截至6月6日收盤時(shí)，豆粕已經(jīng)在連續(xù)幾日的上漲甚至漲停中，迎來了它的首次大跌。緊隨在沖破3000大關(guān)創(chuàng)新高后，也不得不讓人懷疑豆粕是否已經(jīng)無力再次沖高，進(jìn)入回調(diào)期。

　　帶著疑問，大宗內(nèi)參請來豆粕專家為我們分析，豆粕沖高3000后回落的真正原因，下半年豆粕供需以及后期豆粕價(jià)格走勢和操作建議。

　　從昨天開始GFS天氣模型顯示伊利諾伊以及印第安納州前期播種進(jìn)度較慢的地區(qū)有轉(zhuǎn)干燥的跡象，市場開始交易玉米和大豆種植進(jìn)度將會(huì)加快的預(yù)期，因此連盤豆粕跟隨cbot美玉米和美豆筑頂回落。資金方面可以看到隨著天氣預(yù)期的轉(zhuǎn)干，今天M1909合約多頭資金明顯主動(dòng)獲利離場，減倉高達(dá)21萬張。因此天氣預(yù)期的好轉(zhuǎn)疊加多頭資金主動(dòng)撤離是今日豆粕價(jià)格沖高回落的原因。

　　在中美貿(mào)易關(guān)系再度惡化的前提不變下，今年面臨和去年類似的供需背景。但不同點(diǎn)是2018-19年度巴西大豆可供中國的舊作庫存較去年少了約500萬噸，并且我們認(rèn)為USDA現(xiàn)估的巴西大豆舊作出口預(yù)期7850萬噸有被低估的可能；阿根廷大豆今年實(shí)現(xiàn)豐收，預(yù)計(jì)可供出口量較去年增加500萬噸，雖然阿根廷大豆舊作庫存天量，但真正能供應(yīng)給中國的量未知。國內(nèi)豆粕具體的缺口難以準(zhǔn)確衡量，但比較確定的是19年11月以后國內(nèi)大豆庫存將開始下降并且在明年一季度后逐漸趨緊，我們對南美大豆貼水相對樂觀看漲，至于具體豆粕的供需缺口需要結(jié)合未來非洲豬瘟的最新變化以及相關(guān)飼料及配方的變動(dòng)來判斷。關(guān)注大宗內(nèi)參，不錯(cuò)過每篇圓桌解讀！

　　當(dāng)前豆粕多頭交易的因素主要集中在天氣市以及中美貿(mào)易摩擦，而空頭支持因素集中在美豆的高庫存以及國內(nèi)的疲軟需求，目前看國內(nèi)需求疲軟這一空頭因素被證偽，而在種植完成前天氣仍存不確定的情況下我們對此次豆粕回調(diào)的幅度仍看保守，天氣市以及中美貿(mào)易摩擦仍為豆粕未來潛在的利多因素，因此對國內(nèi)豆粕底部支撐的趨勢偏漲看法不變，策略上可考慮M1909合約在2800一線伺機(jī)再度入多。

　　近日，豆粕價(jià)格沖高回落，主要原因?yàn)槊蓝怪鳟a(chǎn)區(qū)潮濕天氣炒作暫時(shí)降溫。美國中西部豆農(nóng)利用土壤干燥時(shí)機(jī)抓緊播種，美豆從近期高點(diǎn)下跌3.24%。連粕走勢跟隨美豆?jié)q跌的概率大，加上資金的助推，油粕比低位反彈明顯，豆粕九月合約自3031元/噸的高點(diǎn)下跌5.18%。并且，美國農(nóng)業(yè)部下周二將發(fā)布6月美豆供需報(bào)告，市場預(yù)估美豆庫存數(shù)據(jù)可能上調(diào)利空價(jià)格。另外，美豆的CFTC持倉報(bào)告顯示，投機(jī)基金過去一周雖減持空單，但仍為凈空格局。國內(nèi)方面，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格隨期貨盤面上漲，但豆粕現(xiàn)貨成交量并不理想，下游追高謹(jǐn)慎，連續(xù)多日成交清淡。此外，近日豆粕提貨速度放緩，飼料廠整體消耗前期采購庫存為主。

