一個(gè)期貨及衍生品市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)是可以作為判定該市場(chǎng)成熟度的一項(xiàng)重要指標(biāo)的。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，到2018年年底，我國(guó)期貨市場(chǎng)約有128.7萬(wàn)投資者開戶，以開戶數(shù)和資金論，自然人客戶占比97%，資金占比46%；法人客戶占比3%，資金占比54%。根據(jù)CTTC持倉(cāng)報(bào)告計(jì)算可知，2017年我國(guó)期貨市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)客戶和機(jī)構(gòu)投資者等法人客戶的持倉(cāng)量占總持倉(cāng)量的57%，而同期美國(guó)期貨市場(chǎng)的法人客戶占比在90%以上。不同的投資者結(jié)構(gòu)對(duì)期貨及衍生品市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)量有什么影響呢？在回答這一問(wèn)題前，我們先將期貨及衍生品市場(chǎng)中投資者的結(jié)構(gòu)進(jìn)行一般性的分析。

　　期貨投資者的分類

　　期貨市場(chǎng)上的交易者具有異質(zhì)性，交易者的異質(zhì)性主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：第一，交易者的交易目的與動(dòng)機(jī)不同。按參與期貨交易目的不同，交易者可以分為套期保值者和投機(jī)者兩大類，而套利者則是一類采用特殊投資策略的投機(jī)者。交易者的目標(biāo)函數(shù)不同，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成和市場(chǎng)流動(dòng)性的影響也是有區(qū)別的。第二，交易者的分析方法不同。交易者對(duì)信息的處理方式具有多樣性的特點(diǎn)。究竟哪一種方法更有預(yù)見性，則要看采用不同分析方法的交易者的構(gòu)成和市場(chǎng)特點(diǎn)。值得注意的是，有時(shí)預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的特征在短期內(nèi)會(huì)非常明顯，這將影響市場(chǎng)流動(dòng)性的特點(diǎn)。第三，交易者之間的信息不對(duì)稱。交易者是否掌握了私有信息，是決定交易者的交易策略和流動(dòng)性供求的重要因素。第四，交易者的行為不排除非理性的可能。噪聲交易者的存在以及市場(chǎng)的“羊群行為”等因素將對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生較大的影響。

　　一是按照交易目的分類，可分為套期保值者、投機(jī)者和套利者。

　　套期保值者是指那些把期貨市場(chǎng)作為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行買賣商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買進(jìn)（或已擁有，或?qū)��?lái)?yè)碛校��?zhǔn)備以后售出或?qū)�將�?lái)需要買進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保值的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

　　套期保值者規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的本性決定其具有以下特點(diǎn)：從交易數(shù)量來(lái)看，在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)、賣出合約的數(shù)量基本上與其現(xiàn)貨的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模相適應(yīng)，一般數(shù)量較大。從頭寸方向來(lái)看，主要是對(duì)沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口，頭寸方向相對(duì)來(lái)講是比較固定的。現(xiàn)貨擁有企業(yè)做空為主，現(xiàn)貨需求企業(yè)主要以做多為主。而現(xiàn)貨貿(mào)易商因風(fēng)險(xiǎn)敞口不一定，所以頭寸方向也不一定。從持倉(cāng)時(shí)間來(lái)看，一般與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相對(duì)應(yīng)，持倉(cāng)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，當(dāng)現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口消失才相應(yīng)平倉(cāng)或減倉(cāng)，而投機(jī)者則不受此嚴(yán)格約束。

　　投機(jī)者是指那些試圖正確預(yù)測(cè)商品價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)，買進(jìn)賣出期貨合約以期從價(jià)格波動(dòng)中獲取利潤(rùn)的個(gè)人或企業(yè)。

　　套利者是指利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約上進(jìn)行方向相反的交易，以期從價(jià)差的有利變化中獲取利潤(rùn)的個(gè)人或企業(yè)。

