自從5月13日中美貿(mào)易關(guān)系再度進(jìn)入緊張階段以來，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈便陷入了相對低迷的狀態(tài)。PTA主力合約價格由5890元/噸一路下行，跌回2017年的水平，周五盤中一度跌破了5300元/噸。

　　PTA利潤過山車

　　經(jīng)過上一輪PX價格快速下跌之后，PTA加工價差呈現(xiàn)了火箭式快速沖高隨后又快速回落的行情。

　　由于PTA產(chǎn)能相對集中，與完全競爭市場不同，價格的變化不僅僅完全跟隨市場規(guī)律，其中龍頭企業(yè)掌握了一定的議價權(quán)。在一季度5月合約交割之前，市場流通庫存偏低，下游聚酯開工高、需求旺盛，PTA檢修計劃也較多，基本面的支撐下雖然成本PX價格大跌，但是現(xiàn)貨價格堅挺，因此加工價差出現(xiàn)了大幅放大。然而，隨著終端紡織服裝品市場逐漸疲軟，開工回落，滌綸產(chǎn)銷受阻庫存累積，全產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的加工利潤曾一度都出現(xiàn)倒掛情形，僅PTA獨占鰲頭。然而中美貿(mào)易形勢的激化打破了這一局面。

　　實際上突發(fā)事件能夠形成趨勢大部分情況下實際上本質(zhì)是基本面的主導(dǎo)，而突發(fā)事件只是導(dǎo)火索而已。

　　下游庫存累積

　　在2018年底至2019年初，終端坯布的工廠庫存天數(shù)率先出現(xiàn)了連續(xù)累積的情況，一度達(dá)到了2年新高。在終端坯布需求不佳的情況下，聚酯環(huán)節(jié)依然維持著高開工率，則已然埋下了隱憂。

　　從數(shù)據(jù)中很清楚地看出，春節(jié)歸來后，今年切片、短纖和長絲的庫存一直在不斷上漲的過程中。在油價上漲和出口搶跑等偏好的宏觀氛圍中，小幅累庫并未對行情造成太大的壓力。然而量變累積終成質(zhì)變，聚酯滌綸企業(yè)為了緩解庫存壓力，不得不降價促銷。截至5月24日，長絲POY價格與月初相比下跌11.2%，DTY下跌7.5%，F(xiàn)DY68D價格下跌8%，而FDY150D跌幅也達(dá)9.6%。

　　當(dāng)前終端織造的開工下滑十分明顯，大約由八成附近降至六成附近。聚酯開工有小幅下降，但仍有85%以上高開工，因此，聚酯的產(chǎn)銷不佳也是難以避免了。而對美出口服裝紡織品可能受阻則是引起下跌行情的催化劑。

　　出口貿(mào)易的影響

　　2019年1—4月我國紡織品服裝出口在預(yù)期中回落，紡織品服裝出口757.64億美元，同比下降3.69%，其中，紡織品出口366.72億美元，同比增長0.81%，服裝及其附件出口390.92億美元，同比下降7.56%。以人民幣計價，2019年1—4月我國紡織品服裝累計出口5158.2億元，同比增長1.56%，這與今年前4月與去年同期相比，人民幣出現(xiàn)大幅貶值密切相關(guān)。剛剛結(jié)束的第125屆廣交會成交297.3億美元，較去年春交會下降1.16%，顯示出口在在全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易都在放緩的大背景下持續(xù)承壓。

　　從月度數(shù)據(jù)看，4月份我國紡織品服裝出口額為194.6億美元，同比下降9.43%，為自2012年以來4月單月出口額最低的一個月。其中，紡織品出口97.89億美元，同比下降6.90%，服裝出口96.71億美元，同比下降11.85%。

　　從4月的數(shù)據(jù)可以看出，服裝紡織品出口貿(mào)易走弱。一季度數(shù)據(jù)尚可很可能是因為存在出口搶跑的因素。實際上，目前美國對中國加征關(guān)稅的類目中，并不涉及服裝紡織品的大頭。而真正的打擊來自于5月10日晚間，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）在其官網(wǎng)發(fā)布了一則聲明表示，特朗普總統(tǒng)下令將提高對剩下的中國產(chǎn)品的關(guān)稅，其涉及金額約為3250億美元，其中幾乎包括所有服裝及其除已經(jīng)征稅外的其他紡織品。

