2019．7.1

　　東京早盤RSS1912合約開盤在194.4日元，較上一交易日上漲0.9日元。TSR2001合約開盤在157日元，較上一交易日持平。美元兌日元匯率早間在108.37附近。

　　上周末的東京橡膠市場，12月合約在上市第4天終于迎來了有一定規模的持倉轉月。從價格變化以及成交量來看，由于遠月合約還處于貼水狀況，多單的移倉則顯得更為積極。由于東京現貨交割存在系統性問題，使得近月合約一直居高不下，反倒是遠月合約能夠較為合理的反應現貨市場的價格走勢。最近越南產的煙片不僅在質量還是產量上都有了長足的進步，之前其主要買家是印度，但是隨著日本企業近年來加大了對于越南的投資，越南橡膠已經打開了日本市場，對于今后東京橡膠價格都是一個不小的壓力。隨著原料產量的不斷提高，進入7月份以后現貨價格可能進一步下跌，市場關注的重點依舊在東京近月合約價格的變化上。

　　現貨方面，6月28日3號煙片6月期FOB價格在62.58泰銖附近，較上一交易日下跌0.18泰銖。20號標膠6月期FOB價格在51.22泰銖附近，較上一交易日上漲0.07泰銖。USS現貨價格在56泰銖附近，較上一交易日持平。

　　技術方面來看，RSS遠月合約價格來到了一個較為關鍵的時間點上，從基準線和轉換線的位置關系，以及遲行線和價格實體的位置關系，最后是價格實體在云層中的位置，我們基本可以預測一旦遠月價格跌破190日元一線的支撐，那么就會形成較為強烈的利空信號，結合近期外部市場的走勢以及日元走高的壓力，東京市場很可能出現一波較大幅度的下跌。

　　6月28日東京收盤時1911月合約和上海1909月合約的價差（東京-上海）為139美元/噸。

　　一周綜述

　　上周的東京橡膠市場在6月合約掉月以后12月合約上市以貼水開盤，導致技術指標上出現一定幅度的回調，同時點亮利空信號。另一方面一直保持強勢走勢的現貨價格于上周后半程出現下跌，大部分市場參與者都預計進入7月份以后原料產量將進一步增加，而一旦現貨價格大幅回落，可能造成東京橡膠近遠月價差進一步擴大。隨著現貨價格和中間合約價格轉向升水，從而打開以現期套利窗口之后，東京交割庫容問題又將會被推上風口浪尖。同時東京商品交易所是否會有進一步的應對措施也值得加以關注。

　　之前我們分析了東京橡膠市場在交割體制上的系統性問題，這周我們來具體看一下該問題在今年橡膠市場上的具體呈現。其實交割庫容不足的問題從去年開始就有了，而且由于流動性逐年減少，東京市場上出現多單逼倉的現象也越來越頻繁，但是為什么唯獨今年市場對于近月逼倉以及庫容較少的問題反應如此激烈，最大的原因在于合約間的價差上。從當前的持倉分析中我們可以看出 除了遠月11月合約以外，8月，9月，10月的持倉都大幅減少，然后從最近一個月的價差變化上我們可以看出合約間巨幅貼水的情況從8-9月一直向遠月推移至現在的10-11月。在橡膠市場的中長期投資策略中，主流是利用產地國開割之后產量較小而遠月的增產預期所造成的近月約貼水來進行合約間套利的策略。而今年近月價格在庫容受限且做多勢力逼倉以及宏觀經濟環境惡化遠月價格低迷的綜合作用下，近遠月價差出現了少見的巨大貼水逆差。同時由于東京橡膠價格對于現貨市場的導向作用，使得產地國更多膠農惜售原料，進一步推漲了現貨價格。巨幅貼水使得本來大多數的套利持倉不得不選擇止損離場，所以我們才會看到合約間大幅逆差從近月逐個向遠月遞進的現象。

　　目前情況來看，不論是持倉還是近月價差顯示套利持倉的止損已經告一段落，進入7月之后現貨價格也可能面臨調整，市場又將會把注意力放到遠月以及影響遠月價格的市場外部環境上來。一旦6月合約掉月后7月和8月合約出現升水，那么當前10月和11月合約10日元以上的貼水價差就會變更十分誘人。止損過后是否還會有套利交易者重新進場將是東京橡膠市場能否重新找回流動性的關鍵。

　　最后我們來看一下東京橡膠期貨市場上的持倉變化。

　　RSS持倉變化

　　TSR持倉變化

　　從持倉分析上來看，上周東京RSS市場上的整體持倉有所增加，其主要還是來自于遠月合約上的空倉加倉。從流動性來看，9月合約下調的可能性較高，從而使得之后的合約間價差向升水方向發展。

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