　　套利方式通常包括跨時(shí)期套利、期現(xiàn)套利、跨品種套利和跨市場(chǎng)套利，套利者大體也根據(jù)其主要套利方式分為以上幾類。

　　二是按照開戶類型分類，可分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

　　個(gè)人投資者是以自然人身份從事期貨交易的投資者。由于不同的個(gè)人投資者情況千差萬(wàn)別，可以對(duì)其進(jìn)一步分類：從從資金結(jié)構(gòu)來(lái)看，根據(jù)資金量的大小，個(gè)人投資者可以分為大戶、中戶和散戶；根據(jù)資金來(lái)源，可分為自有資金和借入資金兩類。從文化結(jié)構(gòu)來(lái)看，通常可以根據(jù)學(xué)歷層次和職業(yè)資格認(rèn)證等指標(biāo)對(duì)個(gè)人投資者進(jìn)行分類，文化層次較高的投資者總體上對(duì)期貨投資知識(shí)的了解也較多。從年齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，每個(gè)個(gè)人投資者劃分到各個(gè)不同的年齡段，不同年齡段的投資者投資風(fēng)格和資金量大小存在較大差異。從投資方式來(lái)看，可以分為直接投資和委托投資兩類，在委托投資中受托人可以是機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者。

　　機(jī)構(gòu)投資者是指利用自有資金或向社會(huì)募集資金以進(jìn)行專業(yè)期貨投資的法人機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者是一種特殊的金融機(jī)構(gòu)，它將眾多投資者的儲(chǔ)蓄集中在一起管理，為了特定目標(biāo)，在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍和規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，追求投資收益的最大化。機(jī)構(gòu)投資者的投資多以自身的研究和分析為基礎(chǔ)，通常呈現(xiàn)出理性化和集中化的特點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資者不但在知識(shí)和能力方面受到限制較少，而且在獲取和利用信息方面具有更多優(yōu)勢(shì)。機(jī)構(gòu)投資者往往擁有或雇傭獲取特定信息或挖掘有價(jià)值信息的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，因而具有較強(qiáng)的信息獲取和加工能力。機(jī)構(gòu)投資者的社會(huì)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)較廣，可能擁有一些不為個(gè)人投資者所具備的信息來(lái)源渠道。機(jī)構(gòu)投資者更有財(cái)力利用現(xiàn)代化的信息處理設(shè)施，能夠規(guī)模利用信息從而降低單位信息的獲取成本。

　　機(jī)構(gòu)投資者可以分為做市商、自營(yíng)商和其他機(jī)構(gòu)投資者三類。做市商是指在期貨市場(chǎng)上為投資者提供某個(gè)期貨合約的買進(jìn)和賣出價(jià)格并承擔(dān)相應(yīng)交易業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的做市商市場(chǎng)上，只要有做市商提出買賣報(bào)價(jià)，承擔(dān)交易對(duì)手方，則買賣雙方不需要等待交易對(duì)手出現(xiàn)即可達(dá)成交易。在交易不活躍、買賣差價(jià)大的市場(chǎng)上，做市商可以從增進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性和平抑價(jià)格過(guò)度波動(dòng)兩個(gè)方面來(lái)增進(jìn)市場(chǎng)效率。自營(yíng)商指自身從事期貨交易并試圖從期貨價(jià)格的有利變化中獲利的機(jī)構(gòu)。其他機(jī)構(gòu)投資者以套期保值者為主，其主要目的是利用期貨市場(chǎng)上的頭寸來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是按地域構(gòu)成分類，可分為本土投資者和海外投資者。

　　投資者結(jié)構(gòu)和期貨市場(chǎng)運(yùn)行之間的關(guān)系

　　投資者的結(jié)構(gòu)和期貨市場(chǎng)的運(yùn)行之間有什么關(guān)系呢？我們從期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性和波動(dòng)性兩個(gè)方面來(lái)說(shuō)明一下，期貨市場(chǎng)流動(dòng)性可以理解為在期貨合約價(jià)格沒(méi)有明顯波動(dòng)的情況下，交易者按照自己的意愿迅速達(dá)成交易的難易程度。交易者在需要的時(shí)候，能夠以較低的交易成本迅速完成交易，而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較小的影響，則稱該市場(chǎng)是富有流動(dòng)性的。市場(chǎng)波動(dòng)性是指市場(chǎng)成交價(jià)格所反映買賣雙方力量消長(zhǎng)所產(chǎn)生的偏離現(xiàn)象。

　　套期保值者、投機(jī)者和套利者與期貨市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)特征之間的關(guān)系

