中加貿易再度擱置，菜籽進口受阻。“豬瘟事件”猶在，飼料配方修改，菜粕占比減少。今年天氣不利，水產養殖受阻，沿海油廠受制原料端和需求端，部分已停機且庫存偏低，整體供應受限。若下半年天氣利好，菜粕有望“東山再起”。

　　近期，菜粕期貨價格走勢疲弱，整體呈下跌態勢。從7月份開始，菜粕期貨盤面價格從2511點下跌到2280點，跌幅超過9%；同時，沿海油廠菜粕庫存持續走低。以兩廣油廠菜粕庫存為例，截至目前，菜粕庫存為20,000噸，遠低于去年同期40,000噸，跌幅接近50%。回顧本輪菜粕的“慢跌”行情，主要受限于下游需求。展望下一階段菜粕的基本面邏輯，我們認為主要有以下幾個方面：

　　“豬瘟事件”持續，飼料配方更改

　　“豬瘟事件”自去年發生起至今，范圍涉及全國，生豬養殖受到嚴重打擊，存欄量不斷降低。根據wind數據顯示，全國生豬存欄量從去年年初的30,000多頭減少到目前21,932多頭，跌幅超過26.89%。此外，我國農業部自去年開始調整飼料配方，新標準出臺旨在減少豆粕等蛋白粕飼料攝入，待全面推行新標準后，養殖業蛋白粕消耗量減少1000多萬噸。因此，隨著上游需求的減少和新標準實施，菜粕需求必然銳減。

　　“菜籽進口”受阻，短期可能利多

　　截至今年7月份，我國菜籽進口總量為196.74萬噸，同比去年268.31萬噸減少了71.57萬噸，跌幅達到36.38%；今年7月份國內菜籽進口僅為12.9萬噸，較去年同期46.92萬噸減少了34.02萬噸，跌幅達到72.51%。從5月份我國菜籽進口量大幅度下降后，7月份進口量也維持在20萬噸以下的歷史低水平。此外，我國菜籽進口量主要來源于加拿大，占比超過80%。中加貿易摩擦猶在，進口加拿大菜籽目前遙遙無期。

　　油廠受原料限制，部分已停止壓榨

　　截至目前，全國101家油廠油菜籽壓榨量增加至41,920噸，較前周28,670噸增加了13,250噸，增幅達到46.20%；開機率從前周5.72%上調至8.37%，增幅達到46.33%。我國油廠油菜籽庫存偏低，沿海進口油菜籽總庫存僅為30.4萬噸，較前周28.9萬噸增加了1.5萬多噸，增幅不大，遠低于去年同期59.6萬噸，降幅接近49%。部分油廠受制于油菜籽庫存，部分已停止壓榨，主要涉及四川、貴州、安徽、江蘇、湖北、廣西、廣東、福建等地。

　　綜上所述，諸多因素共同作用導致菜粕庫存和需求雙低。中加關系和下游產業鏈需求減少是兩大主導因素，若上述狀態繼續保持，同時下半年天氣利好，水產養殖恢復，菜粕供應必然偏緊，價格上漲成必然。