近期聚烯烴低位企穩，價格出現小幅反彈。中旬國際原油市場突發地緣政治事件導致沙特油田被炸，受此影響，化工品普漲。我們認為短期來看，隨著產業庫存不斷消化、終端需求穩步回暖以及原油市場動蕩不定，料聚烯烴價格或偏強運行。而四季度鑒于新增產能壓力預期，供需矛盾或逐漸積聚，價格恐面臨下行風險。操作上，現階段在外盤油價強勢帶動下，建議逢低做多為宜。具體交易策略：連塑料L2001合約7300以下逐步買入，目標位區間[7900，8000]，跌破7000止損。聚丙烯PP2001合約8000以下逐步買入，目標區間[8500，8700]，跌破7700止損。倉位控制在30%以內，以波段趨勢單為主，中間輔以一定的日內交易。對于交易頭寸的加倉、減倉操作，則根據盤面運行情況于交易計劃涉及的區間內擇機進行操作。待四季度，則根據新產能釋放情況，再次關注聚烯烴價格下行風險。

　　一、沙特油田遇襲，成本支撐凸顯

　　9月中旬國際原油市場突發風險事件，沙特原油核心設施遭遇襲擊，市場風險溢價顯著上升。據悉，此次遇襲后，沙特關停了該國近一半的石油生產，這將影響每日近570萬桶的原油生產（約77萬噸），而該縮量約占全球供應量5%。受到該事件影響，國際油價大幅飆漲。由于該事件后續存較大不確定性，短期來看油價或現脈沖式運行，價格波動率或將大幅提升。在沙特產能未能得到恢復情況下，油價有望表現堅挺。中期來看，若1-2月沙特產能無法得到有效恢復，那么原油庫存或逐漸下降，供減需增預期下，原油價格中樞或逐漸抬升。

　　圖1：國際油價走勢

　　因地緣政治因素導致油價風險溢價提升，對于下游化工品而言，更多的表現在心理預期的刺激以及成本端支撐的逐漸凸顯。如下圖所示，我們可以發現，現階段油制烯烴的利潤表現并不樂觀。截止9月中旬，油制PE石化虧損約585元/噸，油制PP石化利潤約1200元/噸。整體來看，在產業上游利潤相對有限的情況下，如若原油價格中樞上移，那么對于下游聚烯烴價格利多支撐將逐漸顯現，短期聚烯烴價格下探空間或有限。

　　圖2：油制PE利潤情況

　　圖3：油制PP利潤情況

　　二、產業庫存逐漸消化

　　三季度為傳統聚烯烴檢修集中期，盡管今年整體檢修量或不及去年同期水平，但供給端存縮量有助于產業庫存的進行。從現階段聚烯烴產業庫存情況來看，上游石化庫存以及中游社會庫存均呈現回落態勢。據數據顯示（如下圖所示），截止9月中旬，PE石化庫存降至29.2萬噸，PP石化庫存降至21.8萬噸。社會庫存情況來看，現階段PE社會庫存約14.2萬噸，PP社會庫存約5萬噸左右，與前期相比，均呈現不同程度的下降。我們認為，三季度聚烯烴產業庫存壓力有望逐漸緩解，這主要是考慮到，一方面聚烯烴裝置檢修令開工負荷或存下降預期，供給端有望緩解；另一方面，終端需求也將逐漸回暖，農膜旺季采購以及聚丙烯終端回溫等提振下，我們認為產業庫存有望得到進一步消化，對聚烯烴價格抑制也將緩解。

　　圖4：PE石化庫存情況

　　圖5：PP石化庫存情況

　　三、終端需求回暖，開工或有所回升

　　9-10月份為聚烯烴傳統下游消費旺季，尤其是連塑料（農膜季節性旺季）。今年由于上游原材料價格重心持續回落，下游終端對于原料的采購積極性并不高，原料庫存也維持低庫策略。在此情況下，階段性補貨周期成為下游提振原料的節點。隨著時間推進，在產業庫存得到有效消化的背景下，下游季節性提振將逐漸顯現。從統計數據來看，農膜開工不斷提升。截止9月中旬，農膜開工率漲至47%，較本月初增加兩個百分點。如圖所示，農膜開工有望繼續呈現季節性攀升，加之終端原料庫存低位，我們認為隨著終端需求回暖，對原料的采購支撐將逐漸顯現。

　　對于聚丙烯而言，現階段終端負荷表現穩定，截止9月中旬，塑編負荷約60%，BOPP開工約61%，注塑開工率約60%。目前下游工廠訂單改善局部已現好轉，工廠適量增加采購，加之原料庫存多處于低位，后續隨著需求的復蘇，對原料支撐也將明顯。

　　圖6：農膜開工率走勢

　　四、丙烯價格重心上移

　　近期丙烯價格表現堅挺，受沙特原油事件影響成本端支撐給予丙烯價格上漲支撐。現階段丙烯煉廠出貨相對平穩，煉廠庫存并無明顯增加，整體處于中性水平，產業庫存壓力相對有限。此外，從下游情況來看，整體利潤相對尚可，對于原料承壓能力相對較好，且下游對原料補貨積極性尚可。我們認為在丙烯供需矛盾并不凸顯而成本端支撐逐漸增強（地緣政治因素引發國際油價波動增大）的情況下，丙烯價格中樞有望繼續上移，對聚丙烯支撐也將增強。

　　圖7：山東丙烯價格走勢

　　五、引發價格反彈的風險提示

　　盡管我們認為現階段聚烯烴價格重心有望上移，但是價格依然面臨下行風險，需關注可能引發價格下挫的重要因素。首先，國際油價的不確定增強導致下游化工品恐面臨預期轉變帶來的價格扭轉風險。現階段在沙特減產影響下，油價表現強勢。但后續若地緣政治問題緩解，不排除原油價格大幅下挫導致的下游化工品價格的回調。其次，環保限產問題。隨著70年國慶逐漸臨近，對化工、煤炭等企業限產、安檢力度將逐漸升級。環保限產對于產業上下游均會產生影響，但尚有企業相對環保措施齊全，廠家或面臨降負運行，而聚烯烴下游多為中小型產業，相對受管控的影響力度更為明顯。因此，環保對于需求端開工拖累或對價格上漲形成抑制。再次，中米貿易戰的不確定性也一定程度加劇聚烯烴價格波動率。

　　六、交易策略

　　綜上所述，我們認為隨著產業庫存不斷消化、終端需求穩步回暖以及原油市場動蕩不定，料聚烯烴價格或偏強運行。而四季度鑒于新增產能壓力預期，供需矛盾或逐漸積聚，價格恐面臨下行風險。操作上，現階段在外盤油價強勢帶動下，建議逢低做多為宜。具體交易策略如下：

　　連塑料L2001合約7300以下逐步買入，目標位區間[7900，8000]，跌破7000止損。聚丙烯PP2001合約8000以下逐步買入，目標區間[8500，8700]，跌破7700止損。倉位控制在30%以內，以波段趨勢單為主，中間輔以一定的日內交易。

　　對于交易頭寸的加倉、減倉操作，則根據盤面運行情況于交易計劃涉及的區間內擇機進行操作。待四季度，則根據新產能釋放情況，再次關注聚烯烴價格下行風險。

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