近期因中美貿易談判重啟國內傳有菜籽買船、臨儲菜油拍賣以及需求不佳庫存回升等利空打壓，菜油大幅調整，但中期來看，中加貿易爭端難緩和，臨儲庫存所剩無幾、菜籽到港量少，7月后菜油供應緊平衡，短期下跌空間有限。

　　加菜籽面積下滑，菜油遠期供應繼續收緊

　　隨著我國菜籽種植收益下降，菜籽產量下滑，國內進口依賴度超過50%，其中90%的進口均來自加拿大，而今年以來中加貿易爭端嚴重影響了加菜籽出口，油世界預估2019年7月末加拿大菜籽結轉庫存預期高達340萬—400萬噸。但值得注意的是，菜籽出口前景悲觀將影響加拿大農民的春播工作。根據加拿大統計局發布的首份2019年農作物播種調查報告，因中加關系惡化令出口受阻，加拿大農戶計劃削減油菜籽種植面積6.6%至2131.4萬英畝，將令2019年菜油平衡表進一步收緊。USDA報告預計2019/2020年度全球菜油產量穩中小增至2814萬噸，產需缺口近45萬噸，全球菜油庫存226萬噸，較去年降47萬噸，庫銷比為近九年最低水平，遠期菜油供應緊平衡。

　　表1：全球菜油供需平衡表

　　加菜籽進口受限，菜油庫存預期下滑

　　18日國家主席習近平應約同美國總統特朗普通電話，將在月底日本G20峰會期間舉行一次擴大會議，雖然中美貿易談判重啟，令多頭情緒有所恐慌，但根據前期談判經驗，短期內達成協議的概率很低，中加關系也難緩和。

　　國內方面，5月下旬開始水產需求轉好，油廠菜籽壓榨量增加，而菜豆、菜棕價差高位導致菜油成交提貨下滑，菜油庫存回升，截至6月14日沿海菜油庫存52.23萬噸，較上月同期增21.27%。加之，近期傳言菜籽買船打壓市場，令菜油大幅調整。但受中加貿易摩擦影響，菜系商檢嚴格，就算有買船也難順暢通關。我們可以看到，菜籽、菜油進口利潤分別高達730元/噸、1050元/噸，油廠買船仍少。根據船運機構數據，6月、7月僅一條菜籽船到，國內沿海進口菜籽總庫存下降至47.5萬噸，較上月72.9萬噸減少25.4萬噸，降幅34.84%，較去年同期的70萬噸降32.14%。此外，臨儲菜油所剩無幾，2014/2015年度最高600萬噸降至15萬噸左右，6月17日國家重啟拍賣菜油，臨儲庫存會徹底清空。

　　加上國產菜籽400萬噸折油來算，菜油總供應240萬噸左右；而需求端就算高價差抑制消費，但以四川小榨菜油剛需120萬噸，以小榨為基礎的調和油160萬噸，全國菜油剛需280萬噸左右，未來供應存在缺口。因此，在中加關系未實質緩和前，菜油供應偏緊將令市場逢低采購積極性增強，菜油庫存預計下滑，基差穩中偏強。后期重點關注中加關系進展和國內進口政策。

　　豆棕去庫存進程影響菜油上漲幅度

　　今年以來菜油未走出一波趨勢行情，主要源于豆油、棕櫚油庫存較高，拖累了菜油。

　　外圍市場來看，5月馬來棕櫚油庫存雖下滑，但仍為歷年同期高位，5月棕櫚油產量環比增1.34%至164.9萬噸、出口增3.51%至171.2萬噸、庫存下滑10.34%至244.7萬噸，市場預計6月庫存217.7萬噸，環比減少11.7%，去庫存預期對馬盤價格有支撐，關注后期庫存兌現情況；美豆方面，舊作高庫存遭遇新作播種延誤，美豆去庫化進度需關注后期天氣變化。

　　國內方面，6—9月大豆到港量月均900萬噸以及臨儲大豆持續拍賣，6月17日拍賣30萬噸，下周繼續28萬噸，大豆供應充足，而需求仍屬于淡季，豆油庫存穩中抬升，截至6月14日豆油商業庫存 145萬噸。棕櫚油因國內氣溫回升，買家逢低補庫，庫存降至72.51萬噸，但近期買船增加，庫存難大幅下降。總之，國內外豆棕油總庫存仍偏高，依然會束縛菜油價格。

　　綜上所述，中美貿易談判重啟有助于兩國關系緩和，但短期內達成協議的概率仍低，中加關系也難有進展，菜油遠期供應偏緊限制短期跌幅，但上方空間仍需關注豆油、棕櫚油去庫存進度，一旦油料油脂供應端出現天氣問題或步入消費旺季，菜油高度值得期待。