南華期貨萬曉泉

　　近幾年在產(chǎn)消缺口常態(tài)化的背景下，棉花庫(kù)存持續(xù)下降，庫(kù)存消費(fèi)比快速下降，在眾多商品中棉花的投資價(jià)值逐步提升，資金的看多氛圍也日益濃郁，但另一方面，由于短期供應(yīng)充足而消費(fèi)存在不確定性，產(chǎn)業(yè)對(duì)棉市的看法則略顯悲觀，于是這兩者就形成了長(zhǎng)時(shí)間的博弈，也造成了這兩年棉花價(jià)格的起起伏伏。今年5月受貿(mào)易摩擦與新年度棉花預(yù)期豐產(chǎn)影響，市場(chǎng)情緒極度悲觀，資金持續(xù)撤退，棉花價(jià)格破位下跌。南華期貨研究所分析認(rèn)為，目前棉花價(jià)格無疑是偏低的，但是在新矛盾出現(xiàn)前，消費(fèi)仍將是影響棉花價(jià)格的主要因素，棉價(jià)大概率仍將呈現(xiàn)低位震蕩走勢(shì)。

　　目前棉花的供應(yīng)主要是產(chǎn)量、進(jìn)口與國(guó)儲(chǔ)棉輪出三部分，而其中產(chǎn)量在新花集中上市后其實(shí)就轉(zhuǎn)化為了工商業(yè)庫(kù)存。本年度棉花產(chǎn)量為577萬噸，與去年基本持平，國(guó)儲(chǔ)棉輪出數(shù)量截止7月26日為57.0萬噸是遠(yuǎn)不及前三年，但是今年棉花進(jìn)口量大幅增加，截止6月本年度棉花進(jìn)口量為178萬噸，同比增長(zhǎng)73.3%。而對(duì)于整體工商業(yè)庫(kù)存來說，從去年6月開始，工商業(yè)庫(kù)存就一直處在歷史高位，今年6月底工商業(yè)庫(kù)存為402.72萬噸，而去年同期為308.5萬噸，五年平均水平位250萬噸上下，所以本年度棉花供應(yīng)還是偏于寬松。但由于棉花是季產(chǎn)年銷的，所以新花集中上市后，工商業(yè)庫(kù)是呈快速下降態(tài)勢(shì)的，不過近幾年工商業(yè)庫(kù)存下降緩慢主要是由于常態(tài)化拋儲(chǔ)量大于國(guó)內(nèi)棉花供需缺口量，大量的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存轉(zhuǎn)化為了社會(huì)庫(kù)存，但是隨著國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存下降至低位，預(yù)計(jì)工商業(yè)庫(kù)存的壓力也將逐步緩解。由于新花實(shí)際上市要在10月，所以以7-9月供需來看，到9月底工商業(yè)庫(kù)存將下降至250萬噸左右，低于去年同期水平。因此，南華期貨研究所分析認(rèn)為，盡管短期棉花供應(yīng)偏寬松，但是整體壓力有限，庫(kù)存壓力將逐步緩解。

　　消費(fèi)疲軟是目前棉花價(jià)格持續(xù)偏弱的主要原因之一，受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑與中美貿(mào)易摩擦影響，以及宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，2018年紡織品服裝零售額回落且年末的時(shí)候紡織品服裝出口額也出現(xiàn)了明顯的回落，盡管一季度內(nèi)需與外銷數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了回升但是進(jìn)入四月后下游需求再次走弱。目前紗布企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存均要比往年高10天左右，負(fù)荷明顯偏低，尤其是純棉紗線企業(yè)目前負(fù)荷僅為45%，而往年大致在60%左右，因此紡織企業(yè)原料端的去庫(kù)存意愿較強(qiáng)，基本保持隨采隨用的狀態(tài)。此外，近期紡織企業(yè)利潤(rùn)有所恢復(fù)但是仍處在比較低的水平，企業(yè)虧損率同比明顯上升。而對(duì)于整體的棉花消費(fèi)，盡管宏觀不佳造成紡織品服裝內(nèi)需與外貿(mào)均有壓力，但就歷史情況來看除非發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不然消費(fèi)基本穩(wěn)定，而目前宏觀經(jīng)濟(jì)仍有支撐、中美貿(mào)易摩擦趨于緩和，因此，南華期貨研究所分析認(rèn)為，消費(fèi)存在下滑的可能但是空間相對(duì)有限，但是由于市場(chǎng)情緒恢復(fù)仍需要時(shí)間，所以在新矛盾出現(xiàn)前棉價(jià)大概率還是以震蕩為主。

　　此外，對(duì)于即將到來的新年度，今年棉花種植繼續(xù)向新疆地區(qū)集中，全國(guó)植棉面積下降，新疆植棉面積繼續(xù)小幅增長(zhǎng)，而在單產(chǎn)方面，由于棉花播種生長(zhǎng)期間普遍低溫多雨對(duì)棉花生長(zhǎng)發(fā)育有小幅影響，預(yù)計(jì)收獲將有所所推遲，而對(duì)于接下來的棉花生長(zhǎng)關(guān)鍵期，尤其需要關(guān)注氣溫與降水情況，就國(guó)家棉花監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2019年新棉單產(chǎn)同比下降1.5% ，總產(chǎn)量同比下降3%。此外，對(duì)于美國(guó)今年由于核心植棉地區(qū)德州雨水偏多，所以棉花整體生長(zhǎng)狀況較好，目前USDA給出的新年度棉花產(chǎn)量預(yù)估是相較去年增長(zhǎng)了近80萬噸，但是仍需要關(guān)注后續(xù)的天氣情況尤其是颶風(fēng)影響；印度今年6月季風(fēng)降雨推遲且偏少，但7月上半個(gè)月降雨充沛，植棉面積趕超去年同期，不過進(jìn)入下半個(gè)月季風(fēng)降雨量再次減少，盡管印度國(guó)內(nèi)與美國(guó)農(nóng)業(yè)部都對(duì)新年度印度棉花產(chǎn)量樂觀，但就目前來看，整體降雨量還是較去年偏少，所以對(duì)于產(chǎn)量不應(yīng)特別樂觀。因此，南華期貨研究所分析認(rèn)為，對(duì)于新年度棉花產(chǎn)量就主產(chǎn)國(guó)來看，有增產(chǎn)可能但是空間不大且仍存在較多變化因素。

　　綜上所述，南華期貨研究所分析認(rèn)為，盡管棉花仍然擁有上漲的內(nèi)在動(dòng)力，但目前由于棉花市場(chǎng)供應(yīng)充足、消費(fèi)承壓與市場(chǎng)預(yù)期悲觀，預(yù)計(jì)棉花大概率仍將呈現(xiàn)低位震蕩走勢(shì)，但是需密切關(guān)注全球各棉區(qū)天氣情況、中美貿(mào)易磋商情況以及下游需求恢復(fù)情況等，這都有可能給棉價(jià)帶來的反彈動(dòng)力。