　　期貨市場(chǎng)起源于遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)，初期市場(chǎng)的參與者主要是希望穩(wěn)定產(chǎn)銷的現(xiàn)貨企業(yè)和流通商，市場(chǎng)上投機(jī)者很少，因而市場(chǎng)整體上缺乏流動(dòng)性。隨著合約的標(biāo)準(zhǔn)化、保證金制度和現(xiàn)代結(jié)算方式的采用，極大地方便了合約的轉(zhuǎn)讓，吸引了眾多的投機(jī)者。投機(jī)者是為了獲取投機(jī)利潤(rùn)，根據(jù)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行方向的判斷，在市場(chǎng)上頻繁交易，導(dǎo)致市場(chǎng)交易量的增加和買賣差價(jià)差的縮小，期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性大大增強(qiáng)。因此，從歷史上看，套期保值者總體上是主要的流動(dòng)性需求者，而投機(jī)者則是主要的流動(dòng)性供給者。投機(jī)者的存在使得套期保值者更容易找到交易對(duì)手，從而能自由進(jìn)出市場(chǎng)。

　　套期保值者的持倉(cāng)量往往較大，持倉(cāng)時(shí)間也較長(zhǎng)，很少參與短線的交易活動(dòng)，這些有利于降低市場(chǎng)波動(dòng)性，保持價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。我國(guó)期貨市場(chǎng)的實(shí)際情況也是如此，產(chǎn)業(yè)投資者介入程度較高的期貨品種，價(jià)格波動(dòng)往往顯得溫和，而產(chǎn)業(yè)投資者比重過(guò)低的期貨品種，價(jià)格波動(dòng)總是顯得劇烈。

　　投機(jī)者對(duì)于增加市場(chǎng)總的交易量有積極作用，但對(duì)買賣價(jià)差、市場(chǎng)深度和彈性的流動(dòng)性指標(biāo)的影響是復(fù)雜的，要具體問(wèn)題具體分析。投機(jī)按其所采用交易策略的原理不同，可分為單向投機(jī)和套利交易。其中，單向投機(jī)是指純粹利用單一期貨合約價(jià)格的波動(dòng)性投機(jī)。較為專業(yè)的頭寸投機(jī)者，他們?cè)诮灰字懈�愿意使用限價(jià)指令，而不是市價(jià)指令。如果頭寸投機(jī)者在關(guān)鍵價(jià)位附近設(shè)置大量的限價(jià)指令，則這些價(jià)位附近的市場(chǎng)深度和流動(dòng)性就會(huì)大大增加。如果頭寸交易者希望在較短的時(shí)間內(nèi)完成交易，則他們必須提交大量的促使價(jià)差改進(jìn)的限價(jià)指令，如果必然是市場(chǎng)買賣價(jià)差縮小。但是投機(jī)者中較多地使用市價(jià)指令，他們的交易行為雖然也是市場(chǎng)總的交易量上升，消耗了市場(chǎng)的流動(dòng)性，使市場(chǎng)深度下降。逐小利投機(jī)者可增加市場(chǎng)深度，并大大增加市場(chǎng)彈性。如果一個(gè)市場(chǎng)存在大量的逐小利投機(jī)者，則該市場(chǎng)的流動(dòng)性將會(huì)大大增加。

　　投機(jī)者和套期保值者在交易數(shù)量上的比例應(yīng)保持在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)，太小，則市場(chǎng)缺乏投機(jī)交易量，流動(dòng)性有限；太大，則市場(chǎng)相對(duì)與市場(chǎng)保值者來(lái)說(shuō)投機(jī)過(guò)度，而投機(jī)過(guò)度則會(huì)造成價(jià)格波動(dòng)性加大。投資者對(duì)期貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響比較復(fù)雜，對(duì)較為理性的投資者來(lái)說(shuō)，其交易行為更多是建立在自己的分析和判斷之上，較少受到市場(chǎng)情緒的干擾，反而會(huì)努力尋找市場(chǎng)價(jià)格扭曲帶來(lái)的投機(jī)獲利機(jī)會(huì)，因此其交易行為通常會(huì)使期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性降低。但對(duì)于相當(dāng)一部分的投機(jī)交易者來(lái)說(shuō)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和相關(guān)供需狀況的了解較少，決策的著眼點(diǎn)不是來(lái)自對(duì)市場(chǎng)的研究分析，而是市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的本身，只注重絕對(duì)價(jià)格的波動(dòng)，因此交易方式帶來(lái)有較多的趨勢(shì)追隨的特征，這容易導(dǎo)致期貨市場(chǎng)價(jià)格異常變動(dòng)，從而使期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性增加。

