主要結(jié)論

　　近期，受到外部全球經(jīng)濟(jì)增速放緩因素影響，大宗商品價(jià)格集體回落，黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種快速回落，焦炭價(jià)格領(lǐng)跌，在逐步跌至1850附近后，外圍宏觀利空逐步弱化，主要央行降息預(yù)期加強(qiáng)，期貨價(jià)格貼水加大，臨近9月，主產(chǎn)地煤礦安全生產(chǎn)快速升級(jí)，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格形成支撐，同時(shí)原煤產(chǎn)量回落，焦煤價(jià)格受到較強(qiáng)支撐。對(duì)于焦化產(chǎn)業(yè)來(lái)看，環(huán)保升級(jí)加快，產(chǎn)量釋放收緊，疊加焦化利潤(rùn)走低，逐步受到支撐，雙焦價(jià)格受到較強(qiáng)支撐，但下游鋼廠同步減產(chǎn)，限制雙焦反彈空間，逐步止跌之后底部區(qū)間整理。

　　7月全國(guó)焦炭產(chǎn)量3961萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.9%，增速較上月回落4.8個(gè)百分點(diǎn)；1-7月焦炭累積產(chǎn)量27400萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.7%，增速較上月持平。

　　前三季度經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行，預(yù)計(jì)四季度有企穩(wěn)回升的可能。主要有兩個(gè)理由：首先從流動(dòng)性方面來(lái)看，人民銀行決定改革完善LPR形成機(jī)制，從8月20日起要求報(bào)價(jià)行按公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（主要指MLF利率）加點(diǎn)形成的方式進(jìn)行報(bào)價(jià)。一年期LPR的推出，有利于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的下降，緩解流動(dòng)性緊張的情緒，對(duì)于資本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)來(lái)看，都是較大的利好。

　　進(jìn)入8月底，焦炭期貨主力合約快速下跌后，底部支撐加強(qiáng)，后期有望止跌。一方面，全球宏觀不確定性加大，主要央行降息加快，釋放流動(dòng)性，貿(mào)易談判有望取得進(jìn)展，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低。進(jìn)入9月，主產(chǎn)地安全生產(chǎn)及環(huán)保升級(jí)，焦煤產(chǎn)量有望收緊，同時(shí)對(duì)焦化利潤(rùn)支撐加強(qiáng)。另外，焦化產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能加快，期貨價(jià)格在貼水加大后，繼續(xù)下跌空間不大。臨近十一，下游鋼廠減產(chǎn)加快，對(duì)焦炭需求形成抑制，焦化利潤(rùn)控制在合理區(qū)間，大幅上漲或者大幅下跌可能性均不大。

　　焦煤方面，受到煤炭產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能及主產(chǎn)地安全生產(chǎn)影響，9月產(chǎn)量有望環(huán)比下降，同時(shí)進(jìn)口有望收緊，但下游焦化開(kāi)工率同步下滑，需求減少，焦煤價(jià)格限制在底部區(qū)間運(yùn)行。

　　后市來(lái)看，焦炭2001有望維持在1850-1950核心區(qū)間運(yùn)行，焦煤2001有望維持在1250-1350核心區(qū)間運(yùn)行，底部區(qū)間操作為宜，突破核心運(yùn)行區(qū)間堅(jiān)決止損。

　　一、焦炭焦煤期貨行情回顧

　　近期，受到外部全球經(jīng)濟(jì)增速放緩因素影響，大宗商品價(jià)格集體回落，黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種快速回落，焦炭?jī)r(jià)格領(lǐng)跌，在逐步跌至1850附近后，外圍宏觀利空逐步弱化，主要央行降息預(yù)期加強(qiáng)，期貨價(jià)格貼水加大，臨近9月，主產(chǎn)地煤礦安全生產(chǎn)快速升級(jí)，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格形成支撐，同時(shí)原煤產(chǎn)量回落，焦煤價(jià)格受到較強(qiáng)支撐。對(duì)于焦化產(chǎn)業(yè)來(lái)看，環(huán)保升級(jí)加快，產(chǎn)量釋放收緊，疊加焦化利潤(rùn)走低，逐步受到支撐，雙焦價(jià)格受到較強(qiáng)支撐，但下游鋼廠同步減產(chǎn)，限制雙焦反彈空間，逐步止跌之后底部區(qū)間整理。

