)行前期合同為主，入市較為謹(jǐn)慎，后期棕油庫(kù)存向上可能大。

　　隨著南美大豆盤(pán)面榨利良好，國(guó)內(nèi)油廠加大采購(gòu)大豆及豆油力度，本周一至周四中國(guó)采購(gòu)南美大豆至少購(gòu)買(mǎi)25船，上周買(mǎi)34船，南美豆油進(jìn)口利潤(rùn)窗口打開(kāi)后也有買(mǎi)船，阿根廷10-12月豆油到港完稅6130元/噸，周四成交1.2萬(wàn)噸，隨著南美毛豆油進(jìn)口利潤(rùn)打開(kāi)，將有跟多買(mǎi)家采購(gòu)南美豆油。加上本周期貨價(jià)格表現(xiàn)偏弱，而豆棕價(jià)差較高，中下游經(jīng)銷商入市積極性減弱，市場(chǎng)需求量明顯下降，且本周國(guó)內(nèi)豆油提貨速度也有所放緩。另外，部分8月棕油到港船只將推遲至9月份，9月份棕櫚油整體供給增加，后期國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)量可能重新回升，以上不利因素抑制了豆油行情走勢(shì)。

　　三、結(jié)論：

　　經(jīng)過(guò)8月份對(duì)豆油利多因素的消化，豆油價(jià)格也經(jīng)歷了一波千元上漲，這一波的上漲也為油廠帶來(lái)了豐厚的榨利，反過(guò)來(lái)也促進(jìn)了油廠后期油料的進(jìn)口和開(kāi)機(jī)率，上漲之后的回調(diào)在所難免，但是更加關(guān)鍵的是4季度對(duì)油料供給不足預(yù)期的落地，在中米貿(mào)易戰(zhàn)和大豆進(jìn)口不明朗的前提下，排除北美大豆的供給，10月份以后南美無(wú)以為繼，所以當(dāng)前豆油下跌的時(shí)間節(jié)點(diǎn)變成為了建倉(cāng)的機(jī)會(huì)，對(duì)于豆油長(zhǎng)線看多，此時(shí)策略為多頭策略為主。

　　瑞奇期貨1隊(duì)