　　套利者的期貨交易量一般較大，占市場(chǎng)交易量的較大比重，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響不容忽視。套利可分為價(jià)值型套利和趨勢(shì)型套利兩種。價(jià)值型套利是應(yīng)用最為普遍的套利方法，原理是利用合約間理論上存在一定的價(jià)格關(guān)系，估算套利成本，當(dāng)市場(chǎng)實(shí)際價(jià)差超過(guò)無(wú)套利區(qū)間時(shí)，交易者就可進(jìn)行套利交易獲利。這種套利者會(huì)增加價(jià)差向均衡恢復(fù)的速度與彈性，相關(guān)合約的總交易量也會(huì)很快上升。趨勢(shì)型套利是根據(jù)合約間價(jià)差的趨勢(shì)變化獲利，這種套利方式面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性的積極作用也是很明顯的。

　　套利本身就是利用期貨市場(chǎng)價(jià)格間不合理的關(guān)系獲利的交易方式，期貨市場(chǎng)因?yàn)檫^(guò)度投機(jī)引發(fā)的價(jià)格異動(dòng)波動(dòng)往往會(huì)給套利者獲利的機(jī)會(huì)，而套利者的套利行為在為其自身獲利的同時(shí)，也會(huì)有效抑制期貨市場(chǎng)價(jià)格的異常波動(dòng)的進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，套利行為有利于保持兩個(gè)市場(chǎng)（合約）間合理的價(jià)格關(guān)系，使期貨市場(chǎng)的波動(dòng)趨于合理。

　　個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者與期貨市場(chǎng)運(yùn)行特征之間的關(guān)系

　　投資者結(jié)構(gòu)的健全程度同市場(chǎng)的流動(dòng)性有很大的關(guān)系。如果市場(chǎng)的參與者數(shù)量眾多，但是以中小投資者或個(gè)人投資者為主，則市場(chǎng)基礎(chǔ)脆弱，市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定性差，難以承受較大的外來(lái)沖擊，進(jìn)而降低市場(chǎng)的流動(dòng)性。一個(gè)流動(dòng)性基礎(chǔ)牢固的市場(chǎng)不僅有相當(dāng)可觀的交易量，還有廣泛的交易者參與，尤其是機(jī)構(gòu)投資者的深度參與。這樣，偏重于中短線交易的個(gè)人投資者提供了正常市況下的流動(dòng)性基礎(chǔ)，而偏重于中長(zhǎng)線交易的機(jī)構(gòu)投資者將為市場(chǎng)流動(dòng)性提供可靠的保障，從而使得市場(chǎng)流動(dòng)性程度和質(zhì)量都得到提高。

　　一般認(rèn)為，在有效的市場(chǎng)監(jiān)管和良好的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者往往能發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，減少市場(chǎng)異常波動(dòng)。機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者對(duì)期貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響不同的主要原因是兩類投資者交易行為特點(diǎn)不同。機(jī)構(gòu)投資者投資行為更多地呈現(xiàn)出理性化和集中化的特點(diǎn)，有助于抑制過(guò)度投機(jī)引起的期貨市場(chǎng)價(jià)格扭曲或異常的大幅波動(dòng)。機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為并不一定會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的不穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)投資者的“羊群行為”和個(gè)人投資者的非理性行為產(chǎn)生相互抵消效應(yīng)，促使資產(chǎn)價(jià)格趨向均衡價(jià)值，而不是遠(yuǎn)離均衡價(jià)值。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的“羊群行為”是因?yàn)樗麄儗?duì)同樣的基礎(chǔ)信息做出了迅速反應(yīng)，加快了價(jià)格對(duì)信息的吸收速度，增進(jìn)了市場(chǎng)效率。不同類型的機(jī)構(gòu)投資者采用不同的多元化交易策略，負(fù)反饋和正反饋策略會(huì)相互抵消各自對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生的影響，從而有利于市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