　　近期中國買家大量訂購巴西大豆，加上前期訂購的美國大豆陸續(xù)發(fā)運(yùn)，預(yù)計(jì)我國三季度大豆到港量同比增加，三季度大豆供應(yīng)無虞。從豆粕供應(yīng)的角度來看，除了個(gè)別地區(qū)或因檢修等因素造成區(qū)域性偏緊外，油廠在榨利較好的情況下開機(jī)率平穩(wěn)，豆粕供應(yīng)較充足。消費(fèi)端來看，豬瘟導(dǎo)致的生豬存欄新低不會(huì)短期恢復(fù)，豆粕消費(fèi)較往年減少，禽類飼料、水產(chǎn)飼料的增加導(dǎo)致豆粕消費(fèi)不至于如先前那般悲觀。因此，整體豆粕供需暫無缺口。

　　展望后市，我們認(rèn)為豆粕短期缺乏繼續(xù)上漲的動(dòng)力，但也缺乏大跌的空間。美豆主產(chǎn)區(qū)天氣炒作只是暫時(shí)降溫仍未結(jié)束。國內(nèi)方面，月末檢修停機(jī)后，國內(nèi)油廠豆粕庫存同比低位，暫無庫存壓力，油廠有挺價(jià)意愿。其中，華北油廠預(yù)計(jì)六月中下旬開機(jī)率降幅較大。從消費(fèi)端來看，禽類養(yǎng)殖盈利、水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入旺季提振豆粕消費(fèi)，彌補(bǔ)部分因豬料下滑而導(dǎo)致的豆粕消費(fèi)減少。因此，多空交織背景下，我們認(rèn)為豆粕九月合約后續(xù)大概率在2800-3000元/噸區(qū)間整理，等待天氣市和G20中美會(huì)談結(jié)果對行情的指引。其中，天氣市再啟將促進(jìn)豆粕價(jià)格上漲；G20中美會(huì)談結(jié)果導(dǎo)向豆粕行情：和談則加速豆粕下跌；貿(mào)易摩擦再升級則導(dǎo)致豆粕價(jià)格上漲。

　　在中美貿(mào)易戰(zhàn)波瀾又起以及美豆春播季遭遇強(qiáng)降雨雙重因素的聯(lián)手助推下，連粕價(jià)格自5月初以來不斷走高。而今天的高位回落，我認(rèn)為主要有兩個(gè)方面的原因：其一，美國Informa公司發(fā)布報(bào)告稱2019年美國大豆播種面積預(yù)計(jì)為8500萬英畝，高于美國農(nóng)業(yè)部當(dāng)前預(yù)期的8460萬英畝。同時(shí)，市場預(yù)計(jì)美國農(nóng)業(yè)部6月供需報(bào)告或?qū)⑦M(jìn)一步上調(diào)美豆期末庫存。其二，從技術(shù)上來分析，連粕價(jià)格連續(xù)走高后在前期關(guān)鍵壓力位附近存在平倉回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，加之“輕倉過節(jié)”這一傳統(tǒng)交易原則的影響，今日連粕主力合約大幅減倉下行。

　　展望連粕后市價(jià)格走勢，我認(rèn)為其核心影響因素仍為中美談判進(jìn)展和美豆春播天氣這兩大因素。一方面，近兩月內(nèi)國內(nèi)大豆供應(yīng)較為充足，但如果中美貿(mào)易關(guān)系維持僵局，大豆供應(yīng)缺口或?qū)⒃诤笃谥匦麓蜷_。同時(shí)，世界第三大大豆進(jìn)口國墨西哥與美國的關(guān)系有所惡化，若大豆進(jìn)口關(guān)稅加征在此二者間重演，則將進(jìn)一步推升南美大豆報(bào)價(jià)，從而推高進(jìn)口大豆成本和豆粕價(jià)格。另一方面，隨著美豆春播的持續(xù)進(jìn)行，偏慢的播種進(jìn)度和潛在的天氣升水也將為連粕價(jià)格提供支撐。

　　整體來看，目前連粕價(jià)格的長期趨勢仍然向上。隨著美豆關(guān)鍵生長期的臨近，市場關(guān)注的焦點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)移至潛在的天氣升水，在這一時(shí)期，建議投資者在策略上以逢低做多為主，基本面上關(guān)注美豆補(bǔ)種節(jié)奏加快和中美談判節(jié)奏反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)上關(guān)注在前期壓力位因多單獲利離場而產(chǎn)生的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，下方可關(guān)注2850一線支撐。前期推薦的買粕賣油套利策略可暫時(shí)獲利離場，關(guān)注短期回調(diào)后的入場機(jī)會(huì)。

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