棕櫚油1909合約4月初一路下跌至4326元/噸，近期有所反彈。筆者認(rèn)為，在高庫(kù)存的壓制下，棕櫚油價(jià)格中長(zhǎng)期下跌概率較大。

　　馬來(lái)西亞供需數(shù)據(jù)中性

　　馬來(lái)西亞棕櫚油局公布的數(shù)據(jù)中性，4月，棕櫚油產(chǎn)量、庫(kù)存略高于預(yù)期，出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期。目前，馬來(lái)西亞棕櫚油處于增產(chǎn)周期，極端天氣出現(xiàn)的概率很小，產(chǎn)量將于10月達(dá)到年內(nèi)峰值。根據(jù)西馬南方棕櫚油協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，5月1—10日，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量較4月同期下降18.22%，單產(chǎn)下降21.11%，但出油率上升0.55%。棕櫚果出油率增加，棕櫚油品質(zhì)并無(wú)問(wèn)題。數(shù)據(jù)公布的區(qū)間較短，預(yù)估馬來(lái)西亞棕櫚油5月產(chǎn)量延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS公布的數(shù)據(jù)顯示，5月1—10日，馬來(lái)西亞棕櫚油出口量同比增加12.7%，至55.26萬(wàn)噸。其中，印度裝運(yùn)14.69萬(wàn)噸，同比上升10.12%；中國(guó)裝運(yùn)2.62萬(wàn)噸，同比下降63.26%；歐盟裝運(yùn)17.51萬(wàn)噸，同比上升98.73%。印度裝運(yùn)量的增加主要與齋月需求有關(guān)。目前，齋月備貨已結(jié)束，后期印度棕櫚油進(jìn)口量將減少。因印尼棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)良好，我國(guó)更傾向于從印尼進(jìn)口，這將導(dǎo)致馬來(lái)西亞棕櫚油出口至中國(guó)的量下降。

　　通常，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存在5—6月出現(xiàn)年內(nèi)低點(diǎn)，而三季度開(kāi)始增長(zhǎng)，四季度末達(dá)到頂峰。中長(zhǎng)期看，庫(kù)存壓力不容忽視。

　　印尼庫(kù)存將累積

　　數(shù)據(jù)顯示，3月，印尼棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)為395萬(wàn)噸，出口量為293萬(wàn)噸。自去年9月1日起，印尼政府要求國(guó)內(nèi)全部柴油機(jī)器使用B20生物燃料，其中包括火車(chē)和重型機(jī)械，此舉擴(kuò)大了生物柴油的使用范圍。今年一季度，印尼市場(chǎng)生物柴油消費(fèi)增長(zhǎng)超過(guò)一倍，由去年一季度的66萬(wàn)千升提高至150萬(wàn)千升。與此同時(shí)，印尼生物柴油出口量為17.35萬(wàn)噸，同比增加78%。鑒于此，3月末，印尼棕櫚油庫(kù)存預(yù)計(jì)為240萬(wàn)噸，同比下降12.09%。

　　不過(guò)，5月，印尼棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)周期，出口或因印度齋月備貨結(jié)束而減少，生物柴油政策雖繼續(xù)帶動(dòng)消費(fèi)但增量有限。整體上，在油棕樹(shù)整體樹(shù)齡結(jié)構(gòu)較好、出口轉(zhuǎn)弱、生物柴油政策邊際效用遞減的背景下，5月印尼棕櫚油庫(kù)存恐開(kāi)始累積。

　　國(guó)內(nèi)去庫(kù)存進(jìn)度緩慢

　　5月初，華北、華東、華南地區(qū)港口棕櫚油到貨量增加。截至5月10日，港口食用棕櫚油庫(kù)存總量為83.31萬(wàn)噸，環(huán)比增加11.18%，同比增加27.58%。同時(shí)，我國(guó)進(jìn)口6月印尼棕櫚油的完稅成本為4154元/噸，盤(pán)面利潤(rùn)為228元/噸。由于棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)順掛，加之近期棕櫚油成交熱絡(luò)，遠(yuǎn)期買(mǎi)船正常，5月棕櫚油進(jìn)口量預(yù)計(jì)為42萬(wàn)噸，6月預(yù)計(jì)為41萬(wàn)噸。溫度升高，棕櫚油摻混需求改善，豆油和棕櫚油的價(jià)差拉大也促進(jìn)棕櫚油消費(fèi)，但棕櫚油進(jìn)口到港量增加，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)去庫(kù)存進(jìn)度緩慢。

　　綜上所述，馬來(lái)西亞棕櫚油遠(yuǎn)期價(jià)格在高庫(kù)存的壓制下，即使反彈，力度也有限。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高庫(kù)存壓力并未實(shí)質(zhì)性緩解，價(jià)格反彈后再次下跌的概率較大。目前，1909月合約在4326元/噸一線存在支撐，技術(shù)上有反彈需求，待反彈過(guò)后，可在4450—4500元/噸一線試空。

　　（作者單位：中大期貨）