　　若剩余的服裝紡織品對美出口出現(xiàn)阻礙，那么對我國紡織行業(yè)的打擊是不可小覷的。2018年，我國服裝紡織品對美國出口金額為422億美元，占全部出口額的15.25%。紡織品服裝出口區(qū)域中，亞洲、北美洲、歐洲依舊名列前三，北美名列第四。但美國依然是最大的市場。

　　2018年，全國3.7萬戶規(guī)模以上紡織企業(yè)工業(yè)增加值同比增長2.9%，較上年放緩1.9個百分點。民營煉化一體化項目已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入了投產(chǎn)周期，其中也包括大量的PX以及PTA新產(chǎn)能。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈由下而上的產(chǎn)能擴(kuò)張實際上都建立在終端需求增長的基礎(chǔ)之上。紡織產(chǎn)業(yè)大約有六成消費與人民生活水平、人口增長相關(guān)，剩余的消費與基建、房地產(chǎn)相關(guān)。值得關(guān)注的是，2000年我國紡織服裝內(nèi)外需比重僅6:4，而2018年內(nèi)需已經(jīng)占到75%左右。雖然仍需重視，但實際上出口對行業(yè)的影響已經(jīng)逐漸減弱。

　　另一方面，如果從長期來看，PTA和聚酯兩大產(chǎn)品的全球主要產(chǎn)能都集中在中國大陸。中國大陸PTA產(chǎn)能大約占全球產(chǎn)能的55%（2020年后產(chǎn)能將再次放大），而滌綸纖維的產(chǎn)能能占到全球產(chǎn)能的70%以上。因此，從全球的角度來考慮，即使美國加征關(guān)稅，導(dǎo)致我國紡織行業(yè)出口遭受重創(chuàng)，或者部分轉(zhuǎn)移至東南亞其他人力成本更低的國家，我們認(rèn)為，長期來看，該事件實際上對聚酯滌綸、對PTA的影響不需要過于悲觀。只要全球服裝紡織品的需求不減，PTA及聚酯滌綸的需求也不會減少，只是可能會增加其貿(mào)易流程，更多地向其他國家出口而不是直接供給國內(nèi)的紡織下游企業(yè)。當(dāng)然，其產(chǎn)業(yè)格局的變化并不會一蹴而就，貿(mào)易習(xí)慣的改變也需要時間。

　　貿(mào)易環(huán)節(jié)的增加自然可能也會導(dǎo)致價格波動的加劇，以及中間各環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的利潤重新分配。疊加2019—2021年P(guān)X的大量投產(chǎn)，2020—2022年P(guān)TA的新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張，可以確定的是，未來幾年內(nèi)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)本將面臨較大的變化。

　　PTA弱勢難改

　　雖然無需過分放大服裝紡織對口美國情況對PTA的影響，但短時間內(nèi)利空依然是存在的。

　　不僅僅是聚酯需求增速可能不及預(yù)期導(dǎo)致的聚酯產(chǎn)品價格戰(zhàn)，實際上2019—2020年P(guān)X大量新增產(chǎn)能導(dǎo)致的成本支撐坍塌已經(jīng)在4月上演過。實際上經(jīng)過大幅下跌后，目前PX的加工價差已經(jīng)非常低，甚至虧損，因此下方空間有限。然而PX的弱勢格局也基本確定，在成本上PTA的支撐已經(jīng)不復(fù)存在。

　　而四川晟達(dá)100萬噸新產(chǎn)能剛剛投產(chǎn)，今年9—10月新鳳鳴新產(chǎn)能即將面世，2020年將拉開PTA新一輪的擴(kuò)產(chǎn)周期。下游聚酯的擴(kuò)張周期則將于今年基本落下帷幕，終端需求的增長與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，其增長趨勢是否如預(yù)期強(qiáng)勁也仍未可知。

　　因此，對于PTA遠(yuǎn)月價格而言，下行周期的開啟恐怕是遲早將會發(fā)生的。而得益于聚酯的高開工率，當(dāng)前PTA社會庫存水平并不高，實際上依然處于供需平衡狀態(tài)，其直接的供求關(guān)系并未發(fā)生劇烈轉(zhuǎn)變，因此即使在全產(chǎn)業(yè)鏈處于偏弱格局的情況下，PTA價格仍有上下波動的空間。若聚酯出現(xiàn)大幅降負(fù)，PTA供應(yīng)大增，再次陷入供過于求的累庫周期時，PTA的加工價差或?qū)⒚媾R重新分配，價格也再難有起色。