　　圖：焦炭期貨主力合約價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）

　　圖：焦煤期貨主力合約價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）

　　二、影響后期焦煤市場(chǎng)因素分析

　　2.1 原煤產(chǎn)量環(huán)比回落

　　7月原煤產(chǎn)量環(huán)比回落，原煤產(chǎn)量3.2億噸，同比增長(zhǎng)12.2%，增速比上月加快1.8個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量1039萬(wàn)噸，比上月減少72萬(wàn)噸。1-7月原煤產(chǎn)量20.9億噸，同比增長(zhǎng)4.3%。

　　8月12日，國(guó)家煤礦安全監(jiān)察局發(fā)布關(guān)于開(kāi)展煤礦安全生產(chǎn)綜合督查工作的通知，為有效防范煤礦重特大事故，推動(dòng)黨中央關(guān)于煤礦安全生產(chǎn)各項(xiàng)政策和措施落地見(jiàn)效，經(jīng)國(guó)務(wù)院辦公廳同意，國(guó)家煤礦安監(jiān)局決定開(kāi)展煤礦安全生產(chǎn)綜合督查。督查時(shí)間為2019年8月下旬至9月底。推進(jìn)實(shí)施煤礦整頓關(guān)閉和淘汰落后產(chǎn)能情況，對(duì)2019年計(jì)劃退出煤礦加強(qiáng)監(jiān)督檢查情況。打擊煤礦非法違法生產(chǎn)建設(shè)行為，加強(qiáng)停產(chǎn)整頓煤礦監(jiān)督管理和復(fù)產(chǎn)復(fù)工驗(yàn)收工作情況。晉陜蒙主產(chǎn)區(qū)安監(jiān)即將進(jìn)入高壓態(tài)勢(shì)，十一前安全生產(chǎn)再度升級(jí)，產(chǎn)量釋放有望逐步收緊，9月原煤產(chǎn)量延續(xù)回落格局。

　　圖：我國(guó)原煤月度產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

　　煤炭產(chǎn)量集中度加強(qiáng)。7月單月原煤產(chǎn)量1000萬(wàn)噸以上的省份有6個(gè)，合計(jì)生產(chǎn)原煤27084.2萬(wàn)噸，占全國(guó)產(chǎn)量的84.05%。分別為內(nèi)蒙古、山西、陜西、新疆、貴州、山東，產(chǎn)量分別為8820.2萬(wàn)噸、8420.2萬(wàn)噸、5881.8萬(wàn)噸、1825萬(wàn)噸、1113.7萬(wàn)噸、1023.3萬(wàn)噸。

　　圖：主產(chǎn)地煤炭占全國(guó)產(chǎn)量比（單位：%）

　　表：主要省份煤炭產(chǎn)量（單位：元/噸）

　　2.2 焦煤產(chǎn)量釋放趨緩 關(guān)注9月安全生產(chǎn)

　　6月，國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量4243萬(wàn)噸，月環(huán)比增長(zhǎng)56萬(wàn)噸。1-6月焦煤累積產(chǎn)量22847萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)1484萬(wàn)噸，增幅7%。近期山西停產(chǎn)洗煤廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量釋放加快。8月山西地區(qū)煤礦安監(jiān)趨嚴(yán)，疊加十一國(guó)慶來(lái)臨前對(duì)煤礦安全檢查力度仍有再度加強(qiáng)之勢(shì)，預(yù)計(jì)后市焦煤產(chǎn)量釋放趨緩運(yùn)行，關(guān)注9月安全生產(chǎn)，預(yù)計(jì)影響焦煤產(chǎn)量釋放。

　　圖：焦煤產(chǎn)量及同比（單位：萬(wàn)噸，%）

　　2.3 進(jìn)口有望收緊

　　近期國(guó)內(nèi)港口對(duì)進(jìn)口煤政策明顯收緊，通關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)，據(jù)市場(chǎng)消息，京唐港后期當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)口煤通關(guān)申報(bào)難度加大，港口成交疲軟，進(jìn)口煤價(jià)格小幅下跌。

