今年4月21日，證監會副主席方星海在2019第十三屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇上明確表態，將推動符合條件的期貨公司A股上市。這是證監會第一次公開支持期貨公司在A股上市，也意味著期貨公司A股上市或將破冰。

　　7月4日，南華期貨股份有限公司首發上會獲得通過，成為國內首家A股IPO過會的期貨公司。

　　繼南華期貨IPO成功過會后，瑞達期貨(博客,微博)也將于7月11日上會。

    瑞達期貨凈利潤大幅縮水55.43% 未來經營業績存不確定性

　　事實上，早在2015年5月8日，瑞達期貨就已經披露首次公開發行股票招股說明書申報稿，2016年12月9日，公司進行了預披露更新。但是瑞達期貨的上市并非一番風順，在2017年10月該公司IPO曾一度中止審查。根據證監會披露的信息顯示，瑞達期貨在2017年12月重新處于“預先披露更新”狀態。

　　根據最新招股說明書顯示，瑞達期貨由中信證券(600030)保薦，公司申請在深圳證券交易所中小板上市，計劃公開發行新股4500萬股，占發行后總股本比例10.11%。與2015年最初版本的招股說明書相比，瑞達期貨在發行股份數量上出現了明顯的縮減。此前，公司擬發行不超過1億股，發行后總股本不超過4億股。

　　瑞達期貨大股東為泉州市佳諾實業有限責任公司，占股84.08%。公司法定代表人為林志斌，林志斌同時也擔任董事長職務，葛昶為公司總經理。

　　根據招股說明書顯示，瑞達期貨2012、 2013、2014、2015年營收分別為2.52億元、2.49億元、3.11億元、5.79億元，實現凈利潤分別為8186.80萬元、7395.41萬元、1.01億元、2.58億元。另外據中國期貨業協會以及其官網披露財務數據顯示，其2016、2017、2018年凈利潤分別為2.2億元、1.58億元、1.15億元。不難看出，瑞達期貨在2016年12月披露招股書后凈利潤開始出現下滑。2018年凈利潤已由2015年的峰值2.58億元下滑至1.15億元，縮水幅度高達55.43%。

　　擺在瑞達期貨面前的不僅僅是凈利潤下滑嚴重，其未來的經營業績也存在不確定性。

　　期貨公司的經營情況受到期貨市場、證券市場、利率市場周期性變化及行業競爭加劇等多種因素的綜合影響。期貨市場的周期性波動會對期貨公司業務開展和收入水平造成影響，從而加大經營風險，導致公司盈利狀況出現波動。同時近年來行業競爭加劇，客戶爭奪日益激烈，行業傭金率持續下滑，資產管理產品凈值大幅波動，對期貨公司的經營業績也會產生較大影響。

　　根據招股說明書顯示，瑞達期貨的營業收入主要來源于期貨經紀業務、利息收入和資產管理業務。

　　目前，我國期貨公司的期貨經紀業務收入主要來源于手續費收入，根據招股說明書顯示，瑞達期貨2013、2014、2015年手續費收入分別為1.82億元、1.52億元、3.94億元，另外據中國期貨業協會以及其官網披露財務數據顯示，其2016、2017、2018年手續費收入分別為2.82億元、2.3億元、2.26億元。從上述數據可以看出，其期貨經紀業務收入從2016年開始逐年下滑，較峰值已縮水42.64%。

招股說明書披露財務數據

中國期貨業協會官網公布財務數據

瑞達期貨官網公布的財務數據

　　近年來期貨行業競爭加劇，最直觀的表現就是已經白熱化的傭金戰。自從對傭金進行市場化改革以來，各大期貨公司的傭金率出現了明顯的下滑，行業傭金率在2013年、2014年和2015年分別為0.0232‰、0.0172‰、0.0105‰

　　招股說明書顯示，瑞達期貨2013年、2014年和2015年和2016年1-6月份，公司代理客戶交易規模分別為63980.76億元、85141.69億元、197709.73億元和21027.85億元，公司傭金率分別為0.0283‰、0.0177‰、0.0127‰、0.0482‰。從上述數據可以看出，瑞達期貨的傭金率是明顯高于行業平均水平的，但是，隨著市場競爭日趨激烈以及政策變動等影響，未來瑞達期貨的傭金率存在大幅下降的可能，相對應的，其手續費收入也面臨著大幅下降的風險。

　　利息收入也是期貨公司營收的重要來源之一，主要包括客戶保證金存款和自有資金存款產生的利息。2013年、2014年、2015年、2016年1-6月，瑞達期貨客戶保證金貢獻的利息凈收入分別為0.48億元、0.81億元、1.22億元、0.89億元。利息收入主要受到客戶保證金存款和自有資金存款規模以及市場利率水平的變化影響。雖然瑞達期貨2013年至2015年的利息收入呈現逐年上升的態勢。但是，未來如果利率水平出現大幅下滑，或者客戶保證金和自有資金規模大幅下滑，也會導致公司出現營業收入大幅下滑。另外，隨著市場競爭加劇，如果未來行業政策發生變化，或者保證金存款利息的分配政策發生變化，公司的利息收入也可能下滑。

