參與本次基差交易試點(diǎn)的買賣雙方分別為河鋼集團(tuán)與嘉吉投資，國(guó)信期貨作為項(xiàng)目的獨(dú)家輔導(dǎo)會(huì)員，為雙方提供相關(guān)策略服務(wù)。雙方均對(duì)傳統(tǒng)指數(shù)定價(jià)的貿(mào)易模式存有一定依賴性，但指數(shù)定價(jià)存在的弊端為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理帶來了許多困難，而基差交易采用的鐵礦石期貨合約滿足了企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)需求。

　　[背景介紹]

　　項(xiàng)目運(yùn)行環(huán)境

　　在鐵礦石貿(mào)易中，價(jià)格的確定主要參照國(guó)內(nèi)外的幾大實(shí)貨指數(shù)。這些指數(shù)雖然都具有一定的參考意義，但存在易被操縱、缺乏公平性、可交易性差等缺陷。

　　鐵礦石基差交易將大商所鐵礦石期貨價(jià)格作為參考，以“連鐵+基差”的形式確定現(xiàn)貨貿(mào)易結(jié)算價(jià)，彌補(bǔ)了定價(jià)存在的缺陷，完善了鐵礦石貿(mào)易定價(jià)體系。隨著2017年大商所鐵礦石基差試點(diǎn)項(xiàng)目的成功推廣，越來越多的企業(yè)開始關(guān)注并認(rèn)可該定價(jià)模式。同時(shí)，由于期貨合約本身的可交易性，企業(yè)也因此獲得了更好的避險(xiǎn)環(huán)境和更可靠的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。不過，鑒于國(guó)內(nèi)基差貿(mào)易運(yùn)行時(shí)間較短，基差設(shè)計(jì)和對(duì)沖的成熟度有限，加之礦石品牌較多，使得許多企業(yè)依然停留在觀望或嘗試階段，這也是國(guó)內(nèi)基差交易遇到的階段性瓶頸。

　　參與企業(yè)背景

　　參與本次基差交易試點(diǎn)的買賣雙方分別為河鋼集團(tuán)有限公司（下稱河鋼集團(tuán)）與嘉吉投資（中國(guó)）有限公司（下稱嘉吉投資），國(guó)信期貨作為項(xiàng)目的獨(dú)家輔導(dǎo)會(huì)員，為雙方提供相關(guān)策略服務(wù)。雙方均對(duì)傳統(tǒng)指數(shù)定價(jià)的貿(mào)易模式存有一定依賴性，但指數(shù)定價(jià)存在的弊端為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理帶來了許多困難。而基差交易采用的鐵礦石期貨合約滿足了企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)需求。

　　河鋼集團(tuán)作為礦石采購(gòu)方，主體需求有以下幾點(diǎn)：

　　一是希望通過基差點(diǎn)價(jià)的模式，保證自身鐵礦石現(xiàn)貨的流動(dòng)性。

　　二是借助更合理的基差設(shè)定，降低采購(gòu)成本。

　　三是為后期將基差交易融入現(xiàn)貨貿(mào)易的各個(gè)環(huán)節(jié)打好基礎(chǔ)。

　　嘉吉投資作為礦石銷售方，主體需求有以下幾點(diǎn)：

　　一是以基差交易的貿(mào)易模式打開新的貿(mào)易渠道，穩(wěn)定并拓展與河鋼集團(tuán)間的供銷關(guān)系。

　　二是降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保證自身貿(mào)易利潤(rùn)最大化。

　　三是拓展基差貿(mào)易在黑色領(lǐng)域的運(yùn)用，打造行業(yè)知名度。

　　國(guó)信期貨作為服務(wù)主體，主體需求有以下幾點(diǎn)：

　　一是以項(xiàng)目代練，提升自身專業(yè)服務(wù)水平。

　　二是增強(qiáng)行業(yè)影響力，并以點(diǎn)帶面，輔助大商所推廣基差貿(mào)易，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)形成基差貿(mào)易共識(shí)。

　　[開展情況]

　　參與主

　　河鋼集團(tuán)是我國(guó)最大的鋼鐵材料制造和綜合服務(wù)商之一，截至2017年，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入3068億元，總資產(chǎn)達(dá)3762億元。在世界鋼鐵協(xié)會(huì)公布的2017年全球主要鋼鐵公司粗鋼產(chǎn)量50強(qiáng)排名中，河鋼集團(tuán)以4556萬噸的產(chǎn)量位列第四名。

