核心觀點(diǎn)

　　.螺紋鋼基本面維持供強(qiáng)需弱。

　　.供應(yīng)端，河北省鋼廠環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，鋼材產(chǎn)量有望繼續(xù)增加，噸鋼制造成本上升，成材利潤(rùn)持續(xù)收縮，下跌空間有限，成材利潤(rùn)或接棒環(huán)保題材成黑色系調(diào)節(jié)樞紐。

　　.需求端，下游房地產(chǎn)在融資收緊背景下，需求端有望抵抗式回落。

　　.投資策略；目前螺紋鋼基本面偏弱，疊加中美貿(mào)易風(fēng)波再起，若基本面無(wú)實(shí)質(zhì)性利好消息背景下，短期或維持弱勢(shì)震蕩。

　　7月以來(lái)螺紋鋼主力合約1910呈現(xiàn)震蕩下行，截止8月5日，期螺主力從最高點(diǎn)4148點(diǎn)下滑至最低點(diǎn)為3724點(diǎn)，降幅近10.2%。期螺這輪下跌主要由于供應(yīng)寬松及政策性限產(chǎn)的預(yù)期差，鋼廠在利潤(rùn)驅(qū)使下通過短流程添加廢鋼方式加大鋼材生產(chǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)壓力有增無(wú)減。從6月底出臺(tái)的河北唐山和武安限產(chǎn)方案、7月20日唐山市大氣污染防治方案等措施，市場(chǎng)對(duì)環(huán)保趨嚴(yán)預(yù)期較高，而7月28日唐山市公布的鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)不及預(yù)期，據(jù)mysteel,若按該方案，8月影響鐵水量約7.65萬(wàn)噸/天，較7月限產(chǎn)測(cè)算量減少約9萬(wàn)噸/天；需求端處于季節(jié)性淡季，7月連續(xù)的高溫影響下游工地的施工，疊加政策面秉承房住不炒的理念，房地產(chǎn)信托、債務(wù)融資收緊引導(dǎo)市場(chǎng)未來(lái)需求悲觀預(yù)期；庫(kù)存端處于持續(xù)累庫(kù)，鋼材社會(huì)庫(kù)存連續(xù)8周增加，令期螺市場(chǎng)繼續(xù)承壓。

　　圖1:螺紋鋼期貨震蕩下行，基差維持低位

　　二.需求端

　　1.房地產(chǎn)融資收緊，指標(biāo)呈抵抗式回落

　　鋼材下游需求有房地產(chǎn)、基建、機(jī)械、汽車、家電等，2018年房地產(chǎn)與基建合計(jì)用鋼占比52%。2019年1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)10.9%，較前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.1%，較前值上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，7月30日政治局召開會(huì)議繼續(xù)秉承房住不炒，多渠道抑制地產(chǎn)融資，房地產(chǎn)將繼續(xù)承壓，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)外面臨風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，基建投資將在逆周期調(diào)控中逐步顯現(xiàn)。

　　房地產(chǎn)信托、境外債融資受政策面影響收緊，各項(xiàng)指標(biāo)逐漸走弱。1-6月全國(guó)商品房銷售面積7.58億平方米，同比下降1.8%，降幅比1-5月份擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，1-6月全國(guó)房屋新開工面積10.55億平方米，累計(jì)同比增長(zhǎng)10.10%,回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，房屋施工面積77.2億平方米，累計(jì)同比增速持平上月，房屋竣工面積3.24萬(wàn)平方米，同比下降12.7%，降幅較1-5月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，1-6月全國(guó)土地購(gòu)置面積8035萬(wàn)平方米，同比下降27.5%，降幅比1-5月收窄5.7個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)房地產(chǎn)中長(zhǎng)期在融資環(huán)境收緊疊加銷售走弱的情況下，房企拿地預(yù)期不佳，土地市場(chǎng)熱度將持續(xù)受到抑制，但短期房企仍將一定程度通過“搶開工”和“高周轉(zhuǎn)”模式加速銷售回款，房地產(chǎn)或維持抵抗性回落。