　　雖然個(gè)人投資者中也有一部分對(duì)期貨市場(chǎng)有深入了解或有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，但仍然有相當(dāng)多的個(gè)人投資者缺乏必要的期貨投資知識(shí)，在信息獲取上也處于劣勢(shì)。個(gè)人投資者往往沒(méi)有足夠能力和精力收集信息并進(jìn)行分析，而是寄希望于單純的通過(guò)觀察市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)和預(yù)測(cè)其他市場(chǎng)參與者的行為來(lái)進(jìn)行交易，在具體的投資行為中多采取跟隨市場(chǎng)方向教育的策略，從而導(dǎo)致市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，使噪聲交易造成的價(jià)格扭曲被放大。因此在交易額相同的情況下，個(gè)人投資者對(duì)期貨市場(chǎng)波動(dòng)的影響要大于投資機(jī)構(gòu)投資者，現(xiàn)實(shí)中期貨市場(chǎng)上價(jià)格的異常波動(dòng)也更多是由噪聲交易即個(gè)人投資者的跟風(fēng)炒作行為引起的。

　　本土投資者和海外投資者與期貨市場(chǎng)運(yùn)行特征之間的關(guān)系

　　本土投資者對(duì)對(duì)本土的期貨市場(chǎng)通常更為熟悉，所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境及面臨的風(fēng)險(xiǎn)與本土期貨市場(chǎng)表現(xiàn)的相關(guān)程度也更高，因此，在同等條件下其會(huì)更愿意投資于本土期貨市場(chǎng)，交易行為通常也更為活躍，是市場(chǎng)流動(dòng)性的主要提供者。海外投資者通常較少以短期獲利為目的，而更多是為了改善其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特性，或者為其在當(dāng)?shù)氐臉I(yè)務(wù)進(jìn)行套期保值服務(wù)。這使得海外投資者通常持倉(cāng)時(shí)間較長(zhǎng)，交易也不如本土投資者活躍，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的貢獻(xiàn)相對(duì)有限。不過(guò)，海外投資者的介入將增加期貨市場(chǎng)的資金供應(yīng)，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，增加市場(chǎng)容量，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　由于全球各主要期貨市場(chǎng)上的大部分交易額都來(lái)自于本土投資者，許多市場(chǎng)海外投資者的交易額與本土投資者相比微不足道，因此，期貨市場(chǎng)的波動(dòng)大多由本土投資者的行為決定。由于海外交易者交易活躍度較低，在交易額相同情況下，海外投資者對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響要弱于本土投資者。另外，當(dāng)本地市場(chǎng)期貨價(jià)格同海外市場(chǎng)期貨價(jià)格出現(xiàn)大幅度的扭曲時(shí)，更擅長(zhǎng)跨市場(chǎng)套利的海外投資者的交易行為可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，有助于糾正價(jià)格信號(hào)的錯(cuò)誤，抑制異常價(jià)格波動(dòng)。

　　然而，投資本的天性是逐利的，海外投資者同樣關(guān)心的是滿足資金來(lái)源地投資者的收益回報(bào)要求，這種強(qiáng)利益約束和驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致境外機(jī)構(gòu)投資者有可能利用東道國(guó)在市場(chǎng)監(jiān)管方面的漏洞進(jìn)行投機(jī)性的投資行為。如果沒(méi)有嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管和公平的市場(chǎng)環(huán)境，海外投資者容易利用明顯占優(yōu)的資金力量和投資實(shí)力操縱市場(chǎng)，從而加劇市場(chǎng)波動(dòng)，降低市場(chǎng)穩(wěn)定性。

　　投資者結(jié)構(gòu)與期貨市場(chǎng)功能之間的關(guān)系

　　套期保值者、投機(jī)者和套利者與期貨市場(chǎng)功能之間的關(guān)系

　　期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能要得到充分的發(fā)揮，套期保值者、投機(jī)者和套利者三類投資者都是不可缺少的，并且還要維持合理的比例。