　　圖：焦煤供需缺口

　　7月16日起，曹妃甸海關(guān)接到通知進(jìn)口煤炭不允許報(bào)關(guān)。8月，市場(chǎng)消息，京唐港通知生產(chǎn)企業(yè)，今年進(jìn)口煤配額已經(jīng)用完，后期當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)口煤通關(guān)申報(bào)難度加大。另外廣州港(601228,股吧)等港口今年配額已達(dá)上限，部分海關(guān)不再接受異地通關(guān)，進(jìn)口煤政策繼續(xù)收緊。

　　2.4 焦企庫(kù)存回落

　　國(guó)際資源到港充足，疊加國(guó)內(nèi)進(jìn)口煤通關(guān)限制，港口焦煤庫(kù)存水平持續(xù)攀升。鋼廠方面，采購(gòu)速度放緩，消耗庫(kù)存為主，鋼廠焦煤庫(kù)存回落。

　　圖：主要港口焦煤庫(kù)存量（單位：萬(wàn)噸）

　　圖：鋼廠焦煤庫(kù)存可用天數(shù)（單位：天）

　　山西地區(qū)焦企開(kāi)工受限，全國(guó)焦企開(kāi)工水平下滑，原料消耗速度放緩，焦企焦煤庫(kù)存持穩(wěn)運(yùn)行，按需采購(gòu)為主。從季節(jié)性分析，目前焦企焦煤庫(kù)存處在近三年來(lái)看較高位水平，但同比增幅不大。8月下旬開(kāi)始，山西地區(qū)限產(chǎn)結(jié)束，焦企開(kāi)工回升，預(yù)計(jì)后市焦煤需求將有提振。但進(jìn)入9月，隨著焦化限產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)，續(xù)期再度走低。

　　圖：獨(dú)立焦化廠分類別庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

　　圖：焦企焦煤庫(kù)存季節(jié)性（單位：萬(wàn)噸）

　　三、影響后期焦炭市場(chǎng)因素分析

　　3.1 焦炭產(chǎn)量仍為低位 后市關(guān)注環(huán)保力度

　　7月全國(guó)焦炭產(chǎn)量3961萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.9%，增速較上月回落4.8個(gè)百分點(diǎn)；1-7月焦炭累積產(chǎn)量27400萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.7%，增速較上月持平。

　　8月山西地區(qū)受二青會(huì)限制開(kāi)工下降，供應(yīng)收緊，預(yù)計(jì)8月焦炭產(chǎn)量仍將維持低位，而月底開(kāi)始，限產(chǎn)結(jié)束，開(kāi)工回升，焦炭產(chǎn)能重新釋放。8月山西淘汰落后產(chǎn)能文件釋出，整體力度小于市場(chǎng)預(yù)期，本年度關(guān)停4000萬(wàn)噸僵尸產(chǎn)能對(duì)實(shí)際產(chǎn)能影響不大，且4.3米焦?fàn)t淘汰時(shí)間延長(zhǎng)至2020-2021年。全國(guó)來(lái)看，山東地區(qū)今年淘汰落后焦化產(chǎn)能力度較大。9月市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)仍將聚焦國(guó)慶前環(huán)保政策力度，鋼廠限產(chǎn)預(yù)期壓縮焦炭需求。

　　圖：焦炭月度產(chǎn)量及同比增長(zhǎng)（單位：萬(wàn)噸，%）

　　圖：焦企開(kāi)工率分地區(qū)（單位：%）

　　3.2 焦企焦炭庫(kù)存維持低位

　　8月，山西地區(qū)開(kāi)工下滑，供應(yīng)收緊，下游需求尚有支撐，焦企焦炭庫(kù)存周環(huán)比持續(xù)小幅下滑，整體出貨壓力不大。截至8月23日，全國(guó)100家獨(dú)立焦企焦炭庫(kù)存21.6萬(wàn)噸，月環(huán)比下滑7.29萬(wàn)噸。后市伴隨開(kāi)工率回升，供應(yīng)增加，若后期焦企焦炭庫(kù)存低位反彈，將對(duì)焦企挺價(jià)信心造成壓力。