　　嘉吉投資擁有強(qiáng)大的國(guó)際現(xiàn)貨貿(mào)易背景，經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、食品、金融和工業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)。2013—2017年，嘉吉投資的鐵礦石年均貿(mào)易量超過3000萬噸。2017財(cái)年，嘉吉投資的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1097億美元，凈收益達(dá)到28.4億美元，獲得了標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)的A評(píng)級(jí)，以及穆迪的A2評(píng)級(jí)。

　　國(guó)信期貨是國(guó)信證券(002736,股吧)股份有限公司全資子公司，注冊(cè)資本20億元，下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)管理公司——國(guó)信金陽(yáng)資本管理有限公司，為客戶提供個(gè)性化的場(chǎng)外衍生品服務(wù)。在中期協(xié)發(fā)布的2017年全國(guó)期貨公司分類評(píng)級(jí)中獲得最高評(píng)級(jí)，是國(guó)內(nèi)最有競(jìng)爭(zhēng)力的期貨公司之一。

　　設(shè)計(jì)背景

　　期現(xiàn)市場(chǎng)行情

　　2018年7月至10月的4個(gè)月期間，北方港口（曹妃甸、京唐港）以及連云港(601008,股吧)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格呈上升趨勢(shì)，價(jià)格分別漲至596元/噸和591元/噸。大商所鐵礦石1901合約的收盤價(jià)也呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，但漲勢(shì)弱于現(xiàn)貨。北方港口PB粉基差由-12元/噸振蕩走強(qiáng)至62.5元/噸，連云港PB粉基差由-16.5元/噸振蕩走強(qiáng)至57.5元/噸，呈現(xiàn)逐漸走強(qiáng)趨勢(shì)。

　　企業(yè)原本的現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣

　　現(xiàn)有鐵礦石的貿(mào)易模式可簡(jiǎn)化為以下兩種模式：

　　定價(jià)方式主要采取現(xiàn)貨定價(jià)和期貨定價(jià)兩大類，具體形式如下圖所示：

　　河鋼集團(tuán)上述貿(mào)易模式及定價(jià)方式均有采用。

　　嘉吉投資方面，雖在有色及農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易方面已經(jīng)普遍采用基差貿(mào)易，但黑色領(lǐng)域還是采取傳統(tǒng)的主流交易模式。嘉吉投資一直積極嘗試引導(dǎo)客戶采用基差交易及含權(quán)貿(mào)易等多種定價(jià)方式，滿足雙方需求。

　　項(xiàng)目?jī)?nèi)容及過程

　　客戶開發(fā)

　　河鋼集團(tuán)方面，自2015年起，國(guó)信期貨鋼鐵產(chǎn)業(yè)部便開始與河鋼集團(tuán)相關(guān)企業(yè)和部門接觸，依次拜訪河鋼集團(tuán)的多家子公司，組織數(shù)次調(diào)研和交流培訓(xùn)，向企業(yè)介紹交易所基差交易及場(chǎng)外期權(quán)項(xiàng)目的相關(guān)知識(shí)，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。同時(shí)，深入調(diào)研企業(yè)相關(guān)部門的業(yè)務(wù)開展情況，為后期提供專業(yè)指導(dǎo)意見做好鋪墊。

　　嘉吉投資方面，雖然企業(yè)自身具備較豐富的基差交易經(jīng)驗(yàn)，對(duì)從事基差交易有很強(qiáng)的意愿，但鑒于此前基差參與度在黑色產(chǎn)業(yè)整體較低，有所顧忌。

　　國(guó)信期貨，在前期促進(jìn)雙方企業(yè)之間的交流，使雙方的了解進(jìn)一步加強(qiáng)，最終使合作順利達(dá)成，并于2018年7月向交易所成功備案并立項(xiàng)。

　　基差協(xié)商及協(xié)議簽署

　　雙方企業(yè)于2018年6月21日簽訂基差貿(mào)易合同，確定了河鋼集團(tuán)作為現(xiàn)貨買方及點(diǎn)價(jià)方，嘉吉投資為現(xiàn)貨賣方，交貨品種為鐵礦石PB粉及紐曼粉，合同總規(guī)模為200萬噸，第一批試點(diǎn)規(guī)模為60萬噸。

　　在項(xiàng)目核心的基差設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)中，國(guó)信期貨作為項(xiàng)目的輔導(dǎo)會(huì)員，在對(duì)基差充分統(tǒng)計(jì)及測(cè)算的基礎(chǔ)上，綜合企業(yè)利潤(rùn)、運(yùn)輸成本、現(xiàn)貨能力等實(shí)際因素，協(xié)調(diào)參與雙方將項(xiàng)目基差確定為-5元/濕噸（京唐港和曹妃甸港）、-10元/濕噸（連云港）。同時(shí)，考慮到合約流動(dòng)性問題，7月交割品掛鉤I1809合約、8—10月掛鉤I1901、11—12月掛鉤I1905合約。

