周四（5月23日）全球股市多走低，美股遭大幅拋售，三大股指均跌逾1％；股指期貨合約大幅下跌，道指期貨下跌0.96%，標普500期指下跌0.94%，納指期貨下跌1.27%。芝商所旗下的E-mini股指期貨也普遍下跌（圖1）。目前美國經濟挑戰重重，近期中美貿易局勢緊張，加之市場對美國經濟感到擔憂，以及其他不確定性因素疊加，美股波動加大。

　　圖1：芝商所E-mini股指期貨合約價格下跌（截圖為部分數據）

　　圖片來源：芝商所官網

　　首先，中美貿易戰仍在進行當中，這對美國市場包括股市帶來沖擊。

　　芝商所高級經濟學家兼執行董事Erik Norland分析認為，美國也不能在貿易爭端中獨善其身。5月10日美方正式宣布對約2000億美元中國輸美商品加征25%關稅。盡管對華盛頓貿易方針的倡導者認為，中國將承擔關稅帶來的大部分成本，但關稅同樣也是對美國消費者和美國企業的征稅。

　　這些估算只是粗略計算，實際影響可能會更大或更小。產生更大影響的理由在于倍增效應，以及貿易戰的第二輪和第三輪影響。若達成協議的希望破滅，爭端進一步升級并對商業信心造成負面影響，可能會使太平洋(601099)兩岸的投資放緩至預期水平之下。此外，這也可能會導致中國對人民幣進行貶值，同時拉低新興市場貨幣和大宗商品價格。這將部分抵消美國通脹上升的可能性，并使中國出口免受關稅上升的部分影響，但同樣也會損害美國對其他國家的出口，并有可能摧毀美國的農業版塊。

　　Erik Norland總結到，中美貿易爭端的升級可能對貨幣、大宗商品和其他資產類別產生深遠影響；中國可嘗試用寬松的貨幣和財政政策來抵消負面影響，但須承擔債務增加的風險；美國將很難利用貨幣或財政政策來抵消貿易的任何負面影響；如果貿易戰升級，美國農業板塊的風險尤其突出。

　　其次，市場對美國經濟感到擔憂。

　　美國諮商會經濟領先指標（LEI）能較好的預測經濟健康狀況。最近，諮商會領先指標停滯不前，但同步指標與滯后指標繼續上漲，導致前者與后者之間的比值略有下降。這表明，美國經濟增長將會放緩至1.5%-2.0%左右，而失業率可能會小幅下降，或穩定在當前水平。

　　2019年3月以來，指標比率的同比變動有進一步下降的跡象。在比率分子項的各個領先指標當中，4月ISM新訂單指數大幅放緩（5月為51.7，3月為57.1）。相比之下，作為分母項中的一個同步指標，非農就業人數繼續強勁增長。此外，收益率曲線保持相對平穩，將會使領先指標相對于同步指標和滯后指標來說增長放慢，導致比率在未來面臨下行壓力。就目前而言，數據僅僅表明GDP增速將會放緩至接近危機后的平均水平。

　　第三，美國政府正面臨著避免政府再次關門與技術性債務違約的雙重挑戰，股市可能受到挫傷。Erik Norland講到，今年3月1日，超過22萬億美元的債務上限已經重新生效，美國財政部一直在謹慎管理其現金，以保持在最高限額之下。這些每年萬億美元的赤字，債務上限將在8月或9月左右到期。美國聯邦政府授權的資金，也將在同一時期即9月30日結束。目前美國正在努力應對債務上限危機，以及可能在今年10月的政府關閉，這可能會削弱經濟活動和股票市場，同時削弱美元，點燃美國國債質量回升的戰斗。

　　對于美股后市走勢，鑒于近期全球經貿局勢緊張，福四通國際（INTL FCStone）分析師Vincent Deluard近日也表示，不難預見美股的熊市就在不遠處。

　　由于美股存在牛熊切換的可能性，后市波動或加大，投資者可以運用芝商所旗下的微型E迷你股指期貨系列合約（Micro E-mini Futures）有效管理投資組合風險。該系列合約于5月6日推出， 在交易的第一周就表現不俗：在四個指數中，微型E-mini期貨交易量超過了260萬份總合約，一周內平均每日交易量為521萬份。截至上周五，微型E-mini期貨交易量超過670萬，是首日31萬份合約的兩倍多，使交易員能夠更靈活地管理不斷增加的股市波動。

　　目前，全世界范圍內的交易員都在利用由微型E-迷你期貨（Micro E-mini Futures）帶來的新流動性池來管理投資組合風險，并預測市場后市走向。該系列合約發布的第一周，有107個國家的參與者參與交易，其中24%的交易量來自美國以外的國家。在美國現金市場開市前，亞洲和歐洲的交易時間段內，這些合約表現強勁。

　　第一周的交易量來看，E-迷你SP 500期貨（MES）交易量接近140萬份，其中E-迷你納斯達克100期貨（MNQ）交易量超過77萬份，道指交易量超過30.5萬份，E-迷你羅素2000期貨（M2K）交易量超過13萬份（圖2）。

　　圖2 芝商所微型 E-迷你期貨第一周交易量

　　資料來源：彭博社、CME集團。截至5月10日的所有數據。