　　目前，各期貨交易所通過采取不定期的手續費返還或減收的方式，以推動行業發展。2013年、2014年、2015年、2016年1-6月，瑞達期貨收到的交易所手續費返還減收的金額分別為3332.15萬元、3500.57萬元、3546.21萬元和2712.42萬元，占手續費收入的比例分別為18.34%、22.99%、8.99%和18.90%。

　　目前，相關交易所未就手續費返還減收的標準頒布明確規則，若未來這一政策發生重大變動，出現手續費返還減收金額降低甚至暫停，瑞達期貨的營收水平將受到較大影響。

　　資產管理業務為近年來期貨行業市場創新后的增量業務之一，收入來源主要包括管理費收入和業績報酬，其中管理費收入主要受受托資產規模、管理費率及存續期限等因素影響，業績報酬則與受托資產規模、投資能力和收益率等因素密切相關。

　　瑞達期貨于2012年12月獲準開展資產管理業務。2013年至2016年1-6月，瑞達期貨受托管理資金規模合計分別為1600.00萬元、2.01億元、29.25億元和28.11億元。實現資產管理業務收入分別為20.64萬元、156.43萬元、1.36億元和2260.47萬元。

　　招股書稱，公司開展資產管理業務時，由于金融市場投資品種單一、風險對沖手段不足和價格波動大等原因，公司為客戶設定的資產組合可能無法達到預期收益或遭受損失，也可能存在與客戶產生糾紛等情形，從而對公司資產管理業務的后續開展及公司聲譽產生不利影響。

　　此外，公司的資產管理業務面臨證券公司、基金公司、保險公司、信托公司、銀行及其他期貨公司等金融機構類似產品的激烈競爭，同時期貨行業專業投資人才相對缺乏。

　　和訊期貨查詢中基協官網顯示，瑞達期貨至今共備案62只產品。主要集中在2015年、2016年，2年合計共備案50只產品。而瑞達期貨在2015年資管業務的發展為其當年凈利潤的增長貢獻了較大的額度。數據顯示，2015年瑞達期貨資管業務營收1.36億元，占其當年營業收入的23.5%。

　　值得注意的是，經過幾年的高速發展后，2018年期貨公司業務下滑最嚴重的就是資產管理業務，10月22日，證監會發布實施《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》，通道業務消亡，期貨資管規模急劇萎縮，產品發售困難。期貨公司及其子公司資產管理業務規模1249億元，較2017年的 2458億元，減少了1209 億元，幾乎減少了近一半的規模。2018年，96家期貨公司共備案523只資管產品，設立規模約為142.9億元，單只產品平均規模約為 2733萬元。期貨資管在 2018年的備案產品數量連 2017年的三分之一都不到，在11月份僅備案了5只。可想而知，在整體行業資管業務急劇萎縮的大環境下，瑞達期貨的資管業務收入必將受到極大的影響。

　　財務數據披露不一致 盈利指標合理性存疑

　　據證券日報報道，瑞達期貨招股說明書中的財務數據，與中國期貨業協會公布的期貨公司財務數據不一致。

　　招股說明書中顯示，瑞達期貨2015年實現凈利潤2.5億元，2014年實現凈利潤1億元，但中期協公布的2015年和2014年凈利潤分別為2.6億元、0.88億元。

　　通過對比發現，瑞達期貨過去幾年的凈利潤，中期協公布的數據與招股說明書的數據都有近1000萬元的出入，2015年中期協公布的數據比招股說明書的數據略高1000萬元，2014年則略低1000多萬元。

　　證券日報記者致電瑞達期貨前高管，這位高管表示對瑞達期貨申請IPO事項并不了解，對兩個監管主體所公布的財務數據不統一，也并不知情。

　　瑞達期貨不僅僅是財務數據披露不一致，其盈利指標也遠遠高于同行，受到市場人士的質疑。

　　招股說明書顯示，瑞達期貨2013年至2016年上半年凈利潤率分別為29.74%、32.39%、44.55%、47.28%，呈現持續增長率態勢。而據南華期貨披露，公司2015年至2017年凈利潤率分別為9.12%、20.65%、9.52%。就2015年可比數據來看，瑞達期貨凈利潤率高出南華期貨近5倍。

　　此外，在2013年-2015年完整年份，瑞達期貨加權平均凈資產收益率分別為12.89%、15.98%、32.24%，同樣呈現出持續且大幅增長態勢。而南華期貨2015年-2017年加權平均凈資產收益率分別為5.5%、9.56%、10.52%。瑞達期貨凈資產收益率同樣遠高于南華期貨，其中可比年份2015年高出南華期貨近6倍。

　　不難看出，瑞達期貨凈利潤率、凈資產收益率均遠高于行業競爭對手。有市場人士質疑指出，公司凈資產收益率、凈利潤率明顯高于同行業公司，合理性存疑。

    凈利潤大幅縮水，未來的經營業績存在不確定性，盈利指標合理性受到市場人士的質疑，這一切無疑會對其A股上市之路造成負面影響，明日瑞達期貨是否能順利過會，讓我們拭目以待！