隨著全球經濟增長放緩的憂慮加劇，加之貿易局勢緊繃，中東局勢不穩，歐洲政局動蕩，目前已經有包括美聯儲、澳洲聯儲和新西蘭聯儲等多家央行啟動降息，全球新一輪寬松浪潮似乎席卷而來。

　　美聯儲時隔十年再次宣布降息，中國貨幣政策是否會跟進成為市場關注焦點。7月31日，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到2%至2.25%的水平，而據不完全統計，目前全球有20余家央行已進入降息周期。業內人士表示，在美聯儲降息推動新一輪全球貨幣政策寬松深化的背景下，下半年國內貨幣政策進一步靈活操作的空間已經打開。不過，貨幣政策仍會“以我為主”，根據我國經濟發展和金融市場變化，央行可能會下調政策利率并進一步推進利率市場化改革，但是短期內下調存貸款基準利率的可能性較小。

　　可見，全球利率市場風云迭起，但同時也伴隨著機遇。

　　近期，五大主要市場參與者已與CME集團清算首次場外交易(OTC)有抵押隔夜融資利率(SOFR)利率互換。

　　芝加哥商品交易所集團在一份聲明中表示，該消息建立在SOFR期貨流動性不斷增長的基礎上，該合約每天平均交易超過5,400份合約，并在去年5月推出后的8月和9月期間的名義價值近1萬億美元。

　　“隨著倫敦銀行同業拆借利率(Libor)轉型計劃的不斷發展和鞏固，建立SOFR流動性非常重要，”摩根士丹利美洲宏觀交易主管Mitchell Nadel也評論道。“摩根士丹利準備支持SOFR清算交換執行，因為他們希望在近期和長期進一步參與這些市場。

　　有抵押隔夜融資利率SOFR期貨于2018年5月7日推出。SOFR期貨與高流動性的歐洲美元、聯邦基金和美國國債期貨一起，通過CME Globex商品間價差交易為交易者提供增強的價差交易功能，并通過保證金抵銷為交易者提供增強的資本效率。同時，CME在一年前推出了1個月期SOFR期貨（代碼“SR1”）和3個月期SOFR期貨（代碼“SR3”）。

　　SOFR從去年4月推出以來，便是基于隔夜美國國債回購交易計算得來的。隔夜美國國債回購交易的每日成交額逾8000億美元，超過其他所有基準利率。其交易規模仍在不斷擴大，SOFR對應的回購交易量在2019年1月至4月（截至今年4月）期間日均為9600億美元，比2018年4月至12月期間的日均成交量8060億美元增長了19%。

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　　同時，SOFR與每日有效聯邦基金利率（“EFFR”）之間的利差在每年10個基點的穩定范圍內波動。此外，CME1個月期SOFR期貨與30天期聯邦基金期貨具有互補關系，適合套利交易。

　　5月，芝商所SOFR期貨合約日均成交量為3.2萬張，月度環比增長41%，為迄今第二高的月度日均成交量。與此同時，5月SOFR期貨未平倉合約增長34%，達到創紀錄的16.7萬張，名義價值為5220億美元。全球參與SOFR期貨的機構超過150家，相對于對歐元和聯邦基金期貨，商品間價差(ICS)升至創紀錄的每日2.6萬歐元。

　　今年7月，SOFR期貨還取得了其他幾個里程碑式的進展，買方公司和銀行的參與達到創紀錄水平，其中包括20多家新參與者：創紀錄的OI: 216K(名義上的7650億美元)，MTD +47%;創紀錄的ADV: 39K份合約(名義金額1050億元)；創紀錄的LOIH: 107在7月16日CFTC COT報告；創紀錄的一天:7月25日交易了86K個合約；自推出以來:180多家全球公司已交易540萬份合約(名義價值10.9噸，1.57億美元DV01)。

　　投資方面，可以運用SOFR期貨對沖利率變動風險，尤其是國債回購利率代表的融資利率變動風險。此外，由于SOFR期貨與基準歐洲美元、聯邦基金期貨高度相關，可以運用SOFR-FF和SOFR- ED價差交易尋找交易機會。

　　在聯邦公開市場委員會之前，由于SOFR- FF和SOFR- ED之間的基礎價差越來越小，7月份SOFR商品間價差(ICS)已飆升至每日逾7.5萬份(占SOFR交易量的20%)。

　　圖2 資料來源:QuikStrike STIR分析工具