　　合同執(zhí)行情況

　　自2018年7月20日起至8月29日，河鋼集團(tuán)共完成35次點(diǎn)價(jià)，點(diǎn)價(jià)總量為60萬噸，均為PB粉，其中30萬噸已完成貨物交割。點(diǎn)價(jià)時(shí)對(duì)應(yīng)盤面價(jià)格自473元/噸到505.5元/噸不等，PB粉最終售價(jià)自468元/濕噸到500.5元/濕噸不等。

　　嘉吉投資自2018年6月11日至9月19日擇機(jī)完成期現(xiàn)市場(chǎng)建倉(cāng)操作，并于河鋼集團(tuán)點(diǎn)價(jià)當(dāng)日完成相應(yīng)的對(duì)沖操作。

　　在交易進(jìn)程中，國(guó)信期貨鋼鐵產(chǎn)業(yè)部針對(duì)交易雙方提出的策略問題，提出相應(yīng)的策略建議，力求將雙方的交易風(fēng)險(xiǎn)降至最低，充分保證雙方交易的順利進(jìn)行，發(fā)揮了自身作為金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力。

　　[項(xiàng)目效果]

　　河鋼集團(tuán)

　　主要依據(jù)自身生產(chǎn)節(jié)奏進(jìn)行點(diǎn)價(jià)鎖單，相比較同期現(xiàn)貨港口現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格以及漂貨落地價(jià)格，成本均有大幅度降低。

　　經(jīng)核算，除7月河鋼集團(tuán)采購(gòu)價(jià)格與港口價(jià)格持平外，其他月份實(shí)際采購(gòu)價(jià)均大幅低于市場(chǎng)同期水平；按照60萬噸點(diǎn)價(jià)總量，相較港口現(xiàn)貨，節(jié)約采購(gòu)成本1000余萬元。

　　嘉吉投資

　　因嘉吉投資現(xiàn)貨采購(gòu)部分為商業(yè)機(jī)密，以下數(shù)據(jù)僅為嚴(yán)格按照基差交易對(duì)沖原則進(jìn)行交易評(píng)估，情況如下：

　　由上表可以看出，嘉吉投資在7月、8月均有穩(wěn)定的基差收益，在9月出現(xiàn)部分虧損，按照市場(chǎng)價(jià)格，每噸盈虧約-1.92元/噸�？紤]到嘉吉投資在采購(gòu)端強(qiáng)大的議價(jià)能力，經(jīng)分析，嘉吉投資大概率在已交割的30萬噸中盈虧平衡或有微利。

　　國(guó)信期貨

　　從項(xiàng)目的前期客戶開發(fā)、進(jìn)程跟蹤到最后的結(jié)項(xiàng)評(píng)審答辯，國(guó)信期貨充分發(fā)揮了自身作為金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)能力。不僅在前期與產(chǎn)業(yè)客戶交流的過程中，為企業(yè)系統(tǒng)闡述了基差貿(mào)易的基本原理和操作模式，讓企業(yè)對(duì)基差貿(mào)易有足夠的知識(shí)儲(chǔ)備，而且在項(xiàng)目進(jìn)程中，通過自身強(qiáng)大的基差貿(mào)易策略池，為產(chǎn)業(yè)客戶提供策略建議，直至最后項(xiàng)目順利結(jié)項(xiàng)。

　　國(guó)信期貨鋼鐵產(chǎn)業(yè)部也在整個(gè)過程中，通過與參與雙方深入交流，充分了解產(chǎn)業(yè)客戶豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，并提升了自身的服務(wù)水平及策略經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)加大加深與產(chǎn)業(yè)企業(yè)的合作夯實(shí)了基礎(chǔ)。

　　[項(xiàng)目模式總結(jié)]

　　試點(diǎn)項(xiàng)目的特點(diǎn)、創(chuàng)新點(diǎn)及宣傳點(diǎn)

　　第一，參與主體具備代表性，影響力巨大，宣傳性強(qiáng)，具有里程碑意義。河鋼集團(tuán)為國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量排名第二位的大型集團(tuán)企業(yè)，無論是企業(yè)規(guī)模還是行業(yè)地位都極具行業(yè)代表性；嘉吉投資則是傳統(tǒng)的大型跨國(guó)貿(mào)易公司，全球范圍內(nèi)貿(mào)易地位顯著，利用大連鐵礦石定價(jià)及交易，有利于基差交易在鋼鐵行業(yè)的推廣；國(guó)信期貨擁有較為豐富的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，并且經(jīng)過參與歷年大商所基差貿(mào)易項(xiàng)目，積累了成熟度高、專業(yè)性強(qiáng)的基差團(tuán)隊(duì)。三者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，使項(xiàng)目影響力和宣傳性極大提高。

