在估值修復的作用下，紅棗期貨大幅上漲。但是紅棗整體供應充裕、生長穩定，因此不具備持續上漲的動力。隨著估值修復完成，紅棗將開始振蕩走勢。

　　本周前三個交易日，新上市的紅棗期貨出現了大幅的上漲。截至5月16日收盤，鄭州商品交易所紅棗期貨主力CJ1912合約最高一度達到9890元/噸，較上周五收盤累計上漲1220元/噸，漲幅達到14.07%。

　　天氣和季節性消費難撐價格上漲

　　紅棗期貨出現大幅上漲，市場解讀的原因主要有兩點：一方面，阿克蘇地區遭受了冰雹天氣，對棗樹的生長產生了一定的影響；另一方面，臨近端午節，紅棗進入階段性的需求旺季。不過，筆者認為這兩個因素均不支撐紅棗價格的上漲。

　　棗樹是木本植物，生命力遠比棉花之類的草本植物要強，因此冰雹天氣對棗樹的生長影響非常有限。除非造成棗樹落花或者落果，否則天氣因素對棗果的產量影響基本上不存在。南疆地區的棗樹開花期在5月20日左右，筆者跟蹤南疆主要棗樹種植區域，現在棗樹并沒有開花，因此并不會對棗花產生影響，對今年的產量也不會產生影響。另外，棗樹是無限花序，在開花期會不停開花，即使部分地區頭茬花因冰雹天氣出現落花，后續的花也可以正常結果。即使某些原因出現落花，對棗樹的產量的影響也非常有限。因此，冰雹天氣導致紅棗價格上漲不具備持續性。

　　端午節國內有吃粽子的傳統，在粽子里面加個紅棗也是粽子最經典的吃法，因此端午節的確是紅棗的一個消費較為集中的時期。雖然每年都會出現固定的階段性集中消費，對現貨市場可能會產生一定的影響，但對于反映預期的期貨來說影響基本可以忽略不計。

　　因此，無論是天氣因素，還是階段性消費旺季，都支撐紅棗價格持續漲停。

　　估值修復是上漲驅動力

　　筆者認為，紅棗價格大幅上漲是由于上市之初，市場對紅棗的估值分歧較大所致。我們簡單計算下當前的紅棗價格，新疆棗樹的種植成本在2500元/噸左右（雖然也有種植成本較低的，但是其棗林單產和質量勢必較差），畝產平均在800公斤，即產1噸的紅棗需要投入種植成本3750元/噸。1噸紅棗，能夠符合交割的比重大概為60%，這其中在加工過程中還會出現15%的損耗，因此加工1噸符合交割的紅棗需要近2噸的紅棗，即種植成本在5000元/噸左右。新疆地區的紅棗加工企業的加工、包裝及裝卸的中間費用超過2元/公斤。加上財務成本等，實際的中間成本應該不低于3元/公斤，即加工1噸棗的成本在3000元左右。通過上面的分析，我們認為上市之初紅棗的價格接近成本線，因此近期的上漲更多的是對前期不合理價格的一種修復。

　　不過，筆者認為，紅棗難以出現去年蘋果期貨那樣持續上漲的走勢。一方面，我國的紅棗產量處于較高的水平，市場的供應過剩，行業利潤水平不可能過高；另一方面，棗樹的生長受天氣等突發因素的影響較少，供市場炒作的題材有限。

　　綜上所述，由于成本支撐，紅棗之前的估值存在一定的低估，近期上漲的內在原因是對此前偏低估值的修復。不僅如此，上市之初市場對紅棗的正確估值分歧較大，這擴大了紅棗期貨價格的漲幅。不過，整體來看，我國紅棗供應充裕，紅棗行業加工利潤難保持較高水平。棗樹生長受外界影響較小，紅棗的價格難以出現持續的上漲。隨著時間的推移，市場對紅棗的估值將會更加準確，紅棗的波幅將會逐漸下降，有望呈現寬幅振蕩的走勢。

　　（作者單位：金石期貨）