上半年鐵礦石市場回顧

　　供應預期收緊，鐵礦石強勁上漲

　　截止6月18日，普氏指數漲55%至112美元/干噸，青島港金布巴粉現貨（折倉單價）上漲60%至870元/干噸，大商所鐵礦石I1909上漲69%至786元/干噸

　　1月底淡水河谷潰壩事故導致供應產生硬缺口

　　3-4月淡水河谷PDM港受大雨影響發貨急劇下降，幾乎與此同時，受澳洲颶風Veronica影響力拓與必和必拓下調全年產量目標

　　5-6月，有關必和必拓計劃7月上旬檢修、力拓可能取消7、8月中國部分鋼廠的小長協，以及河北遵化市鐵選礦廠停電停產的消息

　　從4月份開始，供應收緊預期逐步兌現，中國45港口進口鐵礦石庫存持續快速去化，緊平衡愈演愈烈。截止6月中旬，港口庫存累計下降3050萬噸或21%至1.18億噸，同比減少25%。

　　淡水河谷潰壩后鐵礦石觸及95美元/干噸是合理

　　詳情參閱4月4日發布的《金瑞期貨螺紋鋼鐵礦石二季報：螺紋中性偏弱，鐵礦誰與爭鋒》

　　下半年供應展望

　　下半年三大礦山供應缺口維持

　　二季報中，我們預計2019年三大礦山供應減少5300萬噸或5.24%至9.59億噸。

　　6月19日晚，巴西淡水河谷稱，當地最高法院通過其Brucutu礦區復產請求，因此，Brucutu礦區剩余2000萬噸濕選產能或將在72小時復產；接著，澳大利亞力拓發表聲明稱將皮爾巴拉2019年鐵礦石目標發運量從之前的3.33-3.43億噸調整為3.2-3.3億噸。一增一減，鐵礦石供應凈增加700萬噸。

　　受此影響，調整2019年三大礦山產量預期至9.52億噸，同比減少4600萬噸或4.55%。

　　2019年三大礦山產量預期（基于2019年4月的信息）

　　國產礦增產的影響或有限

　　從供需來看：燒結礦配比以進口礦為主；入爐礦結構中以燒結礦為主，鋼廠短期難以改變需求偏好和用礦習慣。

　　從成本來看：國產礦屬于邊際高成本供應，用高成本礦增加來填補低成本礦缺口，意味著價格被頂在高位（需求平穩的情況下）。

　　中國鐵礦石供給-成本曲線（海運+國產）

　　下半年需求展望

　　環保約束力減弱，鋼廠鐵礦石需求回歸利潤主導

　　生鐵產量同比增速與空氣質量指數（AQI）同比增速的相關性：

　　2016年3月-2018年3月，相關系數0.48

　　2018年4月-2019年4月，相關系數0.36

　　2018年4月以來，空氣質量改善（灰線），2+26城市所在省市生鐵產量快速增長（藍線），暗示鋼廠環保改造取得成效，后期環保限產或難限住產量，鋼廠生產回歸利潤驅動

　　下半年鐵礦價格下跌的風險點：

　　（1）生鐵產量同比增速大幅放緩（2）礦山復產進度超預期

　　投資策略

　　供應缺口或正接近充分定價，下半年視需求而動

　　供應預期變化不大的情況下，若需求維持高增長，則現貨保持堅挺，期貨繼續補貼水——多頭思路；買01拋05。若需求增速放緩，則現貨面臨回調，期貨承壓——空頭思路。

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