　　第二，交易規(guī)模空前，開創(chuàng)“基差長(zhǎng)協(xié)”模式。本次交易總體框架協(xié)議的規(guī)模高達(dá)200萬噸，首批開展60萬噸。從近年鐵礦石基差交易的規(guī)模來看，單筆規(guī)模多在5萬—10萬噸。本次交易在規(guī)模上史無前例，具有里程碑意義，受到交易所及鋼協(xié)領(lǐng)導(dǎo)的高度重視。由于本次貿(mào)易量巨大，國(guó)信期貨基差團(tuán)隊(duì)基于企業(yè)雙方現(xiàn)貨貿(mào)易特點(diǎn)，提出了“長(zhǎng)協(xié)基差點(diǎn)價(jià)”的模式，一次性鎖定半年的貿(mào)易量，并采用掛鉤大連鐵礦石不同月份合約、多次分批點(diǎn)價(jià)的形式，降低了對(duì)沖操作的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，充分結(jié)合產(chǎn)業(yè)客戶經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，可借鑒性強(qiáng)。首先，項(xiàng)目本身建立在企業(yè)雙方原有的貿(mào)易模式之上，讓企業(yè)能夠在保證原有貿(mào)易習(xí)慣的同時(shí)，體會(huì)基差定價(jià)新模式的優(yōu)勢(shì)，基差貿(mào)易的這一特點(diǎn)，極大地增強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)企業(yè)的參與積極性；其次，本次項(xiàng)目采用的分批點(diǎn)價(jià)、掛鉤多合約的定價(jià)模式，為今后從事大規(guī)模、長(zhǎng)期限基差貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)客戶提供了可借鑒的新思路。在擴(kuò)展基差貿(mào)易適用范圍的同時(shí)，將產(chǎn)業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)與金融的服務(wù)功能緊密結(jié)合，做到高接受度與可借鑒性一舉兩得。

　　第四，基差定價(jià)結(jié)合國(guó)際化，提升大連鐵礦石定價(jià)的影響力。本次基差試點(diǎn)項(xiàng)目，不僅交易規(guī)�？涨埃瑱M跨周期長(zhǎng)，而且有嘉吉投資這樣的具有國(guó)際背景的跨國(guó)集團(tuán)參與，為國(guó)際投資者及境外產(chǎn)業(yè)用戶起到了帶頭的作用，有利于提升大連鐵礦石的國(guó)際影響力。

　　第五，響應(yīng)大商所金融服務(wù)實(shí)體號(hào)召，落實(shí)國(guó)家產(chǎn)融結(jié)合模式。本次交易從前期的客戶開發(fā)到中期合同協(xié)商談判，再到后期文案整理過程，對(duì)國(guó)信期貨的溝通協(xié)調(diào)及專業(yè)服務(wù)能力都提出了極高的要求。作為大商所會(huì)員單位，國(guó)信期貨在大商所金融服務(wù)實(shí)體的號(hào)召以及基差項(xiàng)目指引下，勇于突破創(chuàng)新，業(yè)務(wù)能力得到企業(yè)雙方的高度認(rèn)可，不僅有利于增強(qiáng)期貨公司的服務(wù)能力，更有利于建立期貨公司與實(shí)體企業(yè)的長(zhǎng)期信任關(guān)系，充分發(fā)揮期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，推動(dòng)期貨價(jià)格更好融入現(xiàn)貨貿(mào)易體系，從而促進(jìn)以及深化產(chǎn)融結(jié)合。

　　項(xiàng)目運(yùn)行中的問題和難點(diǎn)

　　第一，國(guó)企與外企的合作，部門多，流程長(zhǎng)，思維方式不同。交易雙方都屬于大型集團(tuán)性企業(yè)，開展新業(yè)務(wù)時(shí)需要企業(yè)內(nèi)部多個(gè)部門配合，流程相對(duì)比較復(fù)雜，耗費(fèi)時(shí)力。企業(yè)文化不同，需要增加期貨公司的溝通頻度和力度，才能保證交易的順利展開和進(jìn)行。國(guó)信期貨鋼鐵產(chǎn)業(yè)部充分發(fā)揮自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)，積極與雙方企業(yè)相關(guān)部門進(jìn)行業(yè)務(wù)交流，排除企業(yè)盲點(diǎn)，加快企業(yè)內(nèi)部流程推進(jìn)，并且由于雙方高度的專業(yè)性和進(jìn)取精神，交易效率得到了保證。