　　圖3:商品房銷售面積下滑，新開工面積下滑

　　資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部;Wind

　　2.政治局加大消費(fèi)舉措，汽車、家電有望邊際回暖

　　2019年6月挖掘機(jī)產(chǎn)量21378臺(tái)，當(dāng)月同比增速下滑12%，較前值下降8個(gè)百分點(diǎn)，1-6月挖掘機(jī)累計(jì)產(chǎn)量159884臺(tái)，累計(jì)同比增速19.1%,較前值下降6.1個(gè)百分點(diǎn)；2019年6月汽車產(chǎn)量196萬(wàn)輛，當(dāng)月同比增速下滑15.2%，較前值下降6.3個(gè)百分點(diǎn)，1-6月汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量1214萬(wàn)輛，累計(jì)同比增速14.2%,較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；1-6月民用鋼質(zhì)船舶累計(jì)產(chǎn)量1625.9萬(wàn)載重噸，累計(jì)同比增速12.2%,較前值上漲5.6個(gè)百分點(diǎn)；2019年6月家用冰箱空調(diào)洗衣機(jī)合計(jì)產(chǎn)量3529.4萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比下降3.3%，同比上漲5.9%。

　　政治局會(huì)議透露出將促進(jìn)汽車、家電消費(fèi)舉措。經(jīng)過國(guó)五轉(zhuǎn)國(guó)六，經(jīng)銷商加大去庫(kù)力度，促進(jìn)6月汽車市場(chǎng)需求短暫回暖，但也會(huì)透支未來(lái)汽車消費(fèi)，據(jù)乘聯(lián)會(huì)，7月1-4周零售同比增速-16%，大幅低于6月的1-4周的增速5%的水平； 家電屬于房地產(chǎn)后周期行業(yè)，在房地產(chǎn)未來(lái)抵抗性逐步回落下，家電負(fù)重前行，若家電消費(fèi)刺激出臺(tái)，或令家電行業(yè)逐步回暖。

　　三.供應(yīng)端

　　1.產(chǎn)量持續(xù)增加，鋼廠利潤(rùn)下降

　　鋼材產(chǎn)量增加，鋼企利潤(rùn)下降。2019年1-6月全國(guó)共生產(chǎn)生鐵、粗鋼和鋼材分別為4.04億噸、4.92億噸和5.87億噸，同比分別增長(zhǎng)7.9%、9.9%和11.4%。盡管鋼鐵產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，但鋼鐵企業(yè)效益大幅下滑，據(jù)中鋼協(xié)，上半年鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1065億元，同比下降20.5%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下降30.7%；銷售利潤(rùn)率5.1%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)，低于全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均利潤(rùn)率。

　　鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)大幅下降，一方面由于原料端價(jià)格的高企促使煉鋼成本的抬升，侵蝕成材銷售的毛利潤(rùn)，鐵礦石由于礦難及自然災(zāi)害導(dǎo)致淡水河谷產(chǎn)量大幅減少引發(fā)價(jià)格大幅增加，另一方面環(huán)保限產(chǎn)的不及預(yù)期，鋼廠通過短流程添加廢鋼方式煉鋼導(dǎo)致供應(yīng)壓力持續(xù)攀升。

　　2. 廢鋼價(jià)格持續(xù)上漲，河北鋼廠環(huán)保限產(chǎn)減弱

　　廢鋼價(jià)格與螺紋鋼價(jià)格背離恐難持續(xù)。7月以來(lái)廢鋼價(jià)格持續(xù)上漲，與螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離，從廢鋼供需基本面看，7月全國(guó)廢鋼資源產(chǎn)出減少，由于高溫加工及收貨困難，市場(chǎng)流通資源較少，鋼廠由于鐵礦石價(jià)格高企，長(zhǎng)流程煉鋼成本上升，部分鋼廠加大短流程煉鋼力度，促使電弧爐開工率與產(chǎn)能利用率位于高位，但隨著廢鋼價(jià)格走高，短流程煉鋼成本上升，而螺紋鋼價(jià)格不斷走低，鋼廠處于利潤(rùn)分配考慮，對(duì)廢鋼上漲容忍度或有限，或逐步降低對(duì)廢鋼的采購(gòu)，廢鋼價(jià)格繼續(xù)上漲難度較大，據(jù)mysteel,截止8月1日，53家獨(dú)立電弧爐的開工率環(huán)比下降至75.77%，產(chǎn)能利用率小幅度上升至66.24%.

　　圖5: 螺紋鋼價(jià)格震蕩下行，廢鋼價(jià)格持續(xù)上漲

　　河北省鋼廠環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，鋼材產(chǎn)量繼續(xù)增加。2019年6月全國(guó)鋼材產(chǎn)量為1.07億噸，其中河北省鋼材產(chǎn)量為2585.95萬(wàn)噸，占全國(guó)產(chǎn)量的24%，從今年3月份以來(lái)河北省鋼材產(chǎn)量均超過去年月度最高值，鋼材供應(yīng)壓力不減，而近期河北省鋼廠政策性環(huán)保不及預(yù)期，唐山和武安發(fā)布8月份環(huán)保限產(chǎn)管控方案，同7月份政策相比，唐山地區(qū)限產(chǎn)政策明顯放松，據(jù)mysteel,唐山限產(chǎn)方案，8月影響鐵水量約7.65萬(wàn)噸/天，較7月限產(chǎn)測(cè)算量減少約9萬(wàn)噸/天；武安地區(qū)基本延續(xù)7月份限產(chǎn)措施，未有明顯加嚴(yán)或放松，截止8月2日，唐山鋼廠的高爐開工率為61.59%，連續(xù)三周上升，總體來(lái)說(shuō)，河北省鋼廠政策性限產(chǎn)逐步減弱，鋼材產(chǎn)量有望繼續(xù)加大。