　　圖：焦企焦炭庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

　　部分焦企庫(kù)存前移至港口，造成港口焦炭庫(kù)存維持高位水平。今年焦炭出口情況不佳，2019年1-7月，焦炭累積出口量433.1萬(wàn)噸，同比下滑22.8%。8月上旬開(kāi)始，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格回暖，貿(mào)易商出貨積極性增加，港口焦炭庫(kù)存由高位小幅下降。

　　圖：港口焦炭庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

　　3.3 鋼材產(chǎn)量高位回落 影響焦炭需求

　　隨著8月份鋼廠利潤(rùn)的高位下滑，北方相當(dāng)一部分鋼廠主動(dòng)檢修停產(chǎn)，緩沖了鋼價(jià)下滑的趨勢(shì)，保住利潤(rùn)。根據(jù)Mysteel的周度數(shù)據(jù)，螺紋鋼連續(xù)三周的產(chǎn)量下滑，從370萬(wàn)噸回落至350萬(wàn)噸。

　　7月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量8522萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.0%；1-7月粗鋼產(chǎn)量57706萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.0%。粗鋼日均產(chǎn)量274.9萬(wàn)噸，環(huán)比下降16.87萬(wàn)噸，降幅為5.78%。7月我國(guó)鋼材產(chǎn)量10582萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.6%；1-7月鋼材產(chǎn)量69776萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.2%。

　　粗鋼產(chǎn)量的增速高位回落，日均產(chǎn)量同比降幅5.78%，與7月下旬北方的嚴(yán)格限產(chǎn)有關(guān)。鋼價(jià)在8月大幅度回調(diào)，部分鋼廠面臨虧損，多地鋼廠集中檢修停產(chǎn)，有助鋼價(jià)的觸底反彈。我們預(yù)估8-9月的鋼材產(chǎn)量繼續(xù)呈現(xiàn)高位下滑的趨勢(shì)。

　　圖：鋼材產(chǎn)量及當(dāng)月同比增長(zhǎng)（單位：萬(wàn)噸，%）

　　圖：月度日均產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

　　截至8月23日，全國(guó)高爐開(kāi)工率68.23%，月環(huán)比增加1.52個(gè)百分點(diǎn)。下游鋼廠開(kāi)工積極，支撐短期焦炭需求，但預(yù)計(jì)9月中旬開(kāi)始，京津冀地區(qū)將再次面臨國(guó)慶前環(huán)保限產(chǎn)壓力，屆時(shí)高爐開(kāi)工或?qū)⒅匦孪禄��?/P>

　　圖：鋼廠高爐開(kāi)工率（單位：%）

　　3.4 焦企利潤(rùn)驅(qū)動(dòng) 開(kāi)工動(dòng)能充足

　　8月山西二青會(huì)導(dǎo)致焦炭供應(yīng)收縮，疊加下游鋼廠高爐開(kāi)工反彈，焦企利潤(rùn)水平小幅上升。在合理地利潤(rùn)水平驅(qū)動(dòng)下，焦企自身開(kāi)工動(dòng)能充足。結(jié)束限產(chǎn)之后，焦企開(kāi)工率明顯反彈。截至8月23日，Mysteel調(diào)研全國(guó)30家獨(dú)立焦企平均噸焦盈利221.87元，其中，山西準(zhǔn)一平均盈利185.3元，河北準(zhǔn)一平均盈利254.34元。從上下游利潤(rùn)分配角度來(lái)看，由于成材價(jià)格走弱，鋼廠利潤(rùn)收縮，而焦企方面利潤(rùn)尚可，因此鋼廠向上游壓價(jià)意向較強(qiáng)，預(yù)計(jì)焦企利潤(rùn)水平穩(wěn)中或有小幅回落。