　　第二，“基差長(zhǎng)協(xié)”易說不易做。本次項(xiàng)目的特點(diǎn)之一就是“基差長(zhǎng)協(xié)”模式的創(chuàng)新，無論在規(guī)模還是時(shí)間跨度上均有較大突破。因此，基差波動(dòng)的不確定風(fēng)險(xiǎn)變得更高，對(duì)基差分析能力及對(duì)沖手法均有很高的專業(yè)要求，同時(shí)要求雙方有一定現(xiàn)貨吞吐能力，特別是在某些品牌貨物短缺時(shí)的調(diào)配能力。在項(xiàng)目進(jìn)程中，國(guó)信期貨鋼鐵產(chǎn)業(yè)部通過分析基差變化規(guī)律，指導(dǎo)企業(yè)操作，將基差波動(dòng)的不確定風(fēng)險(xiǎn)大大降低，同時(shí)利用企業(yè)雙方強(qiáng)大的現(xiàn)貨調(diào)配能力，保證了交貨效率。

　　參與企業(yè)的體會(huì)

　　河鋼集團(tuán)方面表示通過參與此次項(xiàng)目，成功試水鐵礦石基差交易，深切感受到基差定價(jià)這一新模式在鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)過程中的優(yōu)勢(shì)，并希望未來?xiàng)l件充分時(shí)，能夠?qū)⒃撃Ｊ綇V泛地運(yùn)用于企業(yè)的現(xiàn)貨采銷環(huán)節(jié)中。

　　嘉吉投資方面表示通過參與此次項(xiàng)目，成功將嘉吉投資在有色及農(nóng)產(chǎn)品的基差交易經(jīng)驗(yàn)推廣到鋼鐵行業(yè)的貿(mào)易中來，并且極大地奠定了嘉吉投資在遠(yuǎn)期現(xiàn)貨銷售領(lǐng)域的行業(yè)優(yōu)勢(shì)。

　　國(guó)信期貨作為項(xiàng)目的獨(dú)家輔導(dǎo)會(huì)員，展現(xiàn)了自身作為金融服務(wù)企業(yè)的專業(yè)服務(wù)能力，獲得了項(xiàng)目參與雙方的一致認(rèn)可和肯定，同時(shí)與企業(yè)間建立起了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作友誼。

　　思考與體會(huì)

　　國(guó)信期貨作為試點(diǎn)項(xiàng)目的輔導(dǎo)會(huì)員，同時(shí)也是金融服務(wù)的提供方，結(jié)合試點(diǎn)項(xiàng)目情況，基于企業(yè)需求，對(duì)如何更好地運(yùn)用基差貿(mào)易、服務(wù)實(shí)體企業(yè)有以下思考：

　　其一，需繼續(xù)深入學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)已有的基差交易經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合國(guó)內(nèi)外有色和農(nóng)產(chǎn)品方面較為成熟的交易模式以及鐵礦石行業(yè)自身特點(diǎn)，開發(fā)出更加適合本行業(yè)的基差交易模式。尤其是針對(duì)目前鐵礦石基差交易規(guī)模逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)，設(shè)計(jì)出更具操作意義的基差交易策略。

　　其二，需加強(qiáng)對(duì)境內(nèi)外企業(yè)的基差交易推廣，運(yùn)用大型龍頭企業(yè)的基差交易指導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)和示范效應(yīng)，讓更多的企業(yè)參與進(jìn)來。同時(shí)，將視野拓展到產(chǎn)業(yè)上下游，逐漸向礦山推廣基差交易的新模式，推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)通過基差的形式良性傳導(dǎo)。

　　相關(guān)建議

　　該項(xiàng)目在業(yè)內(nèi)已經(jīng)獲得轟動(dòng)效應(yīng)，對(duì)大連鐵礦石的定價(jià)功能，以及雙方企業(yè)、國(guó)信期貨起到良好的宣傳效果。希望相關(guān)部門能夠在期貨公司推廣基差交易的過程中，為期貨公司提供更多、更大的平臺(tái)。同時(shí)，盡快完善鐵礦石品牌交割制度以及基差交易對(duì)沖平臺(tái)的建立，引導(dǎo)更多的企業(yè)參與到期貨市場(chǎng)中來，發(fā)揮期貨為企業(yè)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航的作用。