　　3.噸鋼成本上升，利潤(rùn)調(diào)節(jié)成黑色系平衡中樞

　　成材利潤(rùn)接棒環(huán)保題材成調(diào)節(jié)黑色系的核心驅(qū)動(dòng)力。從噸鋼成本計(jì)算公式，螺紋鋼噸鋼成本=[（1.6*鐵礦石+0.45*焦炭）/0.9*0.96+0.15*廢鋼]/0.82，可見螺紋鋼的成本中鐵礦石前面系數(shù)最大，其次是焦炭，最后是廢鋼。

　　目前螺紋鋼銷售價(jià)格不斷走低，而噸鋼成本在上升，螺紋鋼的毛利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，鋼廠若想保持利潤(rùn)有以下幾個(gè)路徑，一是鋼廠通過壓減產(chǎn)能，以提振銷售價(jià)格，長(zhǎng)流程煉鋼是主流鋼廠的煉鋼方式，而短流程煉鋼存在彈性，一般電弧爐煉鋼成本高于高爐煉鋼，當(dāng)鋼材價(jià)格下降到電弧爐煉鋼成本線附近，短流程煉鋼會(huì)率先減產(chǎn)；二是鋼廠通過打壓原料端價(jià)格，減少噸鋼成本，近期鐵礦石價(jià)格高企、焦炭?jī)r(jià)格第一輪提漲基本落地、廢鋼價(jià)格持續(xù)攀升，鋼廠在維持剛需生產(chǎn)背景下，不過多采購(gòu)原材料，引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)原材料需求悲觀預(yù)期；三是鋼廠通過加大研發(fā)提高高爐煉鋼技術(shù)，減少煉鋼的成本，這也是目前國(guó)家倡導(dǎo)加大研發(fā)力量，邁入高端制造的政策導(dǎo)向。綜上，鋼廠的成材銷售毛利潤(rùn)將會(huì)是調(diào)節(jié)整個(gè)黑色系利潤(rùn)分配關(guān)鍵點(diǎn)。

　　圖7: 唐山高爐開工率出現(xiàn)上漲

　　季節(jié)性消費(fèi)淡季，鋼材社會(huì)庫(kù)存持續(xù)累積。7月各地出現(xiàn)高溫與多雨，工地施工進(jìn)度放緩，鋼材消費(fèi)持續(xù)受到抑制，導(dǎo)致鋼材社會(huì)庫(kù)存持續(xù)累加，截止8月2日，鋼材社會(huì)庫(kù)存1284.53萬(wàn)噸，連續(xù)8周增加，從鋼材庫(kù)存的周度數(shù)據(jù)圖發(fā)現(xiàn)，目前的庫(kù)存數(shù)據(jù)位于2015年以來(lái)的同期最高水平，進(jìn)入8月，鋼廠環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，供應(yīng)壓力繼續(xù)加大，下游需求由于房地產(chǎn)融資收緊呈現(xiàn)抵抗式緩慢回落，市場(chǎng)雖然對(duì)國(guó)慶節(jié)前存京津冀地區(qū)有望出現(xiàn)環(huán)保限產(chǎn)加強(qiáng)預(yù)期，但在鋼材供強(qiáng)需弱的大背景下，鋼材走勢(shì)難言樂觀。

　　四.行情展望

　　螺紋鋼基本面維持供強(qiáng)需弱，供應(yīng)端，河北省鋼廠環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，鋼材產(chǎn)量有望繼續(xù)增加，噸鋼制造成本上升，成材利潤(rùn)持續(xù)收縮，下跌空間有限，成材利潤(rùn)或接棒環(huán)保題材成黑色系調(diào)節(jié)樞紐；需求端，下游房地產(chǎn)在融資收緊背景下，需求端有望抵抗式回落。

　　投資策略；目前螺紋鋼基本面偏弱，疊加中美貿(mào)易風(fēng)波再起，若基本面無(wú)實(shí)質(zhì)性利好消息背景下，短期或維持弱勢(shì)震蕩。

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