　　套期保值者在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值以對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，套期保值者就要就是要在現(xiàn)貨和期貨之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種互相補(bǔ)償、互相對(duì)沖的機(jī)制，使得價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降到最低。由于期貨市場(chǎng)在一定程度上是以現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)的，而套期保值者絕大多數(shù)既是現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易者，又是期貨市場(chǎng)上的交易者，因此他們構(gòu)成了期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系的主要紐帶。只有期貨市場(chǎng)上套期保值者的規(guī)模足夠大，才能通過(guò)充分的競(jìng)爭(zhēng)使價(jià)格真實(shí)反映市場(chǎng)上的供求關(guān)系，促進(jìn)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。如果沒(méi)有套期保值者，期貨市場(chǎng)就將失去其與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)系，從而失去存在的意義。

　　如果期貨市場(chǎng)中只有套期保值者而沒(méi)有投機(jī)者，套期保值者很難找到愿意承擔(dān)其所轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)的交易對(duì)手方，套期保值也就很難實(shí)現(xiàn)。投機(jī)者提高了市場(chǎng)流動(dòng)性，而價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是在市場(chǎng)流動(dòng)性較強(qiáng)的條件下才能充分發(fā)揮。投機(jī)者能減少因?yàn)榻灰撞换钴S而導(dǎo)致的價(jià)格扭曲，從而有利于套期保值者取得更好的保值效果，使期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能得到進(jìn)一步的體現(xiàn)。

　　套利者致力于發(fā)掘期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)的價(jià)格扭曲的機(jī)會(huì)并從中獲利。套利者的行為對(duì)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行有重要的作用，有助于使期貨市場(chǎng)的各種價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常的水平，實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。同時(shí)，套利行為也會(huì)提高期貨交易的活躍程度，是市場(chǎng)流動(dòng)性增加，有利于保證交易者正常進(jìn)出的套期保值操作的順利實(shí)現(xiàn)，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者與期貨市場(chǎng)功能之間的關(guān)系

　　由于機(jī)構(gòu)投資者總體上對(duì)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)有深入的了解，在信息、資金等方面處于優(yōu)勢(shì)地位，同時(shí)又具備較強(qiáng)的研究能力，因此其投資行為有助于抑制過(guò)度投機(jī)引起的期貨市場(chǎng)價(jià)格扭曲或異常的大幅波動(dòng)，使期貨市場(chǎng)向合理的價(jià)格回歸，保證期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。而個(gè)人投資者在具體的投資行為中多采取跟隨市場(chǎng)方向交易的策略，盲目性較大，往往加劇價(jià)格的扭曲，導(dǎo)致期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能受到削弱，從而提高套期保值操作的難度，降低套期保值的效果。

　　本土投資者和海外投資者與期貨市場(chǎng)功能之間的關(guān)系

　　本土投資者是市場(chǎng)流動(dòng)性的主要提供者，也是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)現(xiàn)的主要貢獻(xiàn)者和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者。但對(duì)市場(chǎng)的熟悉也會(huì)促使本土投資者更多地參與短線投機(jī)交易，從而可能造成期貨市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的扭曲，影響期貨市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)。

　　由于海外投資者本身所處的經(jīng)濟(jì)、法律制度和文化環(huán)境不同，其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也往往同本土投資者有顯著的差異。海外投資者的參與可能使本土期貨市場(chǎng)的價(jià)格不僅反映當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，也在一定程度上反映了全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，期貨價(jià)格反映的供需因素更全面，期貨價(jià)格的權(quán)威性將大大提高。海外投資者不僅能使市場(chǎng)投資者機(jī)構(gòu)更為健全，期貨市場(chǎng)更為國(guó)際化，而且能促使本土期貨市場(chǎng)監(jiān)管能力和風(fēng)控能力水平的提高，使市場(chǎng)更加成熟穩(wěn)健。

　　海外投資者和本土投資者在增強(qiáng)期貨市場(chǎng)功能方面都有其各自的作用，對(duì)于一個(gè)成熟的期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其投資者的地域構(gòu)成應(yīng)該是廣泛而均衡的。如果要擴(kuò)大我國(guó)期貨市場(chǎng)的影響力，爭(zhēng)取全球定價(jià)權(quán)，那么改善期貨市場(chǎng)投資者的地域結(jié)構(gòu)，向海外投資者開放將是一個(gè)必要條件。

