上游成本端的利空因素基本兌現，下游眾多的聚酯、滌綸、織機和服裝企業利用自身的優勢積極調整產銷的動作已經逐步顯效。PTA期現貨價格下方的支撐會隨著時間推移逐步增強，建議重點關注聚酯滌綸庫存的增量變化，不宜過度追空。

　　自今年3月份開始，PTA現貨價格在成本和需求雙重影響下持續調整，近期期貨合約和現貨價格單日下跌幅度增加。隨著成本端利空因素消化以及下游企業對生產的不斷調整，PTA期現貨價格繼續向下調整的空間受到制約，不宜過度看空。

　　PX項目接連投產后成本支撐顯現

　　2019年年內備受行業關注的兩個煉化項目，即大連長興島恒力石化一體化項目和浙江舟山浙石化一體化項目，前者已經實現了一期和二期項目的順利投產，后者于近期宣布完成工程建設、設備安裝調試等前期工作。至此，今年國內的PX產能擴容基本結束，成本端利空因素對PTA價格的影響基本出盡。從PX庫存來看，華東地區和華南地區的庫存自4月下旬開始出現年內的第二次去化，雖然整體的庫存規模依然遠高于往年同期，但是邊際上已經出現改善。

　　PX中國主港CFR價格自5月20日起小幅上漲，回暖跡象初步顯現。前期，在石腦油價格上漲和PX價格走低的共同影響下，PX加工費用自300美元/噸一度跌至負值，最近略有改善，回歸到50美元/噸。PX廠商的利潤改善要求和PTA高加工費的壓力促使PTA的生產利潤向上下游轉移。從產業鏈上游各品種價差的歷史變動來看，原油和石腦油的價差基本保持在一定區間，PX與PTA的加工費相互轉移較為頻繁。隨著廠商不斷向產業鏈上下游延伸的發展策略逐步落實，PTA上游各產品價差的調整，將逐步變成集團內部各企業之間的協調，加工費再均衡的時間會逐漸縮短。雖然從目前的情形看，PTA企業與上游企業重新達到利潤的相對平衡還需要一些時間，但是隨著時間的推移，成本對價格的支撐會逐步增強，PTA高加工費難以為繼。

　　聚酯織機企業調整產銷改善利潤

　　終端服裝企業和下游聚酯企業對原料的需求減弱，是近期PTA期現貨價格加速下跌的另一個重要因素。一方面，中美貿易摩擦升級影響紡織品服裝出口預期，另一方面，國內消費動力不足和印染原料上漲，使得行業中下游廠商在訂單采購時保持極為謹慎的態度，多數廠商執行非常嚴格的訂單管理，減少庫存對現金流的影響。

　　從全球格局來看，雖然越南和印度尼西亞等東南亞國家開始承接更多國外服裝企業的加工訂單，我國的服裝企業在經歷了多年的技術研發和經驗積累后，對于中高端服裝的生產能力是短期內無法替代的。美國的關稅計劃表面上看會對我國的服裝出口產生沖擊，但是從美國的服裝需求彈性和進口替代選擇來看，我國的中高端服裝對美出口并不會承受預期的壓力。因此，下游廠商通過調整產銷來應對需求的部分變化，效果會逐步顯現。數據顯示，中國盛澤化纖價格指數并沒有出現持續快速回落，反而維持高位振蕩的態勢，整體價格波動依然在可控區間之內。

　　目前，主要滌綸長絲品種、坯布的庫存數據均顯示為累庫狀態，中下游的企業整體開工率不斷回落。4月至今，聚酯工廠負荷從91%回落至86%，織機開工率從83%回落至77%，裝置負荷的調整使企業經營壓力得到一定緩解。近期，滌綸短纖與滌綸長絲的產銷率雖然有所下滑，但是依然保持在合理范圍之內。此外，聚酯滌綸各品種價格的邊際變化量也在減少，下跌速度逐步放緩。整體來看，下游偏弱的格局雖然短時間內無法反轉，但是較難進一步變差。

　　總結與思考

　　期貨市場中，價格對預期信息的消化速度越來越快，反應越來越提前。目前盡管市場對整個行業年內的狀況并不樂觀，但是上游成本端的利空因素基本已經兌現，下游眾多的聚酯、滌綸、織機和服裝企業利用自身的優勢積極調整產銷的動作已經逐步顯效。從供需兩方面看，PTA期現貨價格下方的支撐會隨著時間推移逐步增強，建議重點關注聚酯滌綸庫存的增量變化，不宜過度追空。

　　風險點：原油價格大幅下跌。

　　（作者單位：中投期貨）