　　圖：焦化廠開(kāi)工率（單位：%）

　　圖：盤面焦化利潤(rùn)（單位：萬(wàn)噸）

　　四、宏觀方面分析：經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行

　　前三季度經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行，預(yù)計(jì)四季度有企穩(wěn)回升的可能。主要有兩個(gè)理由：首先從流動(dòng)性方面來(lái)看，人民銀行決定改革完善LPR形成機(jī)制，從8月20日起要求報(bào)價(jià)行按公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（主要指MLF利率）加點(diǎn)形成的方式進(jìn)行報(bào)價(jià)。一年期LPR的推出，有利于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的下降，緩解流動(dòng)性緊張的情緒，對(duì)于資本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)來(lái)看，都是較大的利好。

　　圖：公開(kāi)市場(chǎng)操作

　　其次從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面來(lái)看，1-7月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）348892億元，同比增長(zhǎng)5.7%，增速比1—6月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，7月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)0.43%。其中，民間固定資產(chǎn)投資210267億元，同比增長(zhǎng)5.4%，增速比1—6月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資72843億元，同比增長(zhǎng)10.6%，增速比1—6月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資53466億元，增長(zhǎng)15.1%，增速回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖：固定資產(chǎn)投資（單位：%）

　　圖：房地產(chǎn)投資完成額（單位：%）

　　這兩個(gè)宏觀數(shù)據(jù)的企穩(wěn)對(duì)于焦煤焦炭的影響較大，首先，雖然前三季度固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)有所回落，但是當(dāng)前政策對(duì)于基建的扶持力度加大，9月份之前地方專項(xiàng)債需要完全發(fā)放完，所以預(yù)計(jì)四季度基建方面的投資速度或會(huì)加快，固定資產(chǎn)投資有企穩(wěn)回升的可能，對(duì)于焦煤焦炭產(chǎn)生了一定的支撐。其次，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資方面，房地產(chǎn)銷售額和房地產(chǎn)銷售面積正在逐月回升，市場(chǎng)的潛在購(gòu)買力依然較強(qiáng)，從需求端來(lái)看，焦煤焦炭未來(lái)也有一定上漲的動(dòng)力。

　　五、后市操作策略概述及風(fēng)險(xiǎn)控制

　　進(jìn)入8月底，焦炭期貨主力合約快速下跌后，底部支撐加強(qiáng)，后期有望止跌。一方面，全球宏觀不確定性加大，主要央行降息加快，釋放流動(dòng)性，貿(mào)易談判有望取得進(jìn)展，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低。進(jìn)入9月，主產(chǎn)地安全生產(chǎn)及環(huán)保升級(jí)，焦煤產(chǎn)量有望收緊，同時(shí)對(duì)焦化利潤(rùn)支撐加強(qiáng)。另外，焦化產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能加快，期貨價(jià)格在貼水加大后，繼續(xù)下跌空間不大。臨近十一，下游鋼廠減產(chǎn)加快，對(duì)焦炭需求形成抑制，焦化利潤(rùn)控制在合理區(qū)間，大幅上漲或者大幅下跌可能性均不大。

　　焦煤方面，受到煤炭產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能及主產(chǎn)地安全生產(chǎn)影響，9月產(chǎn)量有望環(huán)比下降，同時(shí)進(jìn)口有望收緊，但下游焦化開(kāi)工率同步下滑，需求減少，焦煤價(jià)格限制在底部區(qū)間運(yùn)行。

　　后市來(lái)看，焦炭2001有望維持在1850-1950核心區(qū)間運(yùn)行，焦煤2001有望維持在1250-1350核心區(qū)間運(yùn)行，底部區(qū)間操作為宜，突破核心運(yùn)行區(qū)間堅(jiān)決止損。

　　震蕩行情策略，資金分配不宜過(guò)重，以免出現(xiàn)突破行情產(chǎn)生過(guò)大虧損。另外要根據(jù)實(shí)際杠桿比例，分配資金，防止保證金壓力過(guò)大。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保繼續(xù)升級(jí)、去產(chǎn)能政策、美聯(lián)儲(chǔ)降息遠(yuǎn)超預(yù)期。

　　國(guó)信期貨2隊(duì)