　　建議

　　從1988年算起，我國(guó)的期貨及衍生品市場(chǎng)歷經(jīng)了三十多年的風(fēng)雨，目前它伴隨著中國(guó)的改革開放而逐步發(fā)展，在中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善過(guò)程中，日益發(fā)揮著重要的作用。但是客觀來(lái)看，我國(guó)的期貨及衍生品市場(chǎng)投資者的組成中，中小投資者仍然是主要的支撐力量。從市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，要讓機(jī)構(gòu)投資者和產(chǎn)業(yè)客戶大量進(jìn)入到我國(guó)的期貨及衍生品市場(chǎng)，尤其是要將中國(guó)建設(shè)成為全球的定價(jià)中心，更應(yīng)該改善我國(guó)現(xiàn)在的投資者結(jié)構(gòu)，這樣才能有利于市場(chǎng)的健康發(fā)展，為此筆者建議：

　　一是積極鼓勵(lì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資者參與到期貨及衍生品的投資隊(duì)伍中來(lái)。產(chǎn)業(yè)投資者的積極參與發(fā)展壯大是完善投資者結(jié)構(gòu)、促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定和有效運(yùn)行的必要條件。為了更好地發(fā)揮期貨及衍生品市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，管理好企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，要改變現(xiàn)有的一些政策，例如對(duì)國(guó)有企業(yè)參與期貨套期保值的資金來(lái)源，銀行應(yīng)給予支持。另外，如對(duì)國(guó)有企業(yè)參與期貨及衍生品市場(chǎng)的一些套利制度和考核辦法，都應(yīng)該適當(dāng)放寬準(zhǔn)。

　　二是大力發(fā)展期貨及衍生品市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，這里的機(jī)構(gòu)投資者是特指參與期貨及衍生品市場(chǎng)的各種金融機(jī)構(gòu)和它們主導(dǎo)的期貨風(fēng)險(xiǎn)管理基金。在金融期貨領(lǐng)域，這些機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該是市場(chǎng)的主要力量。當(dāng)然，作為期貨及衍生品的主戰(zhàn)場(chǎng)，市場(chǎng)本身也應(yīng)推出更多的品種和工具，并且其應(yīng)用的范圍實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外的結(jié)合、境內(nèi)與境外的聯(lián)接，只有這樣，才能吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者逐步加大進(jìn)入期貨及衍生品市場(chǎng)的步伐。

　　三是加大扶持期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的作用，利用保險(xiǎn)＋期貨等各種創(chuàng)新手段，使期貨在服務(wù)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)和農(nóng)村生產(chǎn)中發(fā)揮好期貨及衍生品的作用。這幾年來(lái)，由于期貨交易所和期貨公司共同努力，期貨市場(chǎng)利用保險(xiǎn)市場(chǎng)的功能，將保險(xiǎn)與期貨、期貨的場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外相互結(jié)合，找到服務(wù)我國(guó)“三農(nóng)”的管理好風(fēng)險(xiǎn)的途徑，這也是改善期貨投資者結(jié)構(gòu)的一個(gè)創(chuàng)新，如果期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司也能界定為有牌照的金融企業(yè)，它們會(huì)利用其金融屬性，更好地運(yùn)用期貨的各種產(chǎn)品和工具發(fā)揮其作用。

　　四是要加強(qiáng)市場(chǎng)的培訓(xùn)力度，讓更多的實(shí)體企業(yè)，尤其是我國(guó)大量的國(guó)有企業(yè)和上市公司自覺(jué)地利用好期貨及衍生品市場(chǎng)來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然同時(shí)也要培養(yǎng)一支企業(yè)內(nèi)部的專業(yè)隊(duì)伍。

　　五是隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的不斷對(duì)外開放，建議將現(xiàn)有的期貨品種逐步都引入境外投資者參與。目前，對(duì)境外投資者開放的大門已經(jīng)開啟，筆者認(rèn)為這個(gè)門只會(huì)越開越大，我國(guó)的期貨和衍生品投資者結(jié)構(gòu)隊(duì)伍中境外投資者的占比會(huì)越來(lái)越高，它將和產(chǎn)業(yè)客戶、機(jī)構(gòu)投資者以及個(gè)人投資者共同形成市場(chǎng)上較為合理的投資者比例構(gòu)成，從而促使我國(guó)期貨及衍生品市場(chǎng